去年11月份在納斯達克上市的廣州小馬智行科技有限公司（以下簡稱「小馬智行」），即將於本週登陸港股市場，成為少數實現「美股+港股」雙重主要上市架構的自動駕駛企業。

　　然而隨着進入這條賽道的玩家越來越多，其與對手的摩擦也愈發明顯。

　　據悉，就在小馬智行與廣州文遠知行科技有限公司（以下簡稱「文遠知行」）即將同步登陸港交所之際，一頁路演文件的流出，讓小馬智行同時遭到兩大競爭對手的駁斥。10月30日晚，文遠知行CFO李璇在分析師羣內發文，直指小馬智行在給投資人的路演材料中，存在對文遠知行的不實數據指控，涉及運營、技術實力、全球佈局等，是對投資者的公然欺騙和誤導。

　　李璇強調，小馬智行的行為已超出正常競爭範疇。其在路演和材料中有諸多片面不實、刻意貶低文遠的表述。要求小馬智行立即更正所有不實信息，文遠知行保留一切法律訴訟權利。作為行業頭部企業，百度集團股份有限公司（以下簡稱「百度」）投資者關係總監林娟也發文表示，「過往，面對某友商在資本市場罔顧事實的詆譭，我們不屑回應。如今，不實之詞愈演愈烈，我方已依法維權」。

　　對於路演材料和雙方回應等相關問題，《證券日報》記者採訪了小馬智行方面，但截至發稿，對方暫未回應。文遠知行及百度相關人士則回應稱，上述內容屬實。

　　持續高成本投入

　　資金鍊存隱性風險

　　招股書顯示，2022年至2024年，以及2025年上半年，小馬智行的營業總收入分別為0.68億美元、0.72億美元、0.75億美元、0.35億美元。與此同時，2022年至2024年小馬智行的淨虧損額分別為1.48億美元、1.25億美元、2.74億美元，單是2024年的虧損金額便超過了公司三年半的合計總營收。此外，2025年上半年，小馬智行淨虧損同比擴大87.24%至0.96億美元。

　　而持續虧損的原因，在財務數據中也一目瞭然。2022年至2024年，小馬智行研發開支分別達1.54億美元、1.23億美元、2.40億美元，三年累計超5.17億美元，而同期公司總營收為2.15億美元；2025年上半年公司研發投入9650萬美元，佔同期3543.4萬美元營收的比例為272.3%。

　　研發大把「燒錢」的同時，隨着公司第七代車型自2025年6月份起進入穩態生產，小馬智行車輛製造、維護、道路通行及運營人員成本將同步大幅上升。而從上述數據中可以看到，緩慢增長的營收交織着不斷攀升的研發運營支出，尚未完成商業模式閉環的小馬智行，未來一段時間壓力不小。

　　雖然小馬智行最新的自動駕駛套件BOM成本較上一代降低70%，但單車成本仍接近30萬元。

　　弗若斯特沙利文的統計數據則顯示，當下Robotaxi單車每年維護成本約5萬元，運營成本約3萬元，安全冗餘成本在3萬元至10萬元之間浮動。而小馬智行目前單車日均營收僅為27.1美元，單車全年營收為7萬元，遠不足以覆蓋日常運營及維修等費用。

　　小馬智行CEO彭軍此前表示，當Robotaxi車隊規模達到約5萬輛時，公司纔可實現盈虧持平。

　　雖然業內普遍認為Robotaxi仍有一定降本空間，但5萬輛的車隊規模，單是生產成本便超過百億元，每年的運營費用也不低於數十億元，相對於研發費用更是一筆鉅額投入。

　　據悉，硬件成本下降是推動Robotaxi規模化落地的關鍵因素之一，開源證券的研究報告顯示，硬件價格降低不及預期將導致量產節奏滯後，對公司當期收入和財務狀況造成不利影響。

　　此外，經營活動現金流的持續流出也證明了小馬智行的「造血」能力仍有待提升。招股書顯示，2024年小馬智行經營活動現金流流出1.1億美元，2025年上半年流出0.8億美元。

