核心觀點

2025年前三季度，公司業績穩健增長，盈利能力顯著修復。公司2025年前三季度歸母營運利潤1162.64億元，同比增長7.2%，增速逐季提升。受益於資本市場回暖，前三季度歸母淨利潤1328.56億元，同比增長11.5%。從單季度來看，公司三季度單季度實現營業收入3328.64億元，同比增長18.7%；實現歸母淨利潤648.09億元，同比大幅增長45.4%；扣非後歸母淨利潤684.86億元，同比激增81.5%。利潤增長主要受益於資本市場表現強勁，投資收益顯著提升。剔除出售汽車之家、並表平安好醫生等一次性非經營性事項後，單季度可比口徑淨利潤增速高達82%。

壽險NBV增長強勁，價值率大幅提升。前三季度公司壽險及健康險新業務價值同比增長46.2%至357.24億元，增速較上半年加快，其中Q3單季NBV同比增速達58.3%。同時，公司新業務價值率同比提升9.0個百分點至30.6%，主要得益於產品結構優化及「報行合一」政策紅利。合同服務邊際餘額較年初增長0.3%，企穩回升為未來利潤釋放奠定堅實基礎。從渠道表現來看，代理人渠道改革成效顯現，人均NBV同比增長29.9%。銀保渠道NBV同比大幅增長170.9%，成為NBV增長的核心 驅動力 ，非代理人渠道NBV佔比已提升至35.1%。

財險經營穩健，承保利潤改善。前三季度，公司原保費收入同比增長7.1%至2,562.47億元。綜合成本率同比優化0.8個百分點至97.0%，帶動承保利潤穩健增長，營運利潤同比增長8.3%。三季度受颱風多發影響，公司審慎計提準備金導致單季COR有所抬升，但整體承保盈利能力依然強勁。展望未來，非車險「報行合一」政策的落地，將有利於市場競爭格局優化，利好平安等在品牌、服務和風控上具備優勢的頭部公司。

綜合收益顯著改善，靈活調整權益倉位。前三季度保險資金投資組合實現非年化綜合投資收益率5.4%，同比提升1.0個百分點，表現優異；非年化淨投資收益率2.8%，同比下降0.3個百分點，主要受新增固收資產收益率下行影響。公司抓住市場機遇，主動加大權益配置，增厚淨資產與投資收益。同時，資管板塊虧損收窄，地產風險敞口持續壓降。

投資建議：公司踐行「綜合金融+醫療養老」戰略，疊加AI科技賦能，鞏固中長期發展壁壘。資產端方面，公告持續加大優質中長期資產投資力度，匹配負債端資金需求。因此，我們維持公司2025年至2027年盈利預測，預計2025年至2027年公司EPS為7.72/8.57/9.26元/股，當前股價對應P/EV為0.71/0.65/0.59x，維持「優於大市」評級。

風險提示：保費不及預期；自然災害導致COR上升；資產收益下行等。