文 丨 《BUG》欄目 周文猛
A股「小家電之王」蘇泊爾的業績「高增長神話」已經瓦解。
近日，蘇泊爾發佈2025年第三季度業績報告。第三季度，蘇泊爾營收54.20億元，同比下滑2.30%；歸母淨利潤4.26億元，同比下滑13.42%。這是公司近年發展歷程中，罕有的營收和淨利潤雙降局面。
在業務結構上，蘇泊爾長期依賴炊具及廚房電器，新業務拓展相對緩慢，五年內營收份額僅增長了4個百分點。這種現象導致公司陷入「品牌老化」、產品競爭力不足的困境。
公開資料顯示，蘇增福及其兒子蘇顯澤共同創立了蘇泊爾。據此前半年報透露，蘇顯澤上半年減持51272股公司股票，減持原因系每年持股總量25%的法定減持。自2011年起，蘇顯澤個人累計套現已超1.7億元。
營收淨利雙降，新品類破圈不佳
據蘇泊爾最新財報，2025年前三季度，累計營收168.97億元，同比增長2.33%，歸母淨利潤13.66億元，同比下滑4.66%。綜合來看，蘇泊爾今年前三季度營收微增，但累計利潤同比下滑。但如果只看2025年第三季度的業績表現，無論營收還是歸母淨利潤，蘇泊爾第三季度均出現了下滑，下滑幅度分別為2.30%和13.42%。
把時間維度拉長可進一步發現，蘇泊爾的營收和利潤增幅下滑，似乎也早已可以預見。
《BUG》欄目統計發現，近10年間，其在2018年達到營收和歸母淨利潤增速峯值後，這兩項指標開始呈振盪下滑趨勢：在2020年年度營收和淨利潤均同比負增長後，公司歸母利潤開始進入個位數增長或負增長週期，至今未能扭轉增速遞減頹勢；同樣，公司營收於2021年短暫扭轉並高速增長後，次年很快下滑並進入個位數增長階段，至今也未擺脫增速下滑趨勢。
具體到業務層面，公司營收長期依賴炊具及廚房電器，其他家用電器品類拓展見效緩慢，成為抑制公司業績增長的一大主因。
據蘇泊爾歷年財報，公司主要業務包括明火炊具及廚房用具、廚房小家電、廚衛電器、生活家居電器四大領域。但據《BUG》欄目統計，自2020年以來，公司以炊具、烹飪電器和食材料理電器構成的廚具類業務，長期貢獻了公司高達85%以上的營收份額，而生活電器等廚具外業務營收，從2020年至今，貢獻的營收份額也僅從10.19%提升到14.56%，增長比例緩慢。
「廚電及炊具等廚房業務作為公司起家的根本，至今仍是公司營收大頭，且佔比極高，這也意味着公司的多元化業務、新品類拓展進展緩慢，業務破圈效果不佳。」有業內人士直言。
內銷疲軟，外銷依賴「大股東」
分區域來看，蘇泊爾業績增長主要依賴內銷業務，但這一業務近年來增長趨緩甚至停滯的情況，也拖累了公司業績增長。
據《BUG》欄目統計，公司內銷業務近些年進入慢增長階段，逐年增速分別為-12.71%、10.80%、5.02%、0.88%、-1.21%和3.36%，增速不斷趨緩甚至出現負增長。
雖然，外銷業務的高速增長，也為蘇泊爾業績增長帶來了新的可能，但由於公司外銷業務嚴重依賴大股東SEB集團及其關聯公司開展業務，這也為其外銷業務發展，埋下了更多的隱患。
2007年12月，SEB完成收購蘇泊爾52.74%股權，隨後多次加碼，截至目前持有蘇泊爾股份已超過83.19%。而伴隨SEB成為蘇泊爾大股東，其與蘇泊爾的業務合作也正式開啓。蘇泊爾在其財報中明確提及——公司生產的炊具及電器產品，主要通過SEB集團銷往日本、歐美、東南亞等全球50多個國家和地區。
《BUG》欄目發現，自2020年以來，蘇泊爾外銷佔全年營收比例長期徘徊在30%左右，而蘇泊爾與SEB集團的關聯交易，也長期佔據公司年銷售額的28%左右。在交易額度上與蘇泊爾年外銷額往往也只差約2億元。如此高的外銷業務關聯度，意味着SEB集團業務的波動，也將直接影響蘇泊爾的外銷業績波動。
「一旦SEB面臨區域經濟波動或進行全球供應鏈策略調整，蘇泊爾的海外業務便將承受直接衝擊；此外，潛在的外部風險正在為這條外銷路徑增添更多不確定性，歐美市場潛在的關稅政策變動，可能進一步擠壓本就不豐厚的出口利潤。」在業內人士看來，蘇泊爾這種「股東即大客戶」的捆綁模式，還將使得其在合作中的議價能力被持續削弱，「從產品定價、訂單規模到海外產能佈局，決策權在很大程度上將讓渡於SEB的全球戰略」。
高派息，淪為股東「提款機」？
值得注意的是，連續多年營收及歸母利潤增速放緩乃至於下滑的情況，並未影響蘇泊爾董事會大手筆派息和股東們套現的決心。
2005年至今，蘇泊爾一直採取高額派息策略，每年均會進行派息。以2021年迄今近五年派息為例，2021年，蘇泊爾的派息金額達到15.59億元，派息比例約為80%；2022年，蘇泊爾的派息金額達到34.47億元，大幅增加166.68%（含2022年三季度的特別派息10.07億元）；2023年和2024年，蘇泊爾的派息比例也均處於高位，分別達到99.82%和99.74%。
公開資料顯示，蘇增福及其兒子蘇顯澤共同創立了蘇泊爾，蘇顯澤對於持有的浙江蘇泊爾股份有限公司（蘇泊爾上市主體）股份也在不斷減持中。據蘇泊爾2025年半年報，今年上半年，蘇顯澤減持51272股公司股票，減持原因系每年持股總量25%的法定減持；此外，公司財務總監徐波以及副總經理、董事會祕書葉繼德，也在期內發生減持。
這不是蘇顯澤及徐波等人首次套現。據公開信息，自2011年起，蘇顯澤及其家族成員多次減持股份，其中蘇顯澤個人累計套現超1.7億元。
值得注意的是，大手筆派息和高管持續套現的同時，蘇泊爾對於研發的投入卻明顯低於小熊電器、九陽股份等小家電同行，多少有些「吝嗇」。
《BUG》欄目統計，2020年至今年三季度，蘇泊爾研發投入佔公司營收比重分別為2.37%、2.08%、2.06%、2.02%、1.99%，呈逐年下滑趨勢。相比之下，小熊電器、九陽股份等企業同期的研發投入佔營收比例，卻明顯高於蘇泊爾。
對此，資深產業觀察家梁振鵬在與《BUG》欄目溝通中直言，在被法國SEB集團收購之後，蘇泊爾便已經被當作「上市公司的提款機」，SEB集團對蘇泊爾的研發、本土化發展均已「不太上心」，對其未來的「可持續發展」也不太關注，更多的只是看重其業績派息，以及中國市場的「代工廠」角色。
「儘管蘇泊爾已經在小家電行業經營多年，但其並沒有在小家電市場建立起技術壁壘、品牌壁壘，沒有塑造出自己獨特的差異化競爭優勢。」梁振鵬直言。
或許，對於蘇泊爾的管理層而言，熱衷於派息的同時，也該認真思考一下大手筆派息的「可持續性」了。
責任編輯：屠欣怡