在OPEC+宣佈暫停增產後，摩根士丹利迅速調整了油價預測，卻並非基於產量的實際變動，而是基於OPEC+釋放出的一個強有力「信號」。

11月2日，據報道，OPEC+宣佈計劃在2026年第一季度暫停產量增長，這是該組織自去年4月開始恢復供應以來首次暫停增產。對此，摩根士丹利今天（11月3日）隨即將2026年上半年布倫特原油價格預期從每桶57.50美元上調至60美元。

該行分析師Martijn Rats和Charlotte Firkins在研報中表示，「即使OPEC的聲明並未改變我們對產量前景的預測機制，但它確實發出了一個重要信號，有了OPEC的參與，市場波動性將降低。」

大摩稱，該組織重新回到了主動管理市場的軌道上，絕非「自動駕駛」模式。這一信號為油價提供了下行保護，降低了市場在預期供應過剩期間的波動性和崩盤風險。同時，在大摩看來，OPEC+的「口頭干預」和姿態比其微小的產量配額調整本身重要得多。

除了OPEC暫停增長釋放的信號作用外，大摩認為美國和歐盟對俄羅斯實施新制裁，也給布倫特油價提供額外支撐。從中長期來看，大摩預計，到2027年下半年市場將逐步恢復平衡，屆時布倫特油價有望回升至65美元/桶。

OPEC+暫停增產的「信號」意義遠大於實際產量影響

據華爾街見聞文章，當地時間11月2日，OPEC+在線上會議後表示，以沙特為首的八個成員國將在12月提高產量13.7萬桶/日，這與10月和11月的增產幅度一致。但該組織同時宣佈，考慮到季節性因素，將在明年1-3月暫停增產。

大摩在報告中指出，這一舉動本身並不罕見，因為第一季度通常是石油需求的季節性淡季，產油國採取謹慎態度是慣例，旨在「積極、審慎、先發制人地和預防性地」穩定市場。然而，該行強調，這一決定並未實質性改變其對OPEC+的產量預測。

既然實際產量預測未變，大摩為何仍要上調油價預期？

此前，市場一度認為OPEC+每月按部就班的增產已進入「自動駕駛」模式，對市場狀況不再敏感。但這次暫停行動打破了這一印象，明確宣告OPEC+仍在積極響應市場變化。

大摩預計，2026年全球石油市場將出現「顯著過剩」，尤其是在上半年。如果沒有OPEC+的干預姿態，面對供應過剩的前景，油價的下行風險將「不可避免地更大」。而現在，OPEC+的參與姿態有效降低了市場的波動性，為油價構築了心理支撐位。

與此同時，近期美國和歐盟針對俄羅斯石油資產的新一輪制裁措施，增加了與布倫特原油掛鉤的原油品種的需求。

大摩表示，正是「OPEC+主動干預信號」與「對俄製裁帶來的需求轉移」這兩大因素的疊加，共同構成了大摩上調其2026年上半年布倫特油價預期至60美元/桶的核心邏輯。

展望未來，大摩預測市場供應過剩將在2026年第二季度左右達到頂峯。然而，屆時非OPEC產油國的產量增長預計將急劇放緩，同時OPEC+由於剩餘產能耗盡，其產量在2026年也將幾無增長。

隨着全球需求增長開始逐漸消耗掉過剩庫存，市場預計將在2027年下半年逐步迴歸平衡。基於此，大摩認為布倫特油價屆時將有路徑回升至65美元/桶的水平。

配額與現實的鴻溝：為何大摩認為OPEC+實際產量早已超標？

大摩還在研報中進一步揭示了當前市場的「一個謎題」：OPEC+的產量配額與其實際產量之間存在巨大差距。

自2023年以來，七家主要數據提供商對OPEC產量的最高和最低估值之差，已從通常的不足50萬桶/日擴大到經常超過250萬桶/日。在如此巨大的統計誤差面前，每月13.7萬桶/日的配額調整幾乎可以忽略不計，其實際影響微乎其微。

值得注意的是，據追風交易臺10月18日消息，大摩當時就在研報中強調，各大數據提供商對OPEC原油產量的估計出現了前所未有的巨大分歧，差距高達250萬桶/日。該行首席分析師Martijn Rats認為，如果採用更準確的產量數據，將得出三個顛覆性結論：OPEC的增產計劃實際上"有名無實"、真實閒置產能遠低於預期、全球石油需求比普遍認知更加強勁。

報告數據顯示，在（2025年）3月至10月期間，OPEC+的配額累計上調了260萬桶/日。但大摩的最佳估算顯示，其實際產量僅增長了50萬桶/日，其中沙特阿拉伯一個國家就貢獻了60萬桶/日的增量（意味着其他國家產量實際是持平甚至下降的）。

基於這一現實，大摩在構建其模型時採納了一個關鍵假設：

在衆多數據供應商中，那個最高的產量估算值最可能接近真實情況。這一假設意味着，OPEC+當前的實際產量很可能已經達到了完全撤銷2023年4月宣佈的165萬桶/日減產計劃後的水平。

這也解釋了為何配額大幅增加，但實際產量增長乏力——因為剩餘產能可能已經所剩無幾。因此，大摩的預測模型早已反映了OPEC+產量在2025年後幾乎沒有增長空間，此次「暫停增產」的官宣恰好印證了其模型的合理性。