　　東吳證券的研究報告預測，從2025年至2027年，小馬智行經營活動現金流持續為負，分別為-20076萬美元、-20082萬美元和-5553萬美元。

　　有業內人士指出，經營活動現金流持續為負，表明公司尚未實現自我造血能力，依賴外部孖展維持運營，存在資金鍊緊張的隱性風險。

　　穆迪在今年4月份報告中也明確表示，對自動駕駛公司來說，由於研發與推广部署L4需要高成本投入，前期付出的大量投資可能對公司的盈利能力和現金流造成壓力。

　　行業競爭加劇

　　小馬智行能否突圍？

　　在人工智能技術飛速迭代的浪潮下，自動駕駛賽道已成資本與技術角逐的競技場，其中Robotaxi領域的競爭更是進入白熱化階段。小馬智行不但面臨文遠知行、百度ApolloGo等本土對手，同時還要迎戰Waymo、特斯拉等國際巨頭。

　　中國自動駕駛產業創新聯盟調研員高超表示，「在這場關乎未來出行格局的馬拉松競賽中，日益擁擠的賽道，更考驗企業的綜合實力。當前，Robotaxi賽道的競爭已從單一技術比拼轉向技術、安全、運營、生態的綜合較量」。

　　從車隊規模上看，小馬智行尚無領先優勢。目前小馬智行Robotaxi車隊數量為686臺，而百度ApolloGo全球車隊規模已超2000臺，單週訂單達25萬單，累計提供超1700萬次乘車服務，用戶基數與運營經驗遠超小馬智行。此外，文遠知行也擁有超1500臺自動駕駛車輛，其中超700臺為Robotaxi；Waymo的車輛總數則突破1500臺。

　　同時，在單車成本方面，百度ApolloGo約20.5萬元，領先一衆同行。

　　與此同時，國內造車新勢力多數也擁有自己的智駕團隊。其中小鵬汽車有限公司已明確將於11月5日公佈其首款量產Robotaxi的最新進展，預計2026年實現全球首發。包括北京小桔科技有限公司（以下簡稱「滴滴」）、曹操出行有限公司（以下簡稱「曹操出行」）等平臺公司也在加速其Robotaxi業務佈局。

　　招商證券的研究報告指出，滴滴可將其服務無縫接入滴滴出行APP，實現與傳統網約車的混合派單，在提升用戶體驗的同時，構建了系統優化所必須的真實場景數據反饋閉環。加之其佔據網約車市場份額約70%，現有存量客戶規模巨大，其在平臺協同與數據積累方面具備顯著優勢。

　　而曹操出行更是吉利控股Robotaxi重要的商業化載體。跨界參與者的加速佈局，也進一步擠壓了行業內企業的生存空間。

　　實際上，根據弗若斯特沙利文預測，全球Robotaxi市場規模到2030年纔有望達到666億美元。加之大城市車輛總體數量的管控，Robotaxi市場已呈現出「僧多粥少」的局面。

　　在技術層面，目前多數企業已掌握基礎L4技術，小馬智行並未形成獨特的技術壁壘，其全場景運營能力雖覆蓋四大一線城市，但Waymo的完全無人化運營、百度的規模化落地規劃、文遠知行的車企深度協同，均形成了差異化優勢。

　　在自動駕駛行業，安全口碑往往比技術參數更能影響市場認可。小馬智行今年5月份發生的測試車起火事故，雖未造成人員傷亡，卻暴露了其在車輛安全管控上的漏洞，為其品牌信任度蒙上陰影。

　　高超表示，當下一衆自動駕駛企業能否憑藉技術深度、運營真實性與商業化效率突破重圍，仍需時間檢驗。但可以肯定的是，唯有真正敬畏技術、尊重用戶、遵守規則，才能在行業洗牌中穿越週期，而那些忽視安全隱患、缺乏差異化優勢的企業，終將被市場淘汰。

（文章來源：證券日報）