2025年第三季度，香港IPO市場延續活躍態勢。前三季度累計募資總額達港幣1,829億元，較2024年同期大幅增長約230%;IPO數量達67宗，同比增加約50%，反映出投資者信心回暖與資本市場活力的持續提升。

在此背景下，職業教育作為政策重點扶持的領域之一，持續受到資本關注。2025年正值「十四五」收官與「十五五」謀劃的關鍵節點，教育體系改革不斷深化，職業教育在構建技能型社會、推動產教融合等方面被賦予更高期待。

近日，北京嗨學網教育科技股份有限公司(簡稱：嗨學網)正式向港交所主板遞交上市申請，由招銀國際擔任獨家保薦人，成為今年職業教育賽道又一重要IPO案例。

毛利率現改善趨勢 B端業務尚處起步階段

據招股書披露，嗨學網是中國第四大在線職業能力培訓服務提供商，累計服務付費學員達430萬人。公司核心管理團隊深耕行業十餘年，已建立起以「嗨學」「精進」「數培通」三大品牌為核心的產品矩陣，覆蓋建築施工、應急安全、財會經濟、法律、醫療衛生等多個職業門類，致力於打造職場人士職業發展的一站式服務平臺與終身學習生態。

儘管公司營收保持穩健增長，但仍未擺脫虧損狀態。2022年至2024年，公司收入分別為4億元、4.72億元和5.11億元人民幣，2025年上半年實現收入2.32億元。同期，公司擁有人應占虧損分別為1.86億元、1.75億元、9069萬元，而2025年上半年虧損擴大至1.58億元，顯示盈利壓力依然顯著。

值得肯定的是，公司毛利率呈現穩步提升趨勢，從2022年的78.6%升至2024年的81.6%，並在2025年上半年進一步提升至85.8%，反映出其在課程內容與運營效率方面的優化成效。

公司根據學員對於教學和服務的個別需求差異，開設「嗨學課堂」和「精進學堂」兩大類產品及服務體系。「嗨學課堂」為學員提供錄播課程及直播課程，並提供課後練習題及答疑、AI學習工具來幫助學員掌握學習要點;「精進學堂」則更加聚焦高效應試學習，還提供定製化的學習計劃、自有名師的一對一專屬教學以及與名師的實時溝通，滿足想要獲得更高端產品及服務的學員的需求。

智通財經APP瞭解到，公司業務高度依賴個人用戶，2025年上半年消費類服務收入佔比高達98.2%。

在企業服務方面，公司通過數培通平臺服務企業以及事業單位等用戶，構建了覆蓋多種場景的培訓內容體系，致力於提供全面、高效的人才培養解決方案。截至2025年6月30日，該公司已經服務了超過130家企業及事業單位。

不過，企業服務品牌「數培通」當期收入僅412萬元，規模尚小。如何拓展企業客戶、實現B端突破，將是公司未來增長的關鍵挑戰之一。

據招股書介紹，基於獲客及教學方法，該公司能夠以高效且可擴展的方式把握用戶的全生命服務週期。平均營銷投資回報率在2024年達到約8.9，位於行業領先水平。

公司在AI方面的進展也是亮點之一。招股書顯示，公司於2024年開始探索AI大模型應用場景，2025年組建了獨立的AI創新小組推進整體AI應用場景設計和智能體研發，目前已經完成了超過30個AI智能體應用於生產流程。

公司AI技術主要應用於「助學、助教、助銷」三大場景。其中，AI學霸助手具備課堂筆記整理、個性化課程推薦、智能刷題等功能，上線後用戶使用超百萬次，AI問答功能自2025年2月推出以來使用量突破120萬次，並帶動人工答疑量在第二季度環比下降32.3%;

AI學術助教涵蓋教研內容生產與教學服務兩大核心模塊，輔助教師生成課程大綱、教案與習題，提升內容產出效率，AI輔助批閱功能自2024年9月上線以來已處理超1.3萬份作業;

AI營銷助手覆蓋用戶分析、質檢判斷、話術推薦與自助營銷四大場景，自2025年8月1日上線以來，輔助分析業務機會超10萬次，助力銷售精準獲客。

儘管AI應用成效初顯，但公司研發投入規模相對有限。2022–2024年研發開支分別為2450萬元、2000萬元和2370萬元，佔營收比例不足5%。2025年上半年研發開支同比下滑23.3%，主要因團隊結構優化導致員工成本下降。在AI競爭日趨激烈的背景下，較低的研發投入可能制約其技術迭代與產品創新能力，亦引發市場對其AI戰略長期競爭力的擔憂。

政策紅利釋放 職教賽道迎來發展機遇

近年來，國家持續加大職業教育改革力度，政策導向逐步從規模擴張轉向質量提升。2025年1月發佈的《教育強國建設規劃綱要(2024–2035年)》明確提出加快建設現代職業教育體系，培養大國工匠、能工巧匠、高技能人才;同年4月，教育部等九部門聯合印發《關於加快推進教育數字化的意見》，促進學歷教育和非學歷教育縱橫貫通，探索線上非學歷、學歷教育學分認證及學歷學位授予新機制，推動構建泛在可及的終身教育體系。

國家戰略佈局下，職教高考升學規模實現跨越式增長。2021年職業本科招生僅4.14萬人，到2025年職業本科招生規模已逼近50萬人，4年間擴招14倍，順利達成「佔高等職業教育招生規模10%」的政策目標。

與此同時，技能人才缺口持續擴大，為職業教育市場帶來強勁需求。據《製造業人才發展規劃指南》預測，2025年全國製造業重點領域人才缺口將達3000萬人，缺口率高達48%，技能型人才供應將呈現供不應求的狀態。

智通財經APP瞭解到，根據弗若斯特沙利文報告，2024年嗨學網在中國在線職業能力培訓市場中排名第四。其中，在建築職業培訓細分領域位居行業第一，應急安全領域位列第二。

公司的產品涵蓋建築施工、應急安全、財會經濟、法律及醫療衛生等領域，然而，公司收入結構仍高度依賴建築類資格考試課程。2022年至2025年上半年，建築相關職業資格考試課程產生的收入佔比始終在60%左右，雖呈小幅下降趨勢，但多元化進程仍顯緩慢。在政策鼓勵跨領域、複合型人才培養的背景下，如何加快非建築類課程的拓展與市場滲透，將是其實現可持續增長的重要課題。

整體來看，嗨學網憑藉在建築職業培訓領域的領先地位、持續優化的毛利率和AI技術的初步應用，展現出一定的市場競爭力與運營效率。然而，盈利難題、研發投入不足、對單一課程品類依賴過高等問題仍是其上市之路上面臨的主要挑戰。展望未來，若成功登陸港股，公司如何擺脫收入結構單一的困境、尋找第二增長曲線，及將AI真正內化為構建長期技術壁壘的競爭力，將是市場關注的焦點。