金吾財訊 | 財通證券研報指出，貝殼(02423)規模效應及管理能力是公司經紀業務的核心競爭力，1H2025公司二手房交易額同比增長13.7%至11638億元，帶動二手房業務收入規模提升4.0%至136億元。本輪行業週期中，二手房成交有望率先企穩，儘管我國當前二手房成交佔比已逐步提升，但對比海外國家仍有差距，成交規模仍有較大提升空間，疊加佣金率趨於穩定，該機構預計公司二手房業務增長勢頭或不減。新房業務方面，公司市佔率穩中有升，截至2025年6月30日，公司新房交易額市佔率已達12.6%，預付傭模式壓降應收賬款風險。該機構指出，我國家裝行業市場空間廣闊，但由於其非標、低頻、大宗的行業特性，過去一直難有規模性企業。公司通過經紀業務的海量積累帶來低獲客成本和強品牌效應，疊加標準化能力及運營模式能夠有效解決傳統家裝行業單次博弈的信任問題，未來有望整合家裝行業。該機構表示，預計公司2025-2027年收入分別為1033億元/1171億元/1306億元。考慮我國二手房市場空間廣闊，公司作為房產經紀龍頭具備規模效應和管理優勢有望率先受益，疊加公司積極拓展家裝家居等多元化業務，後續具備利潤彈性，該機構預計2025-2027年Non-GAAP淨利潤分別為74億元/88億元/108億元，維持「買入」評級。