智通財經APP獲悉，華西證券發佈研報稱，黃金總供應延續長期上升趨勢，第三季度創下1,313噸的歷史新高。同比增幅達3%。需求端，25Q3黃金需求(不考慮OTC及其他)達到1258噸，同比增長5%，環比增長16%。第三季度黃金價格的飆升，主要源於投資需求在所有形式上的加速增長，持續的地緣政治動盪與美元疲軟持續推動避險資金流入，而對聯儲局獨立性日益加劇的擔憂以及美國政府停擺事件則進一步助推了這一趨勢。當前全球多國財政赤字處於高位，降息趨勢下國債利率上漲，體現對債務規模的擔憂，看好未來黃金價格。
華西證券主要觀點如下：
供給：2025Q3黃金總供應量同比增長3%，達到1313噸
黃金總供應延續長期上升趨勢，第三季度創下1,313噸的歷史新高。同比增幅達3%，主要源於創紀錄的礦產產量與回收量提升，對沖操作則略有負面影響。年初至今黃金供應量同比增長1%，達創紀錄的3,717噸。回收量在此期間增幅最大，增長3%至1,041噸。今年前九個月美元計價金價上漲47%，促使消費者積極套現獲利，導致機會性拋售活動顯著增加。
需求：2025Q3黃金需求(不考慮OTC及其他)達到1258噸，同比增長5%，環比增長16%
2025Q3，不考慮OTC及其他，黃金總需求同比增長5%，環比增長16%至1258噸。其中金飾製造419.2噸，同比減少23%，環比增長18%；科技用金81.7噸，同比減少2%，環比增長4%；投資需求537.2噸，同比增長47%，環比增長13%；央行購金219.9噸，同比增長10%，環比增長28%；場外交易和其他需求55.2噸，同比減少33%，環比減少61%。
珠寶：2025Q3珠寶需求在所有市場幾乎無一例外地同比下滑
儘管兩大市場巨頭——印度和中國的需求均呈現季節性環比回升，但同比態勢明顯疲軟。創紀錄的金價環境是需求下降的主要原因，根本原因在於消費者購買力不足。與此形成對比的是，珠寶消費總額達410億美元，同比增長13%。今年迄今黃金珠寶消費量為1095噸，同比下降18%，但仍遠高於2020年894噸的低點。全球黃金珠寶購買額已達1120億美元，創下本數據系列歷史新高，較2024年的990億美元增長14%。
投資：第三季度黃金價格的飆升，主要源於投資需求在所有形式上的加速增長——金條、金幣和黃金ETF均呈現上漲態勢
持續的地緣政治動盪與美元疲軟持續推動避險資金流入，而對聯儲局獨立性日益加劇的擔憂以及美國政府停擺事件則進一步助推了這一趨勢。而金價的飆升反過來又吸引了更多投資資金湧入，投資者因害怕錯失良機而爭相建倉黃金，以期從進一步上漲中獲利。今年迄今的投資需求已達1,566噸——僅比2020年第一至第三季度的峯值低6%。但從價值角度看，正處於前所未有的情況：今年前九個月的投資總額達1610億美元——遠超去年同期(630億美元)的兩倍，比2020年920億美元的歷史紀錄高出74%。
央行：第三季度，央行仍是黃金需求的重要支柱，在連續兩個季度放緩購金步伐後，其購金速度有所加快
據估計，央行當季淨購金量達220噸，較第二季度增長28%，且高於過去五年季度平均水平6%。儘管今年金價大幅上漲(年初至今上漲約50%至歷史新高)最初可能限制了購買規模，但最新季度需求的回升表明，儘管面臨更高價格，各國央行仍在繼續戰略性地增加黃金儲備。截至目前，各國央行年內已增持634噸黃金儲備，雖低於過去三年同期水平，但遠超2022年前每年400-500噸的平均值。儘管2025年全年需求達到過去三年水平的可能性日益降低，但整體需求仍將保持強勁態勢。
工業：電子產品需求通常在第三季度出現季節性增長，因為許多大型電子公司會在該季度推出新產品和設備，但今年這一趨勢發生了變化
美國加徵關稅的前景促使上半年需求激增，企業紛紛採取預防性措施以規避關稅，結果導致第三季度需求受到負面影響。創紀錄的金價持續給行業帶來壓力，製造商往往被迫尋找成本節約途徑。節省成本和替代方案的努力正在加速，這可能會對許多電子應用中的黃金需求產生長期影響。
投資建議
長期看，美國政府停擺還在持續。二次降息25BP落地，儘管12月降息預期被壓制，但整體降息預期逐漸明朗。地緣衝突持續，委內瑞拉地區、俄烏地區局勢緊張。全球範圍內「去美元化」趨勢的加速，共同推動了央行和投資者持續購金。
長期看，全球貨幣與債務擔憂，使得黃金受益於債務和貨幣寬鬆的交易方向，美國債務總額已突破38萬億美元，「大而美」法案的通過預計提高美國3.4萬億美元財政赤字，美國聯邦政府在2025財年的預算赤字為1.8萬億美元，儘管關稅收入大幅增長，但與2024財年總體相比變化不大。全球多國財政赤字處於高位，降息趨勢下國債利率上漲，體現對美國債務規模的擔憂，看好未來黃金價格。
標的方面
受益於金價上漲，黃金資源股盈利預期增強，目前黃金股估值處於較低水平，關注黃金股配置機會。受益標的：赤峯黃金(600988.SH)、山金國際(000975.SZ)、中金黃金(600489.SH)、山東黃金(600547.SH)、西部黃金(601069.SH)、曉程科技(300139.SZ)、株冶集團(600961.SH)、靈寶黃金(03330)、中國黃金國際(02099)。
風險提示
1)美國經濟情況超預期變化；2)聯儲局降息態度再度變化；3)俄烏衝突及中東局勢超預期變化。