智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，化工行業自21年景氣高點以來，近幾年資本開支維持高增速，供給大幅增長，疊加需求端復甦相對較弱，行業面臨高成本弱供需的格局，行業步入週期下行。然而在行業週期底部，化工行業仍有較多能夠穿越週期的「長期主義」企業。細分賽道看，展望2026年，「三桶油」將繼續維持高資本開支，不斷加強天然氣市場開拓，加快中下游煉化業務轉型，有望實現穿越油價週期的長期成長。煉化擴能接近尾聲，煉油紅線約束下行業供需有望改善，隨着「油轉化」、「油轉特」加速，煉化行業有望高質量發展。
光大證券主要觀點如下：
追尋長期主義，堅定看好穿越週期的子行業龍頭
化工行業自21年景氣高點以來，近幾年資本開支維持高增速，供給大幅增長，疊加需求端復甦相對較弱，行業面臨高成本弱供需的格局，行業步入週期下行。然而在行業週期底部，化工行業仍有較多能夠穿越週期的「長期主義」企業，這些企業往往在實現自身增長的同時，也能夠通過市值提升或派息等方式帶給投資者豐厚的回報。
長期主義企業通常具備優質股東背景、優異的經營管理能力、合理的產業鏈佈局、持續的研發投入和較強的社會責任感。這些特徵使得「長期主義」企業在企業成長、資本市場反饋和社會評價三個維度表現突出，實現穩健增長和可持續發展。
油價波動期韌性凸顯，持續看好「三桶油」及下屬油服工程企業
在2023年以來的新一輪油價波動週期中，得益於產量持續上升和優異的成本控制能力，中國石油、中國海油當期業績水平高於歷史油價水平接近時期，利潤同比水平也好於海外石油巨頭，「三桶油」在油價下行期的業績韌性凸顯。展望2026年，「三桶油」將繼續維持高資本開支，不斷加強天然氣市場開拓，加快中下游煉化業務轉型，有望實現穿越油價週期的長期成長。
油服方面，國內高額上游資本開支投入將有力保障上游產儲量的增長，使得油服企業充分受益，疊加海外業務逐漸進入業績釋放期，主要油服企業經營質量明顯上升，在油價下跌的同時業績逆勢上行。看好中海油下屬油服企業經營質量的持續改善，國際競爭力有望進一步提升。此外，「三桶油」積極響應「一帶一路」倡議，海外業務佈局逐步深化，下屬工程公司藉助母公司平臺優勢，把握出海新機遇，有望取得海外業務發展的持續突破和盈利能力的持續提升。
靜待「煉化-化纖」產業鏈景氣復甦，行業格局有望持續優化
當前石腦油、芳烴、聚酯等主要石油化工產業鏈的價差依然位於2019年以來歷史50%分位以下，靜待行業景氣修復。看好穩增長背景下石化化工行業高端化轉型、產業升級有望加速。煉化方面，煉化擴能接近尾聲，煉油紅線約束下行業供需有望改善，隨着「油轉化」、「油轉特」加速，煉化行業有望高質量發展。化纖方面，滌綸長絲新增產能較少，產能結構性優化加速，看好龍頭企業市佔率和市場競爭力持續增強。
煤價中樞下行疊加產業升級加速，煤化工產業鏈盈利有望改善
2024年，煤炭供需逐漸寬鬆，動力煤、無煙煤價格有所回落。截至2025年10月20日，國內主焦煤、動力煤、無煙煤均價分別為+1690元/噸、748元/噸、874元/噸，較年初分別-10.5%、-2.0%、-16.0%。此外，在能源轉型背景下現代煤化工將得到適當發展，結合我國「富煤貧油少氣」的資源國情，傳統煤企綠色轉型與大力發展煤炭深度清潔利用已是必然趨勢。煤價中樞下行疊加現代煤化工發展前景，堅定看好煤化工板塊長期景氣提升。
標的方面
上游龍頭在油價波動期韌性凸顯，天然氣產業鏈有望長期穩健發展，持續看好上游及油服板塊。建議關注：中國石油(601857.SH)、中國石化(600028.SH)、中國海油(600938.SH)、中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH)、海油發展(600968.SH)、石化油服(600871.SH)、中石化煉化工程(02386)、中油工程(600339.SH)、新奧股份(600803.SH)、九豐能源(605090.SH)、崑崙能源(00135)。
靜待「煉化-化纖」產業鏈景氣復甦，煉化龍頭有望受益於行業格局優化和產業升級，建議關注：恆力石化(600346.SH)、榮盛石化(002493.SZ)、東方盛虹(000301.SZ)、恆逸石化(000703.SZ)、桐昆股份(601233.SH)、新鳳鳴(603225.SH)。
煤價中樞下行，煤化工企業盈利能力提升，能源轉型背景下，煤炭深度清潔利用可期，看好煤化工板塊景氣度，建議關注：華魯恆升(600426.SH)、寶豐能源(600989.SH)、魯西化工(000830.SZ)、誠志股份(000990.SZ)、陽煤化工(600691.SH)、中國旭陽集團(01907)。
需求復甦供需持續改善，持續看好順週期龍頭白馬，建議關注：萬華化學(600309.SH)、衛星化學(002648.SZ)。
風險提示
下游需求恢復不及預期，化工產品及原料價格波動，中美貿易摩擦風險，安全與環保生產風險，匯率波動風險。