專題：聯儲局降息25個基點 鮑威爾警告政府關門拖累了經濟活動
美東時間10月29日下午，聯儲局在10月議息會議後宣佈降息25個基點，為今年9月恢復降息操作以來的第二次降息。本次降息後，聯儲局基準利率下降至3.75%-4.0%區間。除了降息，聯儲局本次會議的另一重要決定為從12月1日起結束量化緊縮操作。經過本輪縮表，聯儲局資產負債表規模從2022年6月的8.9萬億美元下降至今年10月的6.6萬億美元。
本次聯儲局降息和結束縮表的操作符合市場預期，美股主要指數表現總體平穩。不過，聯儲局主席鮑威爾在記者會上發言，指出12月進一步聯儲局降息遠非既定事實，一度造成盤中較大回撤。萬得數據顯示，在美東地區10月30日交易時段內，標普500指數和道瓊斯指數分別收跌0.30%和0.16%，而科技股表現強勁，繼續推動納斯達克指數於盤中創出歷史新高，並收漲0.55%。由於美國國債市場此前對12月聯儲局降息的定價較為充分，鮑威爾的會後表態也造成震盪。10年期美國國債收益率較前一交易日上行約9個基點。同時，美元匯率獲得支撐，美元指數日內反彈至99上方。
根據聯儲局本次會議決議及會後鮑威爾發言的重點，摩根資產管理認為：
一、本次的聯儲局降息操作的性質仍是前置性和預防性降息。聯儲局做出降息決定的主要考慮因素在於美國就業數據下行較快，美國勞動力市場可能出現進一步惡化，同時美國通脹風險暫時緩解。雖然美國政府關門，美國非農就業數據發佈中斷，但聯儲局決議中指出「近幾個月就業領域面臨的下行風險有所上升。」在此背景下，9月美國CPI通脹的主要指標均低於預期，促成了本次聯儲局降息的決定。
不過，鮑威爾在會後發言中繼續重申聯儲局的雙重使命，並強調美國就業市場下行風險和通脹上行風險對貨幣政策的挑戰，反映出聯儲局繼續對美國通脹風險依然保持警惕。假設美國政府能夠儘快結束停擺狀態，在聯儲局12月議息會議之前或有三次就業市場數據發佈和兩次通脹數據發佈。如果未來美國就業市場數據企穩，但通脹走強，聯儲局有可能在12月暫停降息。目前市場定價顯示的聯儲局12月降息概率已經從此前的92%下降至65%左右。
在今年聯儲局前置性降息後，隨着美國就業和增長風險得到一定緩解，而美國通脹風險仍然存在，明年聯儲局大幅降息的必要性較低。從此前的數據來看，聯儲局開始降息之前，高按揭利率令美國住房市場承壓，中低收入家庭的信用卡貸款和汽車貸款違約率也有上升風險。聯儲局開始降息後，上述風險有所緩解，反映出預防性降息的效果。聯儲局決議中認為，「現有指標顯示，經濟活動正以溫和速度擴張。」在此背景下，聯儲局在明年可能放緩降息的節奏，更有可能採取根據數據變化進行相機抉擇的策略。
二、聯儲局結束縮表有助於緩解市場流動性面臨的壓力。最近幾周美國資金市場面臨流動性壓力，市場利率上行較快，聯儲局隔夜回購機制餘額大幅下降，市場也因為對中小銀行流動性的擔憂而出現波動。因此，聯儲局結束縮表有助於避免類似2019年的流動性衝擊風險。在12月1日停止縮表後，聯儲局將從持有到期的資產抵押證券（MBS）中回籠資金，再將其用於買入美國國債，以此縮短投資組合的久期，使其結構更為貼近美國存量國債市場的構成。
不過，聯儲局結束縮表的整體影響可能比較有限。聯儲局在2022年6月開始啓動縮表，在此後3個月內將每月減持資產的上限提升至600億美元國債和350億美元按揭抵押證券（MBS），此後於2024年6月將國債減持上限下調至250億美元，並於2025年4月再次將國債減持上限下調至50億美元。由此可見，縮表的規模在最近幾個月已經大幅下降，即使停止對於市場的影響也較為有限，未來聯儲局降息的節奏和經濟基本面對市場走勢或仍將起到主導作用。
三、關注政治因素對聯儲局決策和市場預期的擾動。在本次聯儲局議息會議上，12名委員中有10人支持降息25個基點，1人認為應維持利率不變，而美國總統特朗普任命的委員米蘭投票要求降息50個基點，與其9月份的激進政策主張一致。
進入2026年，政治因素對聯儲局決策的擾動有可能繼續上升。聯儲局系統即將迎來一系列重要的人事變動，2026年2月將有12個地區聯儲行長的改選，5月鮑威爾將結束聯儲局主席的任期，但繼續擔任理事至2028年1月。特朗普可能在年底前提出聯儲局主席的繼任人選，從而獲得直接干預聯儲局決策的機會，增強市場對利率進一步下行的預期。隔夜指數掉期交易反映目前的市場預期為聯儲局明年降息兩次，基準利率可能降至3.0%-3.25%區間，而聯儲局9月點陣圖預測的基準利率區間為3.25%-3.5%。
如果聯儲局在特朗普壓力下推動大幅度降息，可能有助於降低美國政府的債務利息支出，緩解其面臨的債務壓力，但也將導致市場進一步擔憂聯儲局的獨立性受到挑戰，對美元和美國國債的長期信用造成衝擊。因此，在今年聯儲局已經降息兩次之後，權益資產仍有望獲得降息的支持，但美元和美國長期國債面臨的風險和市場波動可能上升。
四、投資環境整體有利，仍可關注多元化配置。對於投資者而言，美國經濟溫和擴張以及利率逐步下降的環境，有利於風險資產的總體回報，加上近期人工智能領域投資的增長前景，可能繼續有利於美股科技、通信服務和金融等行業的表現。聯儲局降息提升全球流動性，也可能支持非美市場的表現。從估值吸引力，盈利增長前景和市場動能來看，A股、港股和日本市場的結構性機會值得繼續關注。
此前市場資金面的波動和信用市場的震盪，反映出投資者開始警惕市場可能存在的風險，而近期部分科技公司財務數據不及預期造成股價大幅下挫，也引起對美國科技板塊估值過高的擔憂。在此背景下，利用全球多元資產組合平衡風險和回報，避免單一押注，或仍是爭取長期穩定回報的重要一環。
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責任編輯：石秀珍 SF183