文 | 《BUG》欄目 徐苑蕾
《BUG》欄目獲悉，三隻松鼠近日面向經銷商發佈通知，自11月1日起對部分產品調整供貨價格，覆蓋堅果、炒貨、果乾等品類，其調價幅度0.2元至10元不等。
本次調價涉及35款產品，包括終端專供的100克開心果每袋漲價2元；60克*50袋規格的芒果乾每袋漲價0.2元；罐裝堅果禮佳錦禮每盒漲價3元；堅果禮純堅果款璀璨款每盒漲價10元等。
根據其最新發布的2025年三季報數據，公司第三季度營收為22.81億元，同比增長8.91%，然而歸母淨利潤卻為2226.89萬元，同比下降56.79%，扣非歸母淨利潤僅630.89萬元，同比暴跌83.45%。
成本壓力，調整多產品供貨價
三隻松鼠在通知函中指出，因全球堅果果乾原料、包材及物流運輸等綜合成本持續攀升，且波動顯著。為應對這一長期挑戰，保障產品品質的穩定和提升，並確保供應鏈的可持續與健康發展，所以對部分產品供貨價格進行適當調整。
有經銷商表示，10月上旬，三隻松鼠就已經發出調價通知；上週，三隻松鼠進一步發佈具體執行價格和調整明細。根據通知，10月31日前下達的訂單還是統一按原價結算。不過，實際上，大部分調價的產品在中秋後就持續缺貨，直到11月漲價後纔會重新有貨。
《BUG》瞭解到，本次調價涉及35款產品，比如終端專供的100克開心果調價幅度為2元/袋；60克*50袋規格的芒果乾調價幅度為0.2元/袋；罐裝堅果禮佳錦禮調價幅度為3元/盒；堅果禮純堅果款璀璨款調價幅度為10元/盒。
一直以來，三隻松鼠對線上渠道高度依賴，營收佔比還一度超過90%。不過去年，三隻松鼠再次表現出全渠道佈局的決心，明確推進「D+N」（短視頻+全渠道）全渠道戰略轉型。
在線下渠道，三隻松鼠提出「線下分銷雙百戰略」，目標是實現鋪市終端數從10萬向100萬級邁進，分銷業務規模從20億向100億進軍。而這一戰略調整已顯現成效，分銷業務成為三隻松鼠增長最快的業務板塊之一。
財報數據顯示，2024年，三隻松鼠整體分銷業務營收為26.41億元，同比增長超80%；2025年上半年為9.38億元，同比增長40%，收入佔比提升至17%。截至2025年上半年末，經銷商數量從2024年底的1871家增長至2140家。
不過，核心堅果原料成本的上漲直接壓低了產品盈利能力，隨着分銷業務營收佔比逐步擴大，三隻松鼠只有通過漲價才能穩定分銷業務的毛利水平。
增收不增利，淨利潤腰斬
由於原料成本的上漲，今年以來三隻松鼠的業績急轉直下。
10月27日，三隻松鼠發佈第三季度財務報告。數據顯示，公司第三季度營收為22.81億元，同比增長8.91%，然而歸母淨利潤卻為2226.89萬元，同比下降56.79%。前三季度，三隻松鼠營收為77.59億元，同比增長8.22%，而歸母淨利潤為1.61億元，同比下滑52.91%。
扣非歸母淨利潤數據更加不容樂觀。第三季度，三隻松鼠扣非歸母淨利潤僅630.89萬元，同比暴跌83.45%；前三季度扣非歸母淨利潤為5713.71萬元，同比下降78.57%。這一數據表明，公司主營業務盈利能力正在惡化。
從單季度趨勢看，這已是三隻松鼠連續三個季度出現淨利潤同比回落，這種增收不增利的狀況在今年已成為三隻松鼠的業績常態。
除了原料成本外，費用率的上升也進一步擠壓了利潤。2025年前三季度，三隻松鼠的銷售費用達到16.05億元，較上年同期的12.94億元增長24%，費用率達到20.69%，同比增長2.6個百分點。
另一個關注的財報指標是三隻松鼠的現金流狀況。2025年前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額為-5.06億元，相比上年同期的正值3180萬元，由淨流入轉為淨流出，同比降幅高達1690.52%。公司在財報中解釋稱，「主要系本期經營性採購支出增加所致。」
面對經營現金流的缺口，三隻松鼠不得不更多依賴籌資活動來維持運營。截至2025年三季度末，公司貨幣資金下降至2.42億元，同比下降27.58%，而短期借款同比增長283%至5.76億元。
股價年內跌超三成，機構撤離
從資本市場反應看，截至10月28日，三隻松鼠年內累計跌幅達36.23%，收報於23.32元/股，反映出市場對其經營狀況的擔憂。
從財報資料可以看到，前十大流通股東名單在第三季度發生顯著變化。截至今年三季度末，早期投資機構IDG資本旗下的NICE GROWTH LIMITED持股比例為2.15%，對比2025年6月30日時3.07%的持股比例，IDG資本在第三季度內減持了0.92個百分點。
此外，兩隻全國社保基金組合418組合和602組合已完全退出前十大流通股東名單，南方中證1000ETF和中信證券股份有限公司-社保基金17052組合新進入前十大流通股東。
有市場分析認為，機構投資者的調倉行為反映了對三隻松鼠當前戰略轉型期投資價值的不同判斷。
面對經營挑戰，三隻松鼠正積極尋求赴港上市以拓展孖展渠道。9月30日，三隻松鼠獲得證監會赴港IPO備案；10月13日，三隻松鼠發佈公告，計劃將會計師事務所從大華會計師事務所更換為德勤華永會計師事務所，被認為意在為香港上市保駕護航。
根據公司此前提交的招股書，公司計劃發售8150萬股，募集資金擬用於加強供應鏈、銷售網絡及品牌建設，拓展產品組合，以及進行行業價值鏈中的戰略聯盟和收購。
不過，三隻松鼠港股招股書和A股年報的數據差異卻引發廣泛關注。比如，2022年至2024年全品類產品合計銷量分別為16.61萬噸、17.32萬噸和29.59萬噸，其中核心品類堅果的銷量分別為8.26萬噸、7.9萬噸和12.27萬噸。
然而，同期A股年報披露的休閒食品銷售量僅為7.79萬噸、6.85萬噸和11.15萬噸。招股書數據較年報分別高出113.22%、152.85%和165.38%，即使僅對比堅果品類，差異比例仍達6.03%至15.33%。此外，公司被指在客戶銷售集中度、無形資產構成和已授權專利數量等方面的披露也存在矛盾。
對此，三隻松鼠官方回應稱，兩份報告分別嚴格按照《中國企業會計準則》及《國際財務報告準則》制定，均按照真實、準確原則進行披露。
責任編輯：江鈺涵