（來源：金融貳叄事）
正文部分
事件：中國人保披露9M25業績，符合預期。9M25公司歸母淨利潤468億元/ yoy+28.9%；3Q25 203億元/ yoy+48.7%。COR 96.1%/ yoy-2.1pct；壽險NBV可比口徑yoy+76.6%；總投資收益率5.4%/ yoy+0.8pct。
淨利潤增長提速預計因巨災減弱承保利潤增厚以及投資收益提升。9M25公司實現歸母淨利潤468億元/ yoy+28.9%；單季實現歸母淨利潤203億元/ yoy+48.7%，預計主要得益於巨災減弱（去年同期經歷摩羯台風等巨災，今年Q3巨災水平較低）以及權益市場上漲。
財險業務COR邊際大幅改善。9M25公司財險業務實現保費收入4432億元/ yoy+3.5%，承保利潤148.65億元/ yoy+130.7%，3Q25單季度承保利潤31.66億元（3Q24為承保虧損），公司堅持降本增效、費用精細化管理，疊加巨災減弱背景下，9M25實現COR 96.1%/ yoy-2.1pct；3Q25 COR 97.7%/ yoy-3.2pct，隨公司持續優化經營管理模式，深化數字化轉型，25年全年COR有望持續維持較低水平。
壽險業務價值維持高增速。9M25公司壽險業務實現保險服務收入198億元/ yoy+18.2%，實現淨利潤140億元，NBV yoy+76.6%（1H25 yoy+71.7%），價值增長提速預計因產品繳費結構調整（9M25長期首年期交保費326億元/ yoy+33.8%）以及報行合一持續推進助推產品NBVM持續提升。
健康險業務高質量增長趨勢延續。9M25公司健康險業務實現保險服務收入232億元/ yoy+12.9%，實現淨利潤79億元/ yoy+41%，佔集團總淨利潤12.4%，高於保費佔比8.3%近4.1pct，保費結構中期交首年85億元/ yoy+62.8%，健康險業務高速、高質量增長趨勢延續。
投資風格穩健，綜合投資收益率提升。9M25末公司總投資資產規模1.83萬億，較年初增長11.2%；總投資收益率（未年化）5.4%/ yoy+0.8pct，公司適度加大長久期債券配置力度；加大具有長期成長潛力的投資標的佈局並穩步擴大權益持倉規模；關注創新型品種投資機會，9M25實現總投資收益862.5億元/ yoy+35.3%。
投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司各條線業務經營指標穩健，財險業務：COR維持行業較低水平，Q4預計因經營效率與費用管理能力持續提升邊際改善，全年有望保持在96%-97%左右，公司利潤增速有望持續提升。壽險業務：價值率因產品結構調整以及報行合一預計持續改善，人身險業務價值未來有望在健康險持續創新背景下維持增長。資產端：公司投資風格穩健，穩步擴大權益持倉規模，隨權益市場持續回暖，投資收益有望進一步增厚。預計25-27年公司歸母淨利潤541、570、589億元，增速分別為+26.2%、+5.4%、+3.4%，當前股價對應25-27E的P/B倍數為1.36/1.28/1.20倍。
風險提示：權益市場大幅波動、利率快速下行、大災風險加劇。
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方正金融團隊
許旖珊
方正證券研究所
所長助理、金融首席分析師
許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國證券研究所非銀首席、總監。2024年證券時報·新財富雜誌最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。
林宇軒：覆蓋保險。英國利茲大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國證券研究所，5年新華保險董辦經驗。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。
賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經驗，曾任職於保險資管風險管理崗；對保險產品、渠道有深刻見解。
張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。
楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、管理學本科。