智通財經APP獲悉，華安證券發布研報稱，當前，中國為全球最大傳統菸草市場，美國為全球最大新型菸草市場，日韓國內新型菸草市場份額領先。其中，美國市場當前霧化電子煙規模領先，但基本為HNB空白市場，隨着PMI與BAT達成和解，HNB市場有望得到快速發展。目前技術突破、流量紅利、監管合規是交替主導電子煙「王者輪替」的三條主線。依此分析，從技術突破角度，Glo Hilo具備加熱時間短、溫度高、成本低等優勢。從流量紅利角度，英美菸草重視Glo Hilo推廣。
華安證券主要觀點如下：
第一問：進攻vs防守——怎麼理解菸草股的進攻和防禦屬性？
進攻方面，菸草公司通過區域和品類多元化持續推動EPS增長，具有較高成長性；防守方面，菸草具有剛性消費和重複消費的特徵，價格彈性極低，逆周期屬性強。將奧馳亞與可口可樂進行對標，兩者均為長周期消費成長股，通過高定價權與產品優化組合推動EPS增長，實現穿越周期發展。
第二問：產品——菸草行業的產品格局將走向何方？
近年來，傳統菸草市場規模逐步萎縮，新型菸草市場高速發展，2020年，加熱不燃燒的市場規模超過電子煙，成為新型菸草領域新的市場領導者。傳統捲菸向新型菸草轉化是口味和健康雙螺旋遞進的演繹，新型菸草減害性優勢顯著，口感更為多樣。此外，在各跨國菸草公司積極佈局新型菸草製品，推動市場份額擴大的戰略下，新型菸草製品的滲透率有望持續提升。
第三問：市場——菸草行業的市場格局將走向何方？
當前，中國為全球最大傳統菸草市場，美國為全球最大新型菸草市場，日韓國內新型菸草市場份額領先。展望未來，美國與歐洲市場或存變數。美國市場當前霧化電子煙規模領先，但基本為HNB空白市場，隨着PMI與BAT達成和解，HNB市場有望得到快速發展。歐洲市場監管呈現「霧化越走越緊、HNB相對穩定」的態勢，有望推動HNB逐漸佔據市場上峯。
第四問：合規——是什麼決定了各國對電子煙的不同態度？
菸草產品的產品與國別結構主要由各國的政策法規決定，稅收影響各國對於傳統菸草和新型菸草的不同政策態度，而健康影響各國對於不同新型菸草產品的不同政策態度。但嚴政策弱監管或導致反向效果，非法電子煙市場規模持續攀升。
第五問：品牌——菸草行業的品牌格局將走向何方？
當前，傳統菸草市場集中度高，萬寶路、雲斯頓、駱駝品牌占主導地位；新型菸草方面，PMI和BAT市佔率領先。政策變化疊加各公司戰略佈局側重，新型菸草品牌格局仍有變數。
第六問：思摩爾國際(06969)——GloHilo能否打破現有新型菸草格局？
覆盤美國霧化電子煙行業格局演繹，短短十餘年，市場第一從Blu(帝國菸草)→NJOY → JUUL → Vuse(英美菸草)經歷了多次易主。華安證券認為，技術突破、流量紅利、監管合規是交替主導電子煙「王者輪替」的三條主線。依此分析，從技術突破角度，Glo Hilo具備加熱時間短、溫度高、成本低等優勢。從流量紅利角度，英美菸草重視Glo Hilo推廣。
第七問：中煙香港(06055)——如何看待中國菸草的出海之路？
全球菸草制度的差異決定了海外菸草經營需要獨家專業營運平台，菲莫國際從奧馳亞集團拆分正是貫徹了獨立運營國際業務戰略。中煙香港作為中煙國際負責境外資本市場運作及國際業務拓展的指定境外平台，承載中國菸草全球化戰略使命。展望未來，1)中煙國際或把更多進出口業務置於中煙香港體內；2)地方中煙公司的海外資產亦或置於上市公司；3)中煙香港收購菸葉類產品供應商、具有增長潛力的捲菸品牌、有價值的新型菸草製品品牌和專有技術、優質批發商和銷售渠道。
第八問：產業鏈——煙用物資產業鏈有哪些上市公司？
煙用物資是捲菸和電子煙生產中的關鍵配套材料，捲菸煙用物資包括：煙標、捲菸紙、煙用接裝紙、濾嘴棒、煙用膠粘劑、煙用油墨等；電子煙煙用物資包括：煙標、鋰電池、控制芯片、霧化芯、煙油、結構件/外殼等。
產業鏈公司包括勁嘉股份(002191.SZ)、東風股份(601515.SH)、陝西金葉(000812.SZ)、新宏澤(002836.SZ)、創新股份(002812.SZ)、力圖控股(00103)、永吉股份(603058.SH)、順灝股份(002565.SZ)、集友股份(603429.SH)、恒豐紙業(600356.SH)等。
風險提示
1)行業監管政策風險。菸草行業受到政府嚴格監管，新的法律法規的實施、監管機構的執法力度加強、政策導向的變化等可能會對菸草行業發展產生重大影響。
2)供應鏈份額變化風險。供應鏈的穩定性受市場需求的變化、供應鏈中各環節的協調性以及外部環境的影響等，如若供應鏈中出現庫存積壓、產能過剩或供應短缺等問題，會引發供應鏈份額變化，進而影響企業的盈利能力和市場競爭力。
3)引用數據溯源風險。報告中引用數據的數據質量、數據來源可靠性、數據處理正確性等較難溯源，可能導致引用數據的不準確、不完整或過時，進而影響觀點的有效性和正確性。
4)新產品拓展進度不及預期。菸草行業的新產品研發、新業務拓展進度若低於預期，可能對行業和企業的未來增長帶來不利影響。
5)財稅政策變化風險。財稅政策的變化可能包括但不限於稅率調整、稅收優惠政策的變更、稅務徵管方式的改變等，財稅政策變化將直接影響菸草行業的稅務負擔和合規性。
6)產品價格調整風險。價格調整可能會影響消費者的購買決策，導致需求的波動，價格調整對長期利潤、市場份額和品牌聲譽等方面會產生影響。