一場由美國財政部萬億美元現金囤積引發的嚴重資金緊縮，正將金融市場推向一個關鍵拐點。隨着政府停擺持續，大量流動性被從銀行體系抽走，導致孖展利率飆升至危險水平。

最新的市場動態加劇了業界的擔憂。儘管市場預期月底的資金緊張狀況會有所緩解，但聯儲局的常備回購便利工具（SRF）在上週五錄得503.5億美元的歷史新高後，本週初的使用量依然高達147.5億美元，為該工具永久設立以來的第二高水平。

關鍵利率指標發出了更明確的警報。10月31日，被視為市場孖展成本基準的擔保隔夜孖展利率（SOFR）飆升22個基點至4.22%，創下一年來最大單日漲幅。SOFR相對於聯邦基金利率走廊中樞的利差，已擴大至32個基點，達到自2020年3月市場危機以來的最高點。這顯示資金緊張程度遠超正常水平，彷彿聯儲局近期的降息從未發生。

這場流動性風暴的核心，直指美國財政部。其在聯儲局的總賬戶（TGA）餘額已突破1萬億美元，創下近五年新高。為應對政府停擺，財政部正以前所未有的速度吸收市場現金，導致銀行準備金急劇下降，而這正是引爆下一輪市場行情的「火藥桶」。一旦政治僵局化解，這股龐大的流動性將重返市場。

資金市場警報頻傳

孖展市場的緊張狀況已通過多個核心指標清晰顯現。除了常備回購便利工具（SRF）的異常高使用量外，各項關鍵利率均已脫離正常軌道。

據ICAP數據顯示，本週一的隔夜一般抵押品回購利率（GC Repo Rate）在4.14%至4.24%區間內波動，遠高於聯儲局3.9%的準備金利率（IORB）及其3.75%至4%的聯邦基金利率目標區間。

市場參與者原本預計，在月底、加拿大財年年終以及美國國債拍賣結算等因素過後，孖展成本會趨於正常化，但現實並非如此。數據顯示，不僅是SOFR利率，三方一般抵押品回購利率（Tri-party General Collateral rate）與準備金利率的利差也飆升至25個基點，同樣是新冠疫情以來的最高水平。

隨着聯儲局的逆回購工具（RRP）餘額已基本耗盡，未來任何資金壓力都將更直接地體現在SRF的使用上。與此同時，聯儲局的量化緊縮（QT）政策在11月份仍在繼續，這將進一步從本已緊張的系統中抽走流動性，加劇了市場的脆弱性。

萬億現金「沉睡」財政部

此次資金擠壓的根本原因，在於美國財政部總賬戶（TGA）的急劇膨脹。截至上週五，該賬戶現金餘額已超過1萬億美元，為2021年4月以來的最高水平。

財政部的「吸金」行為直接導致了銀行體系流動性的枯竭。數據顯示，聯儲局的銀行準備金已驟降至2.85萬億美元，是2021年初以來的最低點。

更具體地看，外國商業銀行持有的現金資產自7月高點以來已減少超過3000億美元，降至1.173萬億美元。換言之，財政部為維持日常運營而囤積的現金，其主要來源正是這些被抽離的銀行流動性。

若將銀行準備金與已基本枯竭的逆回購工具餘額相加，可以看到整體市場的「過剩流動性」總量已降至2020年底以來的最低水平，凸顯了當前資金環境的嚴峻程度。

「融漲」情景：流動性反轉在即？

當前的局面雖然危險，但也預示着一次巨大的反轉機會。分析認為，既然政府停擺導致的TGA擴張是流動性收緊的罪魁禍首，那麼這一過程的逆轉將釋放出巨量資金。從某種意義上說，財政部近幾個月從市場抽走逾7000億美元流動性的行為，無異於「事實上的加息」。

因此，一旦由民主黨領袖Chuck Schumer主導的國會達成協議、重新開放政府，財政部將迅速動用其TGA賬戶中的鉅額現金，從而向經濟和金融體系注入數千億美元的流動性。這一過程類似於2021年初TGA賬戶餘額快速下降時所形成的「隱形量化寬鬆」，當時同樣引發了市場對流動性氾濫的預期。

這種流動性的「決堤」可能觸發投資者對風險資產的爭搶，尤其是對比特幣、小盤股等對流動性極為敏感的資產類別，可能推動市場在年底前出現一輪急劇的「融漲」行情。

短期陣痛與長期隱憂

儘管中期前景可能轉向樂觀，但短期風險不容忽視。如果孖展狀況在政府「開門」前進一步惡化，市場可能會陷入類似於2019年9月回購危機時的惡性循環。投資者需要密切關注SOFR、一般抵押品利率以及SRF使用量等日常指標。

然而，眼下的困境越是嚴重，未來流動性釋放時的反彈力度可能就越大。從這個角度看，資本市場的命運暫時掌握在華盛頓的政治博弈手中。

但需要明確的是，即使TGA的流動性「洪水」能夠暫時解決問題，這也不是一個長期的解決方案。正如美國銀行的Mark Cabana所預測，美國龐大的預算赤字意味着孖展壓力終將捲土重來，屆時可能迫使聯儲局不得不以真正的資產購買（即QE）形式再次介入。但在此之前，市場的焦點將集中在短期資金狀況以及那即將被釋放的萬億現金上。