美國五大科技巨頭算力仍供不應求

《財經》雜誌

2025/11/07

作者 | 《財經》研究員吳俊宇編輯 | 謝麗容英偉達獲得巨大收益的同時，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文的算力優勢也在這一輪技術變革周期內快速放大一場史上最激進的算力建設計劃正在美國展開。美國科技巨頭的算力建設，正朝着10GW（吉瓦是功率單位。1GW算力集羣可容納20萬枚英偉達GB200芯片，1GW算力建設整體耗資超過100億美元）和百萬卡的規模推進。資本支出（財務指標Capital ...

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謝麗容英偉達獲得巨大收益的同時，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文的算力優勢也在這一輪技術變革周期內快速放大一場史上最激進的算力建設計劃正在美國展開。美國科技巨頭的算力建設，正朝着10GW（吉瓦是功率單位。1GW算力集群可容納20萬枚英偉達GB200芯片，1GW算力建設整體耗資超過100億美元）和百萬卡的規模推進。資本支出（財務指標Capital Expenditure，簡稱CapEx）是觀察算力投資的關鍵指標。原因是大型科技公司通常80%以上的資本支出被用於算力採購，比如建設數據中心，購置服務器、芯片和存儲網絡設備等。截至11月1日，美國五大科技公司微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文均在財報電話會披露了2025年、2026年資本支出的進展（微軟、甲骨文按財年計算，微軟財年為上年7月1日-本年6月30日，甲骨文財年為上年6月1日-本年5月31日）。財報電話會綜合信息顯示，這五家科技公司2026年資本支出將超過4700億美元（約合3.3萬億人民幣）。保守計算2026年資本支出增速至少超過26%（保守計算，亞馬遜、谷歌資本支出僅維持2025年的規模）。數據顯示，2025年五大科技公司資本支出總額將超過3700億美元（約合2.6萬億人民幣），總增速約為64%。而在2024年，五大科技公司資本支出總額僅為2208億美元（約合1.6萬億人民幣），不到2026年的一半（詳見：DeepSeek將拉低算力總需求？美國科技四巨頭今年算力投資不減）。大型科技公司年度資本支出大幅增長，也引發了AI（人工智能）是否過度泡沫化的討論。然而，從美國五大科技公司財報中的積壓訂單（即剩餘履約義務，財務指標RPO，Commercial remaining performance obligation）來看，它的增速正在超過資本支出增速。資本支出代表市場供給，積壓訂單代表市場需求。這意味着，美國五大科技巨頭的算力，正處於供不應求的狀態。資本支出、積壓訂單不斷增長，英偉達是直接受益者。截至2025年三季度，英偉達88%的收入來自數據中心AI芯片。英偉達2024年四季度財報電話會曾披露，其中一半來自微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文等大型科技公司和雲計算廠商。在這些大客户的推動下，美國東部時間10月29日，英偉達（NASDAQ: NVDA）市值突破5萬億美元，成為歷史上首家市值超過5萬億美元的公司（報道詳見：英偉達市值突破5萬億美元，黃仁勳稱有5000億訂單待交付）整個算力市場，從上游芯片供應，到中游的雲計算、軟件服務，再到下游的客户AI應用需求，正在形成良性循環。算力投資大幅增長美國五大科技公司2026年超過4700億美元的資本支出究竟會怎麼花？微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文最新的財報電話會（微軟、甲骨文是2026財年一季度，亞馬遜、谷歌、Meta是2025年三季度）披露了其中的細節。結論是，這些支出將至少包括超過16GW的算力，以及超過300萬枚的AI芯片。微軟管理層稱，預計2026財年（2025年7月1日-2026年6月30日）資本支出增速將高於2025財年（2024年7月1日-2025年6月30日）。微軟2025財年資本支出646億美元，按年增長45.1%。按照這一增速計算，微軟2026財年資本支出將高達937億美元。微軟管理層披露，未來兩年微軟的數據中心總規模將翻一番。2025年三季度，微軟公布了位於美國威斯康星州費爾沃特算力集群。該集群將於2026年上線，容量將達到2GW。亞馬遜預計2025年資本支出約1250億美元，預計2026年將有所增長。在算力建設方面，過去12個月亞馬遜新增了3.8GW算力，2025年四季度將至少上線1GW算力，2027年將總算力將翻倍。谷歌2025年資本支出將是910億美元-930億美元，高於此前850億美元的預期。預計2026年資本支出將大幅增長。在算力建設方面，谷歌今年7月曾宣佈，將投資60億美元在印度南部安得拉邦建設一座1GW的算力中心。