智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，當前AVC零售監測，9月以來大家電普遍同比下滑，10月以來清潔電器零售大幅下滑，但相比2023年同期還是大幅增長。行業早有預期，例如產業在線數據，10/11/12月空調內銷排產較去年同期內銷實績分別-11.5%/-8.4%/-9.9%，反映了行業謹慎態度。預計大家電更新需求為主，補貼透支影響短期；清潔電器滲透率在持續提升，2026年零售市場依然有望保持增長。

中國銀河證券主要觀點如下：

國補退坡，如何看家電高同比基數

統計局數據，9月社零同比+3.0%，增速環比-0.34pct，6月以來持續放緩；其中家用電器和音像器材類9月社零同比+3.3%。回顧2024年國補，2024家用電器和音像器材類社零售2024年9、10、11、12月分別同比+20.5%/+39.2%/+22.2%/+39.3%，當時9月大家電先發力，清潔家電不屬於8大品類，到9月底纔開始享受補貼，10月開始爆發力強，2024年9/10/11/12月線上零售額分別同比+23.7%/+129.6%/+38.3%/+103.3%，其中剛開始的幾周受到前面蓄單的影響，更是多倍增長。

當前AVC零售監測，9月以來大家電普遍同比下滑，10月以來清潔電器零售大幅下滑，但相比2023年同期還是大幅增長。行業早有預期，例如產業在線數據，10/11/12月空調內銷排產較去年同期內銷實績分別-11.5%/-8.4%/-9.9%，反映了行業謹慎態度。預計大家電更新需求為主，補貼透支影響短期；清潔電器滲透率在持續提升，2026年零售市場依然有望保持增長。

市場競爭精彩紛呈，特別是科技消費市場

9月19日，小米空調由「6年免費包修」升級為「10年免費包修」，覆蓋2025年1月1日起完成首次安裝的米家空調。目前情況看，小米空調零售額份額環比保持穩定，並未由於小米汽車的負面輿情而下降，10年包修政策起到了對沖負面輿情的作用。

智能割草機市場被看好，大量公司積極進入市場，熱鬧但競爭激烈。2025年9月IFA上，石頭科技發佈割草機產品，至此三大掃地機龍頭都進入該市場。

運動相機市場，大疆處於市場攻勢，運動相機、無人機等產品明顯降價，並持續推出新品。預計這是大疆對影石進入無人機市場的回應。

綠聯科技受益於充電寶安全事件導致的更新潮，2025Q3營業收入25.1億元，同比+60.4%。

出口市場產能繼續外遷，熱泵出口恢復是靚點

10月10日，美國總統特朗普稱11月1日起，對所有中國進口商品加徵額外100%。由於4月以來已經歷關稅大幅提升的壓力，消費龍頭公司普遍已有心理準備，並加速產能全球佈局，例如9月16日，美的空調泰國工廠獲評世界經濟論壇「供應鏈韌性燈塔工廠」，是中國家電行業首個海外「燈塔工廠」。

產業在線數據顯示，2024年下半年起，歐美熱泵逐步走出去庫週期，連續大幅下滑趨勢得到扭轉。由於同比基數偏低，2025年1-8月熱泵出口同比增長22.5%。展望未來，近期歐美國家加大對俄羅斯天然氣制裁力度，疊加北半球拉尼娜概率升高造成冷冬，歐洲採暖旺季即將來臨，預計隨着歐洲部分國家補貼重啓，熱泵出口有望延續改善。

標的方面

投資建議：當前市場活躍，傳統的家電龍頭缺乏想象空間，相對滯漲，科技消費相關公司漲幅更好。推薦科技消費石頭科技(688169.SH)、科沃斯(603486.SH)、綠聯科技(301606.SZ)；黑電龍頭TCL電子(01070)、海信視像(600060.SH)；推薦低估值，高派息率且完成線下渠道數字化轉型的美的集團(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)；推薦產業鏈跨界的三花智控(002050.SZ)、盾安環境(002011.SZ)、德業股份(605117.SH)。

風險提示

政策效果不及預期的風險；美國關稅風險；市場競爭加劇風險。