（以下內容從國金證券《黃金珠寶行業研究：黃金增值稅管理變動，關注具備定價能力的頭部品牌》研報附件原文摘錄）

事件背景

自2025年11月1日起，通過上海黃金、期貨交易所買賣標準黃金實行差異化增值稅管理——賣出方交易環節一律免徵；實物交割出庫後，若用於投資性用途（金條、金錠等），交易所對會員單位「即徵即退」並開專票，買入方再售時按現貨繳稅但不得開專票；若用於非投資性用途或客戶購入，交易所免徵並開普票，買入方可按6%扣稅。實物出庫後6個月內可單向變更用途並換票；不如實申報、虛開騙稅的，取消專票資格並暫停即退。非交易所銷售仍按現行規定繳稅。

行業影響

1）投資金銷售企業，免稅套利消失或推動需求向頭部集中。以會員身份向上海黃金交易所採購投資金的企業，「即徵即退」並開專票，後續銷售環節只能向購買者開具普通發票，無法抵扣進項稅。而非場內投資性黃金需求受稅率上升影響預計大幅下降，利好消費者的投資金需求流向具有上海黃金交易所會員資格的頭部企業，如菜百股份、中國黃金、老鳳祥等。

2）非投資金飾品銷售企業，短期利潤承壓，中長期利好具備定價能力的行業頭部企業。非投資性用途的黃金稅收政策從「增值稅即徵即退+開設增值稅專票」變為「增值稅免稅+開設普票+6%計算抵扣」，一方面減少了資金佔用壓力，企業無需先納稅再退稅；但另一方面，非會員的金飾品牌擁有較大比例的原材料向具備會員資格的供應商採購，其計算抵扣的進項稅額扣除率從13%變為6%，企業實際繳納的增值稅額會相應增加，短期內或使企業利潤端承壓。

長期來看，中小企業出清後，需求集中有望帶動頭部銷量提升，疊加稅收成本逐漸向價格端轉移消化，中長期利好具備定價能力的行業頭部企業。年用金量需求較大的首飾企業，以前進項稅覈算混亂，常出現「多繳稅、退不了」的情況，現在按6%固定扣除率計算，現金流能有所改善。而中小企業由於政策引導交易迴歸黃金交易所，場外黃金市場的稅收套利導致的價格優勢消失，或進一步規範黃金交易市場，金飾品牌中小賣家承壓或帶來一定的供給側優化。

投資建議

短期非上金所會員珠寶企業利潤下行壓力增加，上金所會員珠寶企業受影響相對較小，長期來看，行業集中度進一步提升，具備定價能力的品牌具有更強業績韌性。制度紅利再分配下，政策有意引導交易走場內、簡化退稅流程、減少資金佔用的設計，也是未來黃金首飾行業集中度提升的重要制度抓手。建議關注：1）具備上海黃金交易所會員資格且開展投資金業務的珠寶企業，有望受益頭部集中趨勢；2）一口價黃金產品佔比提升較快、高端及悅己類客羣穩定的珠寶企業，短期回撤或帶來佈局機會：關注老鋪黃金，門店店效高增持續，年內三次漲價持續鞏固高端定位，業績對成本端變化容忍度較高；潮宏基加盟商通過公司採購比例提升疊加渠道擴張持續，規模效應勢能持續，一口價產品佔比提升迅速，體現公司品牌溢價能力。

風險提示

品牌新品推出不及預期，金價大幅波動風險，行業競爭加劇。