事件概述

中國人壽發布2025年三季報。2025年前三季度，公司實現營業收入5,378.95億元，按年+25.9%，Q3單季按年+54.8%；歸母淨利潤1,678.04億元，按年+60.5%，Q3單季按年+91.5%。期末歸母淨資產6,258.28億元，較年初+22.8%；加權平均ROE為29.27%，按年+9.32pp。公司Q3單季歸母淨利潤在高基數上按年高增主要歸功於1）深入推進產品和業務多元，科學把控負債成本；2）把握市場機會加大權益投資力度，投資收益按年大幅提升。

分析判斷:

►NBV Q3增速大幅提升，產品結構轉型成效顯著。

公司前三季度NBV可比口徑下按年+41.8%，增速較上半年的20.3%顯著提升。量價拆分來看，1）前三季度新單保費為2,180.34億元，按年+10.4%，Q3單季按年+52.5%，我們預計主要得益於三季度消費者需求集中釋放。在新單保費較快增長的同時，業務實現均衡發展，人壽保險/年金保險/健康保險新單保費比重分別為31.95%/32.47%/31.15%。2）NBVM大幅提升，主要受益於公司積極落實預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制，大力推進產品結構轉型，浮動收益型業務在首年期交保費中的佔比較上年同期提升超45pp，新業務負債剛性成本按年明顯下降。渠道方面，截至報告期末，個險銷售人力60.7萬人，較2024年末/2025H1末分別-1.30%/+2.53%，規模基本穩定。

►高基數下總投資收益按年大幅增長。

截至報告期末，公司投資資產達72,829.82億元，較年初+10.2%。受益於今年以來股票市場回穩向好勢頭不斷鞏固，公司積極推進中長期資金入市，把握市場機會加大權益投資力度，持續優化資產配置結構，投資收益按年大幅提升。公司前三季度實現總投資收益3,685.51億元，按年+41.0%，其中Q3單季實現總投資收益2,410.45億元，按年+73.3%；總投資收益率達6.42%，按年+104pp，在高基數上實現高增長。

投資建議

我們繼續看好公司負債端產品結構轉型推動價值增長。結合公司2025年前三季度業績表現，我們上調此前盈利預測，預計2025-2027年營收為5,425/5,420/5,544億元（此前預測為5,245/5,371/5,452億元）；2025-2027年歸母淨利潤為1,707/1,304/1,333億元（此前預測為1,059/1,085/1,101億元）；2025-2027年EPS為6.04/4.61/4.72元（此前預測為3.75/3.84/3.90元）。對應2025年10月31日收盤價43.97元的PEV分別為0.81/0.74/0.67倍，維持「買入」評級。

風險提示

宏觀經濟大幅波動風險；權益市場震盪風險；利率大幅下行風險。

財務報表和主要財務比率

資料來源：公司公告，華西證券研究所

注：文中報告節選自華西證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

分析師：羅惠洲

分析師執業編號：S1120520070004

證券研究報告：《【華西非銀】中國人壽2025年三季報點評：Q3單季NBV和淨利潤增速按月顯著提升》

報告發布日期：2025年10月31日

分析師承諾

作者具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所採用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基於作者的職業理解，通過合理判斷並得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。

重要提示

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