Meta預計2025年資本支出將在700億美元-720億美元，高於此前預測的660億美元-720億美元。Meta預計，2026年資本支出增速將顯著高於2025年。其中MSL（Meta Superintelligence Labs，Meta超級智能實驗室）團隊算力需求增長最強烈。目前，Meta正在美國俄亥俄州建設一個名為「普羅米修斯」（Prometheus）的1GW算力集群，還在美國路易斯安那州建設一個名為「許珀裏翁」（Hyperion）的5GW算力集群。甲骨文2026財年（2025年6月1日-2026年5月31日）資本支出約為350億美元。2025年，甲骨文至少啓動了兩個1GW算力集群。其中包括美國得克薩斯州阿比林市的「星際之門」項目，目標容量2GW。以及阿聯酋「星際之門」項目，目標容量1GW。綜合上述信息，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文目前宣佈正在自建的1GW以上算力集群，總功率超過16GW。這意味着未來6個-24個月至少將有超過300萬枚AI芯片採購量，以及1600億美元以上新增算力投入。投研機構高盛在今年6月28日研報指出，2024年全球算力供應量是57GW。按照這一數據計算，這16GW新增算力是2024年全球算力的28%以上。一位數據中心行業人士解釋，通常一個英偉達GB200 NVL72完整機櫃（包含36個Grace CPU和72個Blackwell GPU）總功耗約為120KW（千瓦），扣除散熱、照明、網絡和電力損耗後，1GW算力集群至少可容納20萬枚英偉達GB200系列芯片，16GW算力集群可容納至少300萬枚英偉達GB200系列芯片。另一位數據中心行業人士對《財經》表示，在美國1GW算力建設成本大概是100億美元-200億美元。成本包括三部分：一是服務器硬件相關，如GPU（圖形處理器）、CPU（中央處理器）、HBM（高帶寬內存）等；二是網絡相關，包括交換機、光模塊、光纖電纜等；三是數據中心的土地、建築、機架、供電設施、液冷系統等。除了上述新增的至少16GW算力，還有大量已建成的算力要更新換代。因此，還有一部分資本支出要花在這裏。一位中國雲廠商戰略人士對《財經》表示，AI芯片迭代更新周期更短。過去，CPU芯片折舊周期一般是6年-8年，但AI芯片通常只有3年-6年。尤其是訓練用芯片，生命周期大約只有3年。這意味着折舊周期更短，算力投資變得更大。積壓訂單也在增長美國科技五巨頭資本支出快速增長，核心原因是，市場需求正在快速增長。現在的算力建設速度，甚至追不上積壓訂單增速。也就是説，算力實際上供不應求。市場需求，涉及一個核心指標——積壓訂單（即剩餘履約義務，財務指標RPO，Commercial remaining performance obligation）。即已經簽署、等待交付的合同。積壓訂單大幅增長，意味着越來越多的客户正在與微軟、亞馬遜、谷歌、甲骨文簽訂規模更大、年限更長的算力使用合同。雲計算和軟件公司的商業模式是訂閲制，客户按月/季/年提前付錢。訂閲期內，客户消耗合同資源。提前收取的費用，不會立即計入營收，而是隨着資源消耗逐步在未來1年-3年確認為收入。積壓訂單不斷增長，科技巨頭為了履約，會投資相應規模的算力。財報數據顯示，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文的積壓訂單增速，正在超過資本支出的增速。《財經》綜合統計了2022年二季度至2025年二季度，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文的剩餘履約義務總額，分別是4012億美元、4593億美元、6011億美元、11460億美元。這三年，五大科技巨頭積壓訂單增速不斷提升，增速分別是14.5%、30.6%、90.7%。即使扣除甲骨文在2025年一季度和OpenAI簽署的5年3000億美元大單（OpenAI的3000億美元訂單對整體增速影響過大，且存在無法落地的風險），2025年二季度五大科技巨頭剩餘履約義務總額也還有8460億美元，按年增長41%（詳見：OpenAI與亞馬遜新籤380億美元大單，近6000億算力大單如何兑現成迷）在最新的財報電話會中，每次談到資本支出數據時，投資者都會問到——高額資本支出能否獲得相應的投資回報率。相應地，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文管理層都會提到積壓訂單的增長情況，並表示目前算力處於供不應求的狀態。微軟管理層在2026財年一季度（即2025年三季度）財報電話會表示，微軟有近4000億美元積壓訂單，市場需求正以超出預期的速度增長。且這些合同平均持續時間為兩年。大部分資源會在短時間內被消耗掉。亞馬遜管理層在2025年三季度財報電話會披露，截至三季度末，亞馬遜AWS積壓訂單已達2000億美元，這還不包括10月份達成的幾筆尚未公布的新交易。亞馬遜目前正在大幅增加算力產能，目前算力產能的瓶頸主要受限於能源，未來可能會受限於芯片。