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來源：川閱全球宏觀
本輪，非對稱的貨幣政策導致美債利率在較高水平維持的比以往更久，實體經濟受損的時間也更長。沒能同之前加息一樣「大刀闊斧」的降息，是因為通脹魅影揮之不去。試圖平衡菲利普斯曲線兩頭的聯儲官員們10月降息之後的猶豫明顯多了起來。
這個時候想要快速降息可能需要政治力量出來干預。因為相比其他主體，白宮對降息的急迫性更強。美國政府的實際權力來自於財政，如果不降息，美債難以超發，財政就沒有「子彈」。特朗普急於加大對聯儲局影響力的原因也正是基於這個前提。
雖然當前聯儲局候選主席的篩選已進入最後階段，但特朗普干預降息決策的野心顯然不止於此。我們在報告《史海鉤沉——聯儲局的獨立性如何保持？》中曾指出，即便特朗普更換聯儲局主席，也難以避免重蹈馬丁時期的歷史覆轍——新任主席仍有可能堅守獨立性；而且即便其完全遵從特朗普的意圖，但FOMC會議是由12名成員（7名理事+5名地區聯儲主席）組成的羣體共同決策，僅憑主席一人難以影響全局。
因此，特朗普的核心目標是在聯儲局內部安插儘可能多的代表，以提升其在議息會議中的話語權。這意味着特朗普對聯儲局的干預遠未止步，其將通過「三步走」策略重構聯儲局權力結構，使其徹底服務於短期政治目標：
首先，推動親信擔任「影子主席「（即提前鎖定聯儲局主席提名人選），初步確保貨幣政策整體方向向其預期靠攏，這僅是干預佈局的開端；
其次，將核心精力轉向掌控聯儲局理事會多數席位，目前特朗普陣營已佔據3席，仍需1席即可形成多數。而明年1月的庫克案將成為關鍵節點，同時需密切關注其對現任主席鮑威爾及其他理事的進一步施壓或替換動作；
最後，明年2月底地區聯儲行長將迎來集中換屆，我們估計特朗普將藉助理事會中的己方勢力干預部分行長任命，推動更多鴿派成員進入決策層。
具體來看，聯儲局如何決策？儘管聯儲局主席擁有最高影響力，但FOMC的決策機制並非單一主體主導，而是通過7名理事會成員與5名地區聯儲主席（共12票）構成的集體決策框架實現權力制衡。這意味着，若想讓聯儲局決策服務於其政治意圖，特朗普必須在內部安插絕對多數的「親信」（需7票）。
其中，包括鮑威爾在內的7名理事會成員是決策核心。目前特朗普已成功任命3名理事，分別是第一任期內任命的鮑曼、沃勒，以及填補庫格勒離職空缺的米蘭。這意味着特朗普僅需再獲取1個提名席位，即可在聯儲局理事會佔據多數，拿到4張穩定的鴿派選票——這也是其持續威逼庫克和鮑威爾離職的核心原因。
因此，特朗普對鮑威爾的訴求可能並不止於其卸任聯儲局主席。按照法律規定，鮑威爾卸任主席後仍可擔任理事至2028年，繼續對聯儲局決策產生影響。雖然從歷史來看，聯儲局卸任主席繼續留任理事的案例較為罕見（僅埃克爾斯卸任後留任3年理事），且鮑威爾需考量政治壓力及個人「後路「，其卸任主席後繼續擔任理事的概率較低，但仍有不確定性。
明年1月法院對庫克案的審理結果，或將直接決定特朗普能否提前掌控理事會多數。若特朗普成功解僱庫克，或庫克因無法承受政治壓力主動辭職，這正是特朗普最希望看到的結果，其可藉機安插親信，從而佔據理事會4席形成多數。但即便庫克成功保住職位，特朗普大概率也不會善罷甘休，可能進一步威脅或「狙擊」其他聯儲理事。
而理事會多數對特朗普更大的吸引力在於，其掌握着地區聯儲主席的任命權。畢竟即便佔據理事會4席多數，也無法完全主導降息決策，因為地區聯儲主席仍佔有5個席位（包括紐約聯儲的1票永久席位，以及其餘11家聯儲輪值產生的4個席位），因此特朗普想要在FOMC佔據多數，還需至少獲得至少3名地區聯儲主席的支持。
近年來，地區聯儲主席在FOMC中的話語權持續提升。我們梳理了1936年以來歷次聯儲局議息會議的反對票構成，其中聯儲局理事共投出227張反對票，而席位相對較少的地區聯儲主席則投下278張反對票。並且從21世紀以來，反對票幾乎全部由地區聯儲主席投出，在聯儲的利率決策中的影響愈發不可忽視。
從政策立場來看，歷史數據顯示，地區聯儲主席更傾向於緊縮性的貨幣政策：1936年以來，在聯儲理事投下的反對票中，支持緊縮的反對票僅佔比30%；但相比之下，地區聯儲主席投下的278張反對票中，支持緊縮的票數達到200張（佔比72%），而支持寬鬆的票數僅有44張（佔比16%），呈現更明顯的緊縮立場。因此，特朗普不得不重視地區聯儲主席的貨幣政策傾向。
而聯儲局理事會的核心職責之一，便是最終審批地區聯儲行長的任命，明年2月底前正是最好的時間窗口。地區聯儲主席任期為5年，由地區儲備銀行董事選舉產生，但需經聯儲局理事會最終批准，而明年2月底恰好是全部12家地區聯儲主席的任期屆滿之日。若特朗普能在此之前掌控理事會多數，便可通過干預任免流程拒絕緊縮派行長連任，從而重塑整個FOMC的權力結構。
尤其是以洛根（達拉斯聯儲）、哈馬克（克利夫蘭聯儲）、施密德（堪薩斯城聯儲）等為代表的極端鷹派，幾人近期甚至接連表態反對10月降息，施密德一度在10月議息會議上投下反對票。雖然施密德下次進入票委要到2028年，但洛根與哈馬克所在的地方聯儲均為2026年的輪值票委，將參與明年降息決策，若兩人尋求連任，大概率會遭到特朗普和理事會的強硬阻攔。
綜上，明年1月庫克案審理與2月底地區聯儲主席任免是市場需重點關注的兩大節點。但對特朗普而言，干預聯儲局獨立性的過程註定不會一帆風順，尤其是對聯儲理事的起訴，這涉及到美國三權分立的制度根基，司法審判環節可能面臨多重阻礙；而過度的降息也會引發通脹快速上行的擔憂，市場擔憂情緒將形成外部約束，不排除聯儲主席和理事上任後堅守獨立性的可能，畢竟聯儲局理事的任期要比特朗普要長得多，要走的路還更遠。
風險提示：美國經貿政策大幅變動；關稅擴散超預期，導致全球經濟超預期放緩、市場調整幅度加大。
責任編輯：何俊熹