中國中車(601766)

投資要點

鐵路設備和新產業業務驅動，營收實現高增

25Q1-Q3公司實現營業收入1838.65億元，同比+20.49%；實現歸母淨利潤99.64億元，同比+37.53%；實現扣非歸母淨利潤90.96億元，同比+51.67%。單Q3公司實現營業收入641.07億元，同比+2.50%，歸母淨利潤27.19億元，同比-10.70%，扣非歸母淨利潤24.35億元，同比-7.68%。

分業務看：25Q1-Q3鐵路裝備實現營收877.17億元，同比+22.23%（主要系動車組收入增加，其中動車組業務收入526.16億元、機車業務收入166.99億元、客車業務收入60.00億元、貨車業務收入124.01億元。）；25Q1-Q3城軌與城市基礎設施實現營收272.88億元，同比-3.99%（主要系城市基礎設施收入減少。）；25Q1-Q3新產業實現營收660.97億元，同比+31.91%（主要系清潔能源裝備收入增加）；25Q1-Q3現代服務實現營收27.64億元，同比+20.15%。鐵路裝備和新產業是公司25Q1-Q3業績增長的核心驅動力。

盈利能力穩中有升，期間費用管控良好

25Q1-Q3公司銷售毛利率為21.30%，同比+0.06pct；銷售淨利率為6.84%，同比+0.64pct；公司盈利能力穩定，小幅提升。

25Q1-Q3公司期間費用率為13.43%，同比-1.47pct，期間費用管控良好；其中銷售/管理/財務/研發費用率分別為2.04%/5.59%/-0.08%/5.88%，同比-0.21pct/-0.62pct/-0.17pct/-0.47pct，其中財務費用率主要系匯兌收益影響。

25Q1-Q3公司經營活動產生的現金流量淨流出115.28億元，同比-251.24%，主要系招標量大，公司購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。25Q1-Q3公司合同負債334.11億元，同比+20.45%，表明公司在手訂單飽滿。

「十四五」收官在即，看好軌交裝備需求持續向好

（1）動車組招標回暖：2025年度國鐵集團已累計公開招標350km/h動車組278組（首次68組，第二次210組），已超過2024年年度招標數量。

（2）鐵路固定資產投資持續復甦，中長期規劃託底動車組採購延續性：2025年1-9月鐵路固定資產投資完成額為5937億元，同比+5.8%，其中，9月完成896億元，同比增長7.0%，創年內單月投資新高。「十四五」規劃指出，2021-2025年預計鐵路固定資產投資共計4萬億元，為完成目標2025年需完成鐵路固定資產投資9153億元，其中剩餘Q4鐵路固定資產投資額目標超過3000億元。鐵路固定資產投資將保障2025年軌交裝備採購與維修的招標落地。

盈利預測與投資評級：綜合考慮鐵路固定資產投資復甦向好的趨勢，我們微調了公司2025-2027年歸母淨利潤預測為138.08/147.57（原值148.00）/158.60（原值159.04）億元，當前股價對應動態PE分別為17/16/15倍，維持公司「買入」評級。

風險提示：鐵路固定資產投資不及預期，動車組招標不及預期，宏觀經濟風險。