熊園、劉新宇（熊園 系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）
事件：北京時間10月30日凌晨2點，聯儲局公佈10月議息決議。
核心結論：聯儲局如期降息25bp，並宣佈12月結束縮表，但鮑威爾稱12月不一定會降息，整體基調偏鷹。會議過後，市場降息預期明顯下調，利率期貨隱含的12月降息概率已從超過90%降至不足70%。本質看，最新降息預期的修正，體現的是市場與聯儲局的分歧、以及聯儲局內部的分歧。往後看，繼續提示：聯儲局貨幣政策立場正從緊縮逐步轉向中性，從實際利率角度分析，可能再降息3-4次就會結束，不過受數據延遲、主席換屆等因素影響，實際空間和節奏存較大不確定性。由於此前市場對12月降息的計價十分充分，若後續坐實不降息，美股和黃金短期仍有調整壓力；不過市場對中長期降息空間的預期相對理性，因此等預期調整到位後，後續影響預計有限。
1、聯儲局下調聯邦基金利率25bp至3.75-4.0%，符合市場預期，並宣佈將於12月1日結束縮表。本次會議有2人投下反對票，其中，米蘭主張降息50bp，施密德主張不降息，這反映出聯儲局內部分歧進一步加劇。鮑威爾稱，本次降息和9月一樣是基於風險管理的邏輯，官員們對後續如何推進政策存在嚴重分歧，12月再次降息遠未板上釘釘。
2、FOMC會議過後，美債收益率和美元上漲，市場降息預期明顯下調。利率期貨隱含的12月降息概率從超過90%降至不足70%，2026年底前剩餘降息次數從3.6次降至3.4次。
3、降息展望：前期報告中我們曾多次指出，在經濟軟著陸+通脹上行的背景下，聯儲局貨幣政策立場只是從之前的緊縮逐步轉向中性。從實際利率角度分析，我們認為聯儲局再降息3-4次可能就會結束，不過受數據延遲、主席換屆等因素的影響，實際空間和節奏存較大不確定性。下次FOMC會議時間是12月10日，重點關注在此之前政府能否結束停擺、以及經濟數據能否按時公佈。
4、市場影響：市場此前對12月降息計價十分充分，本次會議後仍認為降息是大概率，若後續進一步坐實了12月不降息，短期內美股和黃金仍將面臨調整壓力，美債收益率和美元指數仍可能進一步走高。不過中長期看，市場對2026年降息空間的預期相對理性，這與我們的判斷一致，因此等短期降息預期調整到位後，後續影響預計有限。
正文如下：
1、聯儲局如期降息25bp，宣佈結束縮表，鮑威爾稱12月未必降息。
>會議決議：聯儲局下調聯邦基金利率25bp至3.75-4.0%，符合市場預期，並宣佈將於12月1日結束縮表，此後抵押貸款支持證券的贖回本金將被再投資於短期國債。會議聲明與9月相比，對經濟的表述由「增長放緩」改為「溫和擴張」，部分細節修改為「現有指標」、「截至8月」等措辭，主因政府停擺導致了部分數據延遲發佈。值得關注的是，本次會議有2人投下反對票，其中，米蘭主張降息50bp，施密德主張不降息，這反映出聯儲局內部分歧進一步加劇。
>鮑威爾講話：鮑威爾稱，停擺前的數據顯示，經濟可能正朝着更穩固的軌道發展。本次降息和9月一樣是基於風險管理的邏輯，官員們對後續如何推進政策存在嚴重分歧，12月再次降息遠未板上釘釘。目前利率已處在很多中性利率預估的範圍內，在缺乏數據的情況下，越來越多的官員希望推遲降息，認為應至少等待一個週期。貨幣市場壓力要求立即調整資產負債表操作，12月將進入資產負債表的下個階段，短期內將保持穩定。人工智能與20世紀90年代的互聯網泡沫不同，企業目前已有盈利。
2、會議過後，美債收益率和美元上漲，市場降息預期明顯下調。
>資產價格表現：會議過後，美股和黃金走低，美債收益率和美元指數走高。截至10/30收盤，標普500指數收平，納斯達克指數上漲0.6%，道瓊斯指數下跌0.2%；10Y美債收益率上行9.8bp至4.07%，美元指數上漲0.4%至99.16，現貨黃金下跌0.6%至3929.7美元/盎司。
>降息預期變化：會議過後，市場對聯儲局降息的預期明顯下調。利率期貨隱含的12月降息概率從超過90%降至不足70%，2026年底前剩餘降息次數從3.6次降至3.4次。
3、繼續提示：聯儲局政策只是從緊縮轉向中性，後續降息空間不大。
>降息展望：前期報告中我們曾多次指出，受益於「資產負債表修復+寬貨幣+寬信用+寬財政」，當前美國經濟內生動能不弱。根據貨幣政策時滯推算，美國就業可能接近觸底回升的拐點，而關稅對通脹的影響仍將持續顯現。在此背景下，聯儲局貨幣政策立場逐步從之前的緊縮轉向中性。從實際利率角度分析，我們認為聯儲局再降息3-4次可能就會結束，不過受數據延遲、主席換屆等因素的影響，實際空間和節奏存較大不確定性。下次FOMC會議時間是12月10日，重點關注在此之前政府能否結束停擺、以及經濟數據能否按時公佈。
>市場影響：市場此前對12月降息計價十分充分，本次會議後仍認為降息是大概率，若後續進一步坐實了12月不降息，短期內美股和黃金仍將面臨調整壓力，美債收益率和美元指數仍可能進一步走高。不過中長期看，市場對2026年降息空間的預期相對理性，這與我們的判斷一致，因此等短期降息預期調整到位後，後續影響預計有限。
風險提示：