華泰證券研報展望2026年度A股市場，給出四大核心判斷。第一，盈利週期或有彈性回升。得益於漸行漸近的產能週期與庫存週期拐點，盈利週期有望於明年上半年步入復甦通道，修復彈性的預期差與勝負手在於地產週期與企業出海，當前兩者均現積極信號；第二，相對估值仍有抬升空間。當前中證800相對發達市場、其他新興市場的前向PE TTM較歷史高點仍有提升空間，中國資產仍具備相對吸引力，增量資金不構成行情約束；第三，明年市場風格進入再均衡而非切換；第四，關注政策週期、技術週期、地產週期、產能週期、庫存週期、能源週期、資本市場改革七大投資線索。

　　全文如下

　　華泰2026年度展望 | A股策略：風格再均衡

　　2026年A股四大核心判斷

　　第一，盈利週期或有彈性回升。得益於漸行漸近的產能週期與庫存週期拐點，盈利週期有望於明年上半年步入復甦通道，修復彈性的預期差與勝負手在於地產週期與企業出海，當前兩者均現積極信號；第二，相對估值仍有抬升空間。當前中證800相對發達市場、其他新興市場的前向PE TTM較歷史高點仍有提升空間，中國資產仍具備相對吸引力，增量資金不構成行情約束；第三，明年市場風格進入再均衡而非切換；第四，關注政策週期、技術週期、地產週期、產能週期、庫存週期、能源週期、資本市場改革七大投資線索。

　　核心觀點

　　兩個預期差決定分子端彈性

　　3Q25A股盈利增速繼續磨底，但投資者對企業盈利修復預期在增強，當前A股面臨的第一個問題是，企業盈利修復是否會實現？彈性如何？展望2026年，我們對分子端仍然樂觀，並認為：1）對於A股基本面樂觀的判斷並非「空中樓閣」，信用週期、發電量及企業訂單等前瞻數據指引4Q25國內新一輪庫存週期有望啓動，「反內卷」下供改有望在2026年中前初見成效，上市企業利潤率實現修復；2）彈性的預期差與勝負手在於地產週期與企業出海，對於前者地產銷量已於2025年中起率先企穩、地產對盈利拖累明年有望「抹平」，對於後者當前A股海外營收佔比創下歷史新高，短期貿易摩擦不改長期趨勢，新舊經濟共舞出海下，「賺海外的錢」量價邏輯兼備。

　　中國資產相對估值仍有抬升空間

　　二季度以來中國資產重估初見成效，當前上證指數前向PE TTM中樞約14.1x，位於2010年以來94%分位數，當前A股面臨的第二個問題是，估值能否繼續抬升？增量流動性來自於哪裏？展望明年，我們認為流動性寬鬆同樣是確定趨勢，並不構成後續市場的核心驅動，趨勢及空間的斜率纔是：1）結合國內信貸週期及美元週期，我們定量模型預期2026年末上證前向PE TTM約14.5x、合理EPR約5.2%；2）中國市場的相對估值仍有抬升空間，中證800相對發達市場折價約22%、相對其他新興市場溢價約12%，均較歷史高點仍有修復空間；3）居民存款搬家、全球資金「去美元化」等趨勢仍在，且A股當前機構化程度不算高，增量資金邏輯仍有演繹空間。

　　風格再均衡進行時

　　年初以來成長風格持續走強，當前成長相對價值的風格偏離來到歷史高位，風格切換何時至？我們預計，當前市場風格或逐步轉向均衡而非切換，基於：1）2025年中以來私募量化小盤產品火熱，小盤/成長風格或已較為擁擠；2）當前公募基金TMT倉位集中度已來到歷史高位，在資金增量進入「小平臺期」背景下，籌碼有一定鬆動壓力；3）當前美元及長端美債對降息週期計入或較多，若後續聯儲局降息節奏低於預期，海外流動性或承壓。但我們認為風格只是進入平衡期而非切換，原因在於：1）2026年末成長與價值的業績剪刀差仍未反轉，2）價值風格相關政策和企業盈利預期改善仍需蓄力。

　　2026年七大投資主線

　　2026年七大投資主線：1）政策週期—「十五五」規劃元年重視內需、科技、安全和綠色轉型等，政策主線也將映射市場主線；2）技術週期—AI應用逐步進入「奇點時刻」；3）地產週期—有望於明年中週期築底企穩，是當前市場最大的預期差之一；4）產能週期—明年中企穩，關注出清及準出清行業；5）庫存週期—消費率提升和全球製造業週期回升是兩大抓手；6）能源週期—結構性供需錯配下能源價格有望上漲；7）資本市場改革—公募基金生態變革下配置變遷，此外關注國有資產併購重組和資產證券化。

　　風險提示：外部風險超預期；國內基本面不及預期。

（文章來源：人民財訊）