來源：梅花商業評論
當星巴克中國220億年營收與兩位數利潤率的成績單曝光，這場估值超700億元的股權交易瞬間成為資本圈的焦點。這個深耕中國市場二十餘年的咖啡巨頭，在本土化轉型中煥發新生，卻也面臨着本土品牌圍獵的挑戰。買下星巴克中國，究竟是穩賺不賠的優質標的，還是暗藏風險的資本遊戲？
2025財年，星巴克中國交出了一份亮眼的答卷：全財年營收同比增長5%至31.05億美元，摺合人民幣約220.77億元，連續四個季度實現經營利潤與利潤率環比雙升，門店經營利潤率始終保持兩位數水平。更值得關注的是，其同店銷售增速已超過美國本土市場，在全球業務中扮演着愈發重要的增長引擎角色。
這份業績的背後，是星巴克中國大刀闊斧的本土化變革。今年6月，星巴克對星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵三大核心品類數十款產品集體降價，大杯產品平均降幅達5元，最低價下探至23元。這一「以價換量」的策略立竿見影，二季度冰搖茶業績翻倍，星冰樂躋身小紅書非咖品類搜索榜首，茶拿鐵持續保持增長態勢。價格調整之外，密集的促銷活動、精準的營銷造勢與渠道拓展，共同構成了增長的合力。
借勢「秋天第一杯」的社交熱潮，星巴克推出金桂系列限定新品，創下單日銷售額歷史峯值；外賣業務「專星送」各項銷售指標屢破紀錄，成為重要增量來源；與東方航空打通會員體系，將2550萬活躍會員轉化為消費動能，即便合作流程繁瑣，也彰顯了其本土化佈局的決心。更具創新性的是，星巴克聯合小紅書將1800餘家門店升級為寵物、手工、騎行、跑步四大主題「興趣社區空間」，試圖重構消費場景，貼近年輕羣體需求。
門店擴張同樣成效顯著。截至2025財年末，星巴克中國已進駐1091個縣級城市，門店總數達到8011家。難能可貴的是，新店保持着高效盈利，兩年內新開門店的同店銷售貢獻持續高於行業均值。這一系列變革的核心，在於星巴克向中國團隊放權，打破了以往聯名合作層層審批的僵化模式，讓運營決策更貼合本土市場節奏。
資本的嗅覺總是最為敏銳。隨着星巴克中國股權出售進入倒計時，各路資本紛紛入局競逐。據悉，博裕資本已成為首選合作伙伴，交易估值可能超過100億美元（約合人民幣712億元），凱雷、紅杉資本、春華資本等機構也一度參與競購，甚至有互聯網企業計劃以有限合夥人身份提供孖展支持。對不少機構而言，即便只是參與競價，也能彰顯其市場實力，足見星巴克中國的行業地位。
星巴克方面顯然也深諳自身價值，首席執行官倪睿安明確表示將在中國業務中保留「相當一部分股份」，首席財務官Catherine Smith則強調，這筆交易的價值將體現在合作伙伴的前期投資、剩餘股份的長期收益以及未來的特許經營費三大方面。在資本眼中，星巴克中國化運營仍有巨大提升空間，成熟的品牌體系、廣泛的門店佈局與穩定的盈利模式，都是其成為優質標的的核心邏輯。
然而，這場資本狂歡背後，潛藏着不容忽視的風險與挑戰。最直接的壓力來自本土咖啡品牌的激烈競爭。瑞幸咖啡二季度營收同比增長47.1%至123.6億元，歸母淨利潤增長43.6%至12.5億元，26206家門店的規模已遠超星巴克，且直營門店同店銷售仍保持13.4%的高增長。庫迪咖啡門店數突破15000家並實現盈利，幸運咖加盟業務爆發式增長，一線城市諮詢量環比激增300%，「椰椰拿鐵」年銷量超3000萬杯。
在本土品牌的圍追堵截下，星巴克的市場定位正逐漸模糊。曾經的「咖啡界高端標杆」，如今不得不通過降價策略爭奪市場份額，最新財季同店交易量增長9%的背後，是客單價7%的同比下滑。這種「以價換量」的模式是否可持續？當價格優勢成為競爭核心，星巴克長期積累的品牌溢價將面臨稀釋風險。
更深層次的挑戰在於文化基因的堅守與本土化的平衡。星巴克之所以能成為全球咖啡巨頭，其包容的企業文化是核心競爭力——店員對顧客的細緻關懷、管理層對一線的充分支持，這種深入骨髓的服務理念，體現在諸如慰問紙條這樣的細節中。但這套文化體系的維持需要持續投入，在「再中國化」的過程中，接盤方是否會為了追求短期利潤而削減投入？失去獨特文化內核的星巴克，是否還能保持其差異化競爭優勢？
此外，咖啡市場的競爭已進入白熱化階段。從產品創新來看，本土品牌更擅長快速迭代口味、捕捉潮流熱點；從渠道佈局來看，加盟模式讓本土品牌實現規模快速擴張，而星巴克以直營為主的模式在擴張速度上難以匹敵；從消費羣體來看，年輕消費者更注重性價比與個性化，星巴克的品牌光環正在逐漸褪色。如何在保持品牌調性的同時應對市場變化，是接盤方必須面對的難題。
財務層面同樣存在隱憂。儘管目前利潤率表現良好，但降價策略已導致客單價下滑，若未來為應對競爭持續讓利，可能會擠壓利潤空間。門店擴張雖快，但縣級城市的消費潛力與一線城市存在差異，如何維持新店的盈利水平仍是考驗。同時，與東方航空、小紅書等合作伙伴的深度綁定，也可能帶來合作成本上升、決策效率降低等問題。
對於接盤方而言，收購星巴克中國絕非穩賺不賠的買賣。短期來看，成熟的品牌與盈利模式能帶來穩定回報，本土化改造的空間也能釋放新的增長動能；但長期來看，激烈的市場競爭、品牌定位的模糊、文化基因的堅守以及盈利模式的可持續性，都是需要跨越的鴻溝。
這場價值712億元的交易，本質上是資本對中國咖啡市場未來的下注。星巴克中國的本土化轉型初見成效，但要在本土品牌的包圍中突圍，還需在品牌定位、產品創新、服務體驗等方面找到新的平衡點。對於接盤方來說，能否在保持星巴克核心優勢的基礎上，進一步深化本土化運營，應對市場競爭挑戰，將直接決定這筆交易是否能成為真正的「好生意」。
中國咖啡市場的增長紅利仍在持續，但競爭格局早已今非昔比。星巴克中國的股權易主，不僅是一家企業的命運轉折，更是中國咖啡行業競爭升級的縮影。這場資本與市場的博弈，最終將給出答案：在變革的浪潮中，星巴克中國能否續寫傳奇，還是會成為資本運作下的犧牲品？時間將是最好的裁判。
責任編輯：尉旖涵