智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研報稱，25Q1-3上市銀行業績略超預期，營收增速基本持平，利潤增速小幅提升。驅動因素來看，25Q3息差對營收拖累邊際改善，減值對利潤貢獻加大；規模與非息增速放緩拖累營收表現，成本費用與稅收支出加大拖累利潤表現。分銀行類型看，大行業績全面轉正，中小行業績強弱參半。銀行三季報營收利潤增速韌性強，大行業績全面轉正，中小行息差回升幅度超預期。前期銀行股受主力資金壓制，但籌碼有限，市場風格再平衡，Q4有望深蹲起跳。

浙商證券主要觀點如下：

業績概覽：上市行營收同比增速基本穩定於0.9%、利潤同比增速提升至1.6%

25Q1-3上市銀行業績略超預期，營收增速基本持平，利潤增速小幅提升。25Q1-3上市銀行加權營收、歸母淨利潤同比增0.9%、1.6%，增速較25H1放緩0.1pc、提升0.8pc。驅動因素來看，25Q3息差對營收拖累邊際改善，減值對利潤貢獻加大；規模與非息增速放緩拖累營收表現，成本費用與稅收支出加大拖累利潤表現。

分銀行類型看，大行業績全面轉正，中小行業績強弱參半。其中，農行、交行、中行、工行業績好於預期，建行單季息差降幅相對較大，郵儲資產質量仍有壓力。股份行和城商行息差環比反彈力度較大，平均5bp，好於預期，重慶、齊魯、廈門業績表現顯著超預期，招行、青島、寧波、江蘇、長沙、常熟業績表現好於預期。

驅動因素：量價平衡新關係，量能走弱但息差企穩，以量補價能力將提升

(1)規模增速下降。25Q1-3上市行資產規模同比增長9.3%，增速較25H1收窄0.3pc。貸款增速向下，金融投資增速向上。從各類型資產來看，25Q1-3上市行貸款增速環比收窄0.3pc至7.7%，有效信貸需求仍顯不足；金融投資增速環比提升0.9pc至15.8%，與政府債券發行節奏較為吻合。城農商行擴表動能修復。從銀行類型來看，國股行資產增速環比收窄0.4pc，城農商行資產增速環比提升0.6pc。

(2)息差環比企穩。整體來看，25Q3上市行單季息差(期初期末口徑，下同)環比+0.3bp至1.37%，息差表現符合預期。資負兩端來看，25Q3上市行資產收益率環比-7bp至2.81%，負債成本率環比-8bp至1.56%。參考披露25Q3細項數據的招行、平安來看，資產端各類資產均環比下降，25Q3招行、平安貸款收益率分別環比下降13bp、9bp，債券投資利息收益率分別環比下降7bp、8bp；負債端來看，存款成本率和同業負債成本率下降幅度較大，招行、平安存款成本率分別環比下降10bp、12bp，同業負債成本率分別環比下降8bp、20bp。

各類銀行來看，股份行和城商行息差反彈力度超預期，主要得益於資產端環比降幅好於預期，負債端改善幅度大於資產端降幅。25Q3國有行、股份行、城商行、農商行單季息差環比-2bp、+5bp、+4bp、+1bp至1.28%、1.59%、1.45%、1.51%。展望全年，預計息差有望繼續走穩，主要考慮降息空間有限，同時存款改善利好將繼續釋放。

(3)非息增速收窄。25Q1-3上市行非息收入同比增長5.0%，增速環比收窄2.0pc。中收：增速環比改善。25Q1-3上市行手續費佣金收入同比增長4.6%，增速環比提升1.5pc，各類銀行的中收增速均有一定程度改善。猜測與資本市場回暖，存款搬家趨勢等因素相關，理財、代銷、託管等業務收入進一步修復。

投資：增速環比下降。25Q1-3上市行債券交易類收入(公允價值波動+投資收益)同比下降0.6%，由25H1的正增1.1%轉為負增。從銀行類型來看，三季度國有行金融市場優勢鞏固，債券交易類收入同比增長24.7%，增速環比提升4.5pc。中小銀行跌幅進一步擴大。股份行、城商行交易類收入分別同比下降19.1%和13.6%，降幅分別環比走闊6.1pc和7.9pc；農商行則同比增長1.9%，增速環比收窄5.2pc。

規模上，金融投資保持擴表。從賬戶分類來看，國股行增配AC賬戶，AC賬戶規模分別環比增長5.5%和3.4%，高於整體金融投資增速；城商行發力OCI賬戶，OCI賬戶規模環比增長9.2%，高於整體金融投資增速；農商行AC賬戶和TPL賬戶三季度出現縮表，分別環比下降1.9%和5.9%。價格上，債市深度回調。

截至2025年9月30日，中債新綜合全價指數收盤價較上季末下跌1.5%，10年國債到期收益率較上季末上行21bp。OCI儲備來看，仍有部分OCI待釋放。25Q3末若將權益項下其他綜合收益全部釋放，預計仍可支撐5.2pc的全年營收。展望未來，四季度債市震盪，金市業務去年基數偏高，預計非息收入對營收貢獻將繼續承壓

(4)零售壓力仍存。存量指標來看，不良指標平穩、關注指標波動。25Q3末42家樣本銀行加權平均不良率環比持平於1.23%，32家樣本銀行加權平均關注率環比上升2bp至1.69%。結構上，注意到國有行(僅交行、郵儲)、農商行關注率環比波動明顯，判斷仍然受到零售資產拖累。生成指標來看，不良生成改善，部分銀行風險暴露壓力過峯。39家樣本銀行簡單平均的25Q3TTM不良生成率環比改善3bp。結構上，股份行和農商行不良生成水平環比改善，主要是一些風險壓力較大的銀行邊際改善，例如平安、青農等。

不同貸款來看，零售風險延續。25Q3零售不良延續上行態勢，對公不良繼續改善，以招行與交行為例。25Q3末招行、交行零售不良率環比分別+1bp、+8bp，而對公不良率環比分別-5bp、-6bp。進一步來看，小微貸款不良壓力大。25Q3末招行、交行小微貸款不良率環比分別+15bp、+12bp。展望未來，銀行股資產質量有望繼續保持平穩。但結構上來看，零售風險行業性暴露、對公不良繼續改善的分化態勢或將延續。

(5)中期派息增加。2025年披露中期派息方案的銀行增加，首次中期派息的銀行有股份行中的招行、興業；城商行中的寧波、長沙；農商行中的蘇州和無錫地區的5家上市農商行。部分銀行2025年中期派息率較2024年有所提升。2025年中期派息率較2024年全年派息率有提升的銀行包括常熟銀行、上海銀行、廈門銀行、杭州銀行、中信銀行，其中常熟銀行提升幅度最大(提升5.5pc)。

推薦組合

浦發銀行(600000.SH)、南京銀行(601009.SH)、上海銀行(601229.SH)、江蘇銀行(600919.SH)、農業銀行(601288.SH)、交通銀行(601288.SH)，關注齊魯銀行(601665.SH)、H股大行。

風險提示

宏觀經濟失速，不良大幅爆發，經營不及預期，測算與實際存在偏差。