金吾財訊 | 興業證券研報指出，翰森製藥(03692)於2025年10月16日與羅氏簽訂許可協議，公司將授予羅氏HS-20110（CDH17ADC）的全球獨佔許可（不含中國內地及中國港澳台地區）。公司將獲得8000萬美元首付款，並有資格根據產品開發、註冊審批和商業化進展收取最高14.5億美金里程碑付款，以及未來潛在產品銷售的分級特許權使用費。該機構指出，2023年10月，公司將B7-H4ADC海外權益授予GSK，首付款8500萬美元，潛在里程碑14.85億美元；2023年12月，公司將B7-H3ADC海外權益授予GSK，首付款1.85億美元，潛在里程碑15.25億美元；2024年12月，公司將一款口服GLP-1全球權益授予默沙東，首付款1.12億美元，里程碑19億美元；2025年6月，公司將GLP-1/GIP受體激動劑海外權益授予再生元，首付款8000萬美元，里程碑19.3億美元。截至目前，公司近3年已有5款產品分別與4家MNC達成了許可協議，數量在國內企業中領先。該機構續指，HS-20110（CDH17ADC）目前正在中國和美國開展用於治療結直腸癌及其他實體瘤的全球I期臨床試驗。全球範圍內目前有10款CDH17ADC 處於臨床階段，其中 4 款處於臨床 1/2 期，6 款處於臨床1 期。公司的 HS-20110 是第一款也是目前唯一一款與 MNC 達成許可協議的 CDH17ADC，能夠在如此激烈的競爭中脫穎而出，說明公司 ADC 平台研發實力強，能夠持續推出優質 ADC 管線。該機構表示，公司創新藥收入佔比高，驅動業績保持快速增長，自主研發以及BD雙輪驅動，早期管線佈局豐富，同時積極進行國際化佈局，打開海外市場想象空間。該機構調整2025年至2027年收入分別為145.37億元、155.11億元、178.80億元，歸母淨利潤分別為45.16億元、47.87億元、56.61億元。對應2025年10月31日收盤價，PE分別為44.92x、42.38x、35.84x，維持「買入」評級。