谷歌管理層在2025年三季度財報電話會披露，谷歌雲積壓訂單在三季度末達到1550億美元。這主要得益於企業級AI的強勁需求。谷歌雲在2025年前九個月簽署的十億美元級訂單數量，超過過去兩年的總和。儘管公司一直在努力提升產能，並加快服務器部署和數據中心建設速度，但預計2025年四季度和2026年仍將面臨供需緊張的局面。甲骨文管理層在2026財年一季度（即2025年6月1日-2025年8月31日）財報電話會的判斷更激進。他們認為，甲骨文未來的積壓訂單有望增長至5萬億美元。甲骨文管理層稱，甲骨文雲IaaS（基礎設施）業務2025財年營收將增長77%至180億美元，並在接下來的四年分別增長至320億美元、730億美元、1140億美元和1440億美元。Meta管理層在2025年三季度財報電話會中的看法是，Meta根據樂觀假設，投資了一定規模的算力。Meta創始人兼CEO馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）提到，目前Meta旗下的應用（Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger、Threads）和廣告一直算力不足。Meta的算力需求正在不斷增長，而且能帶來更高利潤。公司有信心開發更智能的算法，為應用、廣告優化推薦，進而實現盈利。AI算力並未過度泡沫化近一年，關於AI泡沫會不會破碎的擔憂從來沒中斷過。2025年初，DeepSeek爆火後曾引發AI泡沫的討論。這一討論隨着AI應用爆發很快消失。近兩個月，隨着OpenAI計劃部署接近30GW算力，算力訂單金額超過1萬億美元（甲骨文五年3000億美元，微軟2500億美元，亞馬遜七年380億美元，英偉達10GW算力採購，博通10GW算力採購，AMD 6GW算力採購），AI泡沫的討論再次浮現。國際貨幣基金組織（IMF）總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃（Kristalina Georgieva）今年10月8月在一場公開演講中提到，今天的估值正朝着25年前互聯網繁榮時期的水平邁進。如果出現大幅回調，金融環境收緊可能會拖累全球經濟增長，暴露脆弱性。摩根大通CEO傑米·戴蒙（Jamie Dimon）則認為，AI是真實存在的。總體來説，AI會帶來回報……但大多數參與其中的人都沒有獲得很好的回報。未來兩年內股市出現大幅下跌的可能性比市場普遍預測的要高。投資者擔憂，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文的算力投資無法帶來相應的收入，也擔憂如果這幾家科技巨頭的資本支出無法持續，英偉達的營收、利潤、股價無法持續增長。這一輪AI浪潮帶來的資本市場繁榮將無法持續。實際情況是，AI產業飛輪還在持續旋轉。上游，英偉達的芯片訂購量還在持續增長。在中游，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文的資本開支不斷增長；在下游，更多客户還在不斷採購大型科技公司的雲計算服務、軟件產品，以及廣告服務。今年10月29日，英偉達創始人兼CEO（首席執行官）黃仁勳在GTC（Nvidia GPU Technology Conference）華盛頓特區峯會披露了最近三代產品的訂單和收入情況。上一代Hopper系列芯片（H100、H200、H20系列），2023年-2025年整個生命周期（約為2023年初-2025年10月）共交付了400萬枚，總價值1000億美元。英偉達目前主力旗艦芯片Blackwell量產的三個半季度周期內（約為2024年10月中旬-2025年10月），共交付了600萬。接下來的五個季度，英偉達還有2000萬枚Blackwell和下一代Rubin系列芯片需要交付，訂單規模高達5000億美元。英偉達獲益的同時，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文也在迅速增長。從2023年二季度生成式AI浪潮開始，到2025年二季度生成式AI大規模落地，這五家科技公司的營收、淨利潤、淨利潤率均在增長。也就是説，生成式AI產業飛輪的正循環已經開啓。某中國數字化企業的一位高管今年10月對《財經》表示，算力超前建設，也許會帶來一些資本泡沫。但AI是確定方向，即使是泡沫也會加速產業發展。最後沉澱下來的算力基礎設施也將是可以被長期使用的資產。馬克·扎克伯格在2025年三季度財報電話會提到，最糟糕的情況不過是提前建設了未來幾年所需的資源。但與其受限於資本支出，讓核心業務原本可盈利卻無法投入，還不如加快算力投資的進程，確保公司擁有足夠的算力。一位中國雲廠商高管曾對《財經》分析稱，通常在變革期科技巨頭都有「階級滑坡」的恐懼。過度投資的風險，遠遠少於投資不足的風險。不投入就永遠不可能增長。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}