在碳中和目標和全球能源結構深刻轉型的雙重推動下，以儲能為核心的電力系統正迎來爆發式增長。據灼識諮詢數據顯示，預計到2050年，電力將成為全球能源消耗的主導形式，可再生能源將貢獻全球電力供應的88.0%以上，這為儲能行業的發展提供了堅實的結構性機遇。

　　在此背景下，一家基於平臺技術並由人工智能(AI)驅動的可再生能源解決方案及產品提供商——果下科技，正式向港交所遞交了上市申請。

　　自2019年成立以來，果下科技憑藉其「AI+儲能」的雙輪驅動戰略，實現了業務規模的爆發式增長，開啓新的資本徵程。面對瞬息萬變的市場競爭與上游原材料價格波動，果下科技能否將其技術優勢穩固地轉化為可持續的資本回報?

　　從戶用到大型儲能，AI驅動高速增長

　　近年來，果下科技在營收方面展現了超乎尋常的增長勢頭。2022-2024年，公司總收入人民幣1.418億元，飆升至人民幣10.256億元，複合年增長率(CAGR)高達168.9%。進入2025年上半年，這一增長曲線依然陡峭，收入同比激增663.1%，達人民幣6.914億元。

　　在這一增速下，自2019年成立以來，公司迅速確立了其在全球儲能供應鏈中的地位。在市場競爭格局方面，據灼識諮詢數據，按2024年中國多用途儲能系統新增裝機容量計算，公司位列全球第八大中國儲能系統供應商;而按2024年全球戶用儲能系統出貨量計算，公司亦位列全球第十大中國儲能系統供應商。

　　其中，從收入結構來看，2022-2024年，公司收入重心在短短兩年內實現了從戶用儲能到大型儲能的戰略性轉移。智通財經APP瞭解到，2024年，公司大型儲能系統解決方案佔總收入的比例高達76.6%，並在2025年上半年保持了74.2%的佔比，成為公司最主要的收入驅動力。這背後，則源於電網側和電源側儲能建設的爆發。

　　據招股書指出，自2023年起，中國政府密集出臺一系列支持政策，極大地推動了國內大型儲能市場的需求。果下科技迅速調整資源配置，優先佈局中國大型儲能業務，從而抓住了政策驅動的增長紅利。

　　也正是這一戰略轉型，使其精準地卡位於中國市場規模最大、增長最快的核心賽道。

　　在選中正確的賽道之外，支撐這一切高速增長的基礎是公司的硬科技護城河——即平臺技術及人工智能(AI)驅動的解決方案。通過深度整合人工智能技術，果下科技構建了一個賦能全產業鏈的生態平臺。其中，其商業模式的核心在於兩大自主研發的軟件平臺：

　　Safe ESS：面向大型儲能及工商業儲能場景，該平臺採用「雲-邊-端」協同架構。這一技術架構至關重要：它允許在「邊」(項目現場)進行低延遲、高可靠的實時控制與數據處理，以滿足電網級應用對即時響應的嚴苛要求;同時利用「雲」端強大的算力進行復雜的AI建模、數據分析與預測性維護。這種架構結合AI技術與先進控制算法，為用戶提供削峯填谷、頻率調節等具有成本效益的能源管理支持，構築了比純雲端方案更堅實的技術護城河。

　　Hanchu iESS：針對戶用儲能場景，這款應用利用物聯網技術，能夠根據天氣、電價波動及用戶習慣，自動優化充放電策略，為家庭用戶提供智能、高效的能源管理體驗，並通過移動端隨時隨地進行監控與維護。

　　在這種平臺化的打法下，果下科技的平臺能夠鏈接並賦能從上游供應商、中游合作伙伴到下游終端用戶的整個生態系統。對於上游供應商，平臺幫助其產品精準進入目標市場;對於中游合作伙伴，平臺協同其服務落地;對於下游用戶，平臺則提供了高效、智能的能源解決方案。這種生態模式不僅顯著增強了客戶粘性，也構築了難以被純粹硬件廠商複製的競爭壁壘。

　　從增長到盈利，規模擴張下仍面臨考題

　　儘管果下科技在市場規模和技術創新方面表現出色，但公司的財務數據同樣揭示了公司在追求高速增長過程中所面臨的盈利困境與流動性挑戰。

　　據智通財經APP瞭解到，在營收高歌猛進的同時，公司的盈利指標也呈現出持續惡化的趨勢。其中，公司毛利率從2023年的26.7%顯著下降至2024年的15.1%，並在2025年上半年進一步跌至12.5%。

　　與之相對應，公司淨利率也從2022年的17.1%一路下滑至2025年上半年的0.8%。對此，公司將毛利率下降的主要原因歸咎於儲能系統解決方案行業內激烈的市場競爭，其中低價競爭策略已成為普遍現象，而這種競爭壓力迫使公司無法將所有或部分成本轉嫁給客戶。

　　與此同時，公司的盈利表現極易受到原材料價格波動的影響。儲能系統產品的主要材料是電芯，其成本在2024年佔總銷售成本的94.1%。然而，鋰離子電池的主要原料全球碳酸價格在過去幾年經歷了顯著波動，若未來原材料價格大幅上漲，且公司無法及時調整產品定價或尋求替代來源，其毛利率和經營業績將受到重大不利影響。

　　在激烈的市場競爭下，公司的營運現金流狀況不容樂觀。截至2022、2023年度以及截至2025年6月30日止六個月，公司均錄得經營活動現金流出淨額，分別約為人民幣3030萬元、7290萬元及2.05億元。

　　造成現金流持續淨流出的主要原因在於業務快速增長導致貿易應收款項大幅增加，以及為滿足大型訂單和戰略擴張而大幅增加存貨。據瞭解，截至2025年6月30日，公司貿易應收款項及應收票據高達人民幣9.52億元。貿易應收款項的大幅增長，也帶來了嚴重的信貸風險。一旦客戶遭遇流動性問題，延遲或拖欠款項，將直接對公司的現金流和財務狀況產生負面衝擊。

　　在原材料價格波動和激烈競爭的市場格局下，如何擺脫利潤率收縮與成本飆升的雙重擠壓，突破「增長不盈利」的困境，是果下科技當下正面臨的考題。

　　若此次赴港上市成功，將為果下科技提供寶貴的資金支持，以供公司加碼研發、擴大產能、拓展海外市場。然而，資本的助力只是起點，如何在規模與利潤之間找到最佳平衡點，在同質化的競爭中真正將AI賦能轉化為「盈利護城河」，將是果下科技上市後面臨的長期考驗，也是決定其能否在決賽中衝線的關鍵所在。