智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，中國財險(02328)全年ROE有望突破15%，估值持續釋放可期。該行根據三季報上調投資和承保假設，預計2025-27年歸母淨利潤為427.38、424.15和443.12億元(原預測為401.07、396.55和414.16億元)同比增速為32.8%、-0.8%和4.5%，公司兼備高股息紅利和景氣度上行的特徵，估值有望進一步釋放，維持「買入」評級。

中泰證券主要觀點如下：

事件：中國財險發佈2025年三季報(根據A股新準則披露)，累計實現淨利潤402.68億元，同比增加50.5%(預計淨利潤同比將增加約40%到60%)，業績符合預期。

9M25累計ROE高達14.7%，承保與投資雙輪驅動帶動利潤持續高速增長

根據該行搭建的新準則財險ROE框架(平均承保槓桿*承保利潤率+總投資收益率*平均投資槓桿+其他收益)*(1-實際稅率)，9M25公司ROE為14.7%，同比提升3.6個pct.，歸因來看：平均承保槓桿小幅降至1.41;新準則下承保利潤率由9M24的1.8%大幅提升至9M25的3.9%;9M25該行測算的總投資收益率由9M24的4.4%大幅改善至5.1%，帶動9M25總投資收益同比大幅改善。公司表示受益於前三季度資本市場上漲，公司配置結構的優化放大了市場上漲的正向效應。9M25承保與投資對利潤貢獻佔比為30.5%和74.2%。

車險承保利潤率持續改善

9M25公司累計車險綜合成本率(COR)為94.8%，對應3Q25為96.0%，同比均有下降得益於費用管控水平保持良好.且公司業務品質持續改善。9M25人保財險車險和非車保費累計同比增速分別為3.1%和3.8%，體現了公司堅守業務品質不盲目追求業務增速。展望車險來看，隨着新能源汽車滲透率不斷提升，自主定價係數範圍有望跟隨傳統燃油車從0.65-1.35擴大為0.5-1.5，新能源車險車均保費優勢逐步體現。關注後續車均保費改善的持續性以及新能源車險賠付率能否儘快趨於傳統燃油車平均水平。該行看好公司車險業務COR穩定在96%以內。

非車業務承保由虧轉贏，「報行合一」落地打開承保盈利第二曲線

9M25公司累計非車險COR為98.0%，對應3Q25為99.7%，而上年同期分別為100.5%和105.8%，同比均有改善，主要系賠付率提升所致。根據應急管理部數據，2025年7-8月我國自然災害以洪澇和地質災害為主，風雹災害、颱風災害、乾旱災害、地震災害、森林火災等也有不同程度發生，2025年1-8月累計直接經濟損失同比大幅下降40.8%，上年同期大災損失對承保利潤拖累相對較大，而本年賠付率明顯好轉帶動非車險承保利潤大幅改善。近期金監總局發佈《關於加強非車險業務監管有關事項的通知》，《通知》將於2025年11月1日起正式實施，翌日中國財險官微發佈《嚴格遵循監管要求積極落實非車險「報行合一」》。2024年年度業績發佈會上，公司管理層對商業非車險目標由此前承保打平調整至99%以內。該行假設《通知》落實後，降低除農業保險、出口信用保險外的非車險業務1個百分點的承保綜合費用率水平，靜態對應2024年可增加承保利潤約13.51億元，佔稅前利潤約3.6%，關注後續承保費率和實際費用率對承保業績的改善持續性。

風險提示：自然災害高發導致承保波動，權益市場波動，研報測算及更新不及時風險