（來源：金融貳叄事）
事件：東方證券公布2025年三季報。9M25東方證券實現營業收入127.1億/yoy+39.4%；實現歸母淨利潤51.1億/yoy+54.8%；9M25加權平均ROE（未年化）為6.35%/yoy+2.19pct。
經紀、投資業務收入高增，單三季度費用增長較快。9M25公司證券主營收入126.3億/yoy+39.9%。1）主營收拆分看：9M25公司經紀、投行、資管、淨利息、淨投資收入分別為23.8、11.7、9.7、7.8、64.8億元，收入佔比18.9%、9.3%、7.7%、6.2%、51.3%；分別按年+49.1%、+41.1%、-4.3%、-15.1%、+60.0%。2）三季度費用隨營收增長：3Q25公司管理費用24.5億/yoy+27.5%/ qoq+57.2%，3Q25公司管理費用率（管理費用/證券主營收入）為52.4%/yoy-5.4pct/qoq+14.0pct。
投資槓桿按月略縮，單季投資收益率維持高位。3Q25末公司經營槓桿3.86x/較年初+0.13x/qoq+0.13x，期末投資槓桿2.77x/較年初+0.02x/qoq-0.09x。投資業務方面，期末公司金融投資規模為2272億元/較年初+1.5%/qoq-6.3%，預計主要為固收類資產收縮；從母公司口徑看，3Q25末公司自營權益類證券及其衍生品規模為148億元/較年初+10.5%/qoq-1.5%，自營非權益類證券及其衍生品規模1748億元/較年初-11.1%/qoq-5.9%。3Q25公司淨投資收入22.3億元/yoy+26.6%/qoq+3.3%，測算3Q單季年化投資收益率3.80%/yoy+0.33pct/qoq+0.11pct。
三季度資管收入穩步增長，市場景氣度提升助推資管子公司股混規模修復。3Q25公司資管業務收入3.7億元/yoy+20.6%/qoq+24.2%，長股投收入1.9億/yoy+141.9%/ qoq-20.2%。規模看，3Q25末匯添富基金（持股35.41%）非貨基AUM為6556億/較年初+30.4%，位居行業第9名/較年初上升1名，股混AUM為3634億/較年初+40.8%；期末東證資管（全資子公司）非貨基AUM為1701億/較年初+21.6%，位居行業第30名/較年初上升3名，期末股混AUM為1047億/較年初+13.9%。
經紀業務表現穩健，股權投行加速修復。經紀業務方面，3Q25公司實現經紀業務收入10.1億/yoy+83.2%/qoq+51.0%（3Q25市場股基日均成交額yoy+155.4%，淨佣金率預計延續下滑趨勢），9M25公司經紀收入23.8億/yoy+49.1%；投行業務方面，9M25公司IPO主承銷規模達17.1億元/去年同期為0/市佔率達2.2%，再孖展主承銷規模達110.1億元/去年同期僅2.6億/市佔率達1.5%；9M25公司債券承銷規模4472億/yoy+18.1%，市佔率3.7%/按年持平。
投資分析意見：預計2025-2027E東方證券歸母淨利潤分別為67.0億元、76.3億元、81.4億元，按年+100.0%、+13.9%、+6.7%。25/10/30收盤價對應2025-2027E動態PB分別1.18x、1.12x、1.06x。
風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進程放緩。
方正金融團隊
許旖珊
方正證券研究所
所長助理、金融首席分析師
許旖珊：清華大學金融碩士、中央財經大學本科。曾任上海申銀萬國證券研究所非銀首席、總監。2024年證券時報·新財富雜誌最佳分析師入圍、2022年新財富最佳分析師第五名、2022年水晶球最佳分析師第五名。
林宇軒：覆蓋保險。英國利茲大學經濟學碩士，曾任職於上海申銀萬國證券研究所，5年新華保險董辦經驗。2022年新財富第五名團隊核心成員、2022年水晶球第五名團隊核心成員。
賈舒雅：覆蓋保險、銀行。上海財經大學保險碩士、上海對外經貿大學本科，3年保險研究經驗，曾任職於保險資管風險管理崗；對保險產品、渠道有深刻見解。
張軒銘：覆蓋金融科技、券商、多元金融。中國人民大學經濟學碩士、南開大學本科。
楊皓然：覆蓋銀行。上海財經大學金融碩士、管理學本科。