（以下內容從中航證券《非銀行業週報（2025年第三十八期）：券商三季報披露完畢，業績增長持續性增強》研報附件原文摘錄）

市場表現：

本期（2025.10.27-2025.10.31）非銀（申萬）指數-0.46%，行業排25/31，券商II指數-0.53%，保險Ⅱ指數-0.89%；

上證綜指+0.11%，深證成指+0.67%，創業板指+0.50%。

個股升跌幅排名前五位：浙江東方（+12.23%）、海南華鐵（+11.38%）、海德股份（+10.13%）、東興證券（+6.03%）、興業證券（+5.20%）；

個股升跌幅排名後五位：國盛證券（-8.09%）、哈投股份（-7.53%）、長城證券（-5.39%）、華林證券（-5.22%）、國元證券（-4.99%）。

（注：去除ST及退市股票）

核心觀點：

證券：

市場層面，本週，證券板塊下跌0.53%，跑輸滬深300指數0.10pct，跑輸上證綜指數0.64pct。當前券商板塊PB估值為1.43倍，位於2020年50分位點附近，處於歷史低位。

本週，截至10月31日，43家上市券商（東方財富除外）三季報業績全部披露完畢，共計實現總營業收入4216.23億元（+16.88%），實現歸母淨利潤1692.54億元（+62.41%）。分業務表現來看，43家上市券商實現經紀業務收入1125.40億元（+67.92%），投行業務收入252.87億元（+15.51%），資管業務收入333.02億元（+2.34%），自營業務收入1878.19億元（41.28%）。分公司表現來看，中信證券實現營業收入558.15億元（+20.96%），歸母淨利潤231.59億元（+37.86%），保持行業領先地位，國泰君安緊隨其後，實現營業收入458.93億元（+58.24%），歸母淨利潤220.74億元（+131.80%）。盈利表現方面，共有5家券商淨利潤超百億元，分別為中信證券（231.59億元）、國泰海通（220.74億元）、華泰證券（127.33億元）、中國銀河（109.68億元）、廣發證券（109.34億元），頭部券商盈利規模優勢顯著。整體來看，券商各業務業績均有增長，其中，經紀和自營業務為業績增長的主要推動項，主要受益於市場交易活躍度顯著改善，前三季度全市場日均成交額同比大幅增長，疊加兩融餘額持續攀升並創下新高，共同強化了券商板塊的業績確定性。展望全年，資本市場預計將保持穩步向上趨勢，業績增長的可持續性有望增強，板塊具備估值修復潛力。

綜合來看，目前監管明確鼓勵行業內整合，在政策推動證券行業高質量發展的趨勢下，併購重組是券商實現外延式發展的有效手段，券商併購重組對提升行業整體競爭力、優化資源配置以及促進市場健康發展具有積極作用，同時行業整合有助於提高行業集中度，形成規模效應。建議關注國泰海通、國聯民生、浙商證券等，以及頭部券商如中信證券、華泰證券等。

保險：

本週，保險板塊下跌0.89%，跑輸滬深300指數0.46pct，跑輸上證綜指數1.00pct。

本週，截至10月31日，A股5家上市險企三季報披露完畢，前三季度5家上市險企共計實現歸屬於母公司股東的淨利潤4260.39億元，同比增長33.5%。其中，中國人壽實現歸母淨利潤1678.04億元，同比增長60.5%，歸母淨利潤和同比增長率皆位於A股上市險企首位。業務表現來看，中國人壽前三季度實現總保費6696.45億元，同比增長10.1%，其中新單保費為2180.34億元，同比增長10.4%。中國人保旗下的人保壽險實現保險服務收入197.86億元，同比增長18.2%；實現淨利潤139.74億元；新業務價值可比口徑同比增長76.6%。負債端來看，得益於「報行合一」等監管政策引導及公司主動轉型，各公司持續深化壽險業務轉型，優化產品結構，推動新業務價值實現同比正增長；同時，多家險企的財產險業務綜合成本率也得到進一步管控，承保盈利能力穩步提升，整體業務質量持續改善。資產端方面，今年前三季度，五大上市險企積極把握市場機遇，穩步加大權益類資產配置力度，投資收益表現良好，為整體盈利提供了有力支撐。隨着資本市場企穩及長期利率環境的變化，投資端壓力有望緩解，進一步支撐利潤釋放。

保險板塊當前的不確定性主要基於資產端面臨的壓力，後續估值修復情況仍需根據債券市場、權益市場、以及房地產市場表現進行判斷。建議關注綜合實力較強，資產配置和長期投資實力較強，攻守兼備屬性的險企，如中國平安、中國人壽。

風險提示：行業規則重大變動、外部市場風險加劇、市場波動