金吾財訊 | 招商證券發研報指，李寧(02331)25Q3流水承壓：2025Q3全渠道流水同比下跌中單位數，且7月、8月、9月呈現逐月走弱趨勢。其中，7月全渠道流水同比下跌低單位數，8月和9月同比跌幅均加深至中單位數。25Q3流水分渠道來看：線下渠道：25Q3流水同比下跌高單位數；其中批發渠道同比下跌高單位數，直營渠道同比下跌中單位數。線上渠道：25Q3流水同比增長高單位數。門店數量穩步增加。主品牌門店：截至25Q3末共6132家，較上一季末淨增加33家，較上年末淨增加15家；其中直營店鋪1251家(較上年末淨減少46家)，批發店鋪4881家(較上年末淨增加61家)。李寧童裝(李寧Young)門店：截至25Q3末共1480家，較上一季末淨增加45家，較上年末淨增加12家李寧作為國內運動鞋服龍頭品牌，將產品和營銷重心放在奧運+科技方面，持續提升品牌影響力並豐富產品品類。從短期看在消費需求偏弱&市場競爭加劇背景下，收入及利潤均承壓，管理層保持2025年收入持平，淨利潤率高單位數指引，考慮到公司重新開始奧運營銷，並且加速產品推新，小幅上調26-27年盈利預，預計公司2025年-2027年收入規模分別為287.4億元、302.9億元、318.7億元，同比增速為0%、5%、5%。淨利潤規模分別為24.0億元、27.1億元、29.6億元，同比增速為-21%、13%、9%。當前股價對應25PE17X，26PE15X，維持強烈推薦評級。