2025年是AI應用元年，多領域應用賽道相繼爆發，而Robotaxi作為最火的賽道之一，科技巨頭紛紛佈局，在二級市場，港股也迎來了Robotaxi賽道最大規模的IPO項目，募資總額77億港幣，小馬智行（股票代碼：02026）它來了。

智通財經APP了解到，小馬智行11月6日正式在香港聯交所掛牌上市。該公司招股期間獲得機構投資者踊躍認購，悉數行使發售量調整權，按最終售價139港元增發約629萬股，全球發售共4825萬股。該公司曾於2024年11月登陸美股市場，獲得投資者青睞，今年市值升幅超過50%，此次確立港股+美股雙上市地位，加速Robotaxi全球商業化佈局。

此次上市，小馬智行最高77億港幣的募資額也創下2025年全球自動駕駛行業最大規模IPO，同時其刷新了2022年以來全球自動駕駛行業IPO規模最大紀錄。小馬智行將把90%的籌集資金用於L4自動駕駛研發以及大規模商業化部署，在持續穩固產品競爭力的同時，快速實現全球市場份額的擴張。

自動駕駛已經成為各大車企以及AI賽道的制高地，小馬智行的Robotaxi已經走出了規模商業化的第一步，迎接未來十年的黃金時代。

產業資本及機構看好，Robotaxi商業化開始放量

小馬智行此次港股上市明星投資者集聚，引入了包括Eastspring、Ghisallo及Hel Ved在內的多家國際頂級投資機構作為基石投資者，認購總額達到1.2億美元。該公司於去年11月登陸美股市場後，吸引了柏基投資及威靈頓資產管理等多家知名機構買入，其中Cathie Wood（木頭姐）旗下ARK Invest旗艦基金多次加倉買入。

實際上，Robotaxi賽道已經進入規模商業化階段，產業資本及長線投資者蜂擁龍頭搶食這一塊龐大的市場蛋糕。10月28日小馬智行啓動招股當天，全球出行巨頭Uber公司被曝出將認購小馬智行1億美元港股股票。

 圖片來源：公司招股書

自動駕駛出行服務有望在2026年左右實現商業化，根據弗若斯特沙利文，預計到2030年，全球自動駕駛出行服務市場規模將達到673億美元，其中中國將達394億美元，佔全球市場份額的一半以上。而美股+港股兩大上市平台給予小馬智行巨大的流動性優勢，截止2025年6月，該公司擁有現金等價物及長短理財投資為7.48億美元，約為58億港元，加上此次募資額，合計擁有現金等價物及長短理財投資將超過135億港元（假設超額配股權全額行使）。

智通財經APP了解到，小馬智行是國內唯一獲准在北上廣深開展全無人商業化Robotaxi服務的企業，率先實現了商業化收入且該公司已邁入全車無人7*24h運營階段，是全球少數幾家實現常態化開展全無人自動駕駛對外運營的公司。截止目前，該公司擁有超720輛Robotaxi車輛，預期年底超1000台，推動實現其「千台車隊UE轉正」的商業化目標。。

該公司於2025年業績開始放量增長，上半年總收入3543萬美元億美元，按年增長43.3%，其中核心業務的Robotaxi商業化成效凸顯，收入大幅增長178.8%，其中乘客車費收入在Q1和Q2分別實現增長800%和增長超300%。截至目前，「小馬智行（PonyPilot）」App註冊用戶數超50萬，每輛全無人Robotaxi日均訂單量超15單。

可見，小馬智行Robotaxi商業化正在提速，更為重要的是該公司也在加快全球擴張，在韓國、盧森堡、沙特阿拉伯、阿聯酋、新加坡及卡塔爾等國家和地區佈局自動駕駛業務，並獲得六個國家的Robotaxi測試許可，實現技術和產品出海。此次募資約有50%用於在其落地的市場推進L4自動駕駛技術的大規模商業化，預計2026年將大幅釋放業績。

小馬智行能夠快速實現商業化運營，是其在長達超9年的發展歷程中，通過持續加碼研發，在Robotaxi賽道構建了L4「技術+商業」壁壘。

擁有強大的技術底座，運營與商業化並進

小馬智行打造了「虛擬司機+世界模型」差異化的核心技術，虛擬司機技術讓小馬智行打造出適用於Robotaxi、Robotruck等車型及應用的自動駕駛方案，已經實現50萬小時全場景、全天候、全無人駕駛運營。同時，虛擬司機在世界模型中不斷強化學習方法自我演進、提升駕駛能力，使得L4自動駕駛安全性表現比人類駕駛高出10倍。該技術組合成為公司商業化落地的基石。

基於技術底座，該公司站在全球自動駕駛應用賽道技術的最前沿，並驅動Robotaxi技術不斷迭代，從2018年推出中國首個Robotaxi服務，到2025年該已迭代至第七代Robotaxi，包括與豐田、北汽集團和廣汽集團共同研發的三款第七代純電Robotaxi車型，是行業少有的用一套平台化L4系統方案，在多款車型做到快速上車和複製。

第七代Robotaxi車型自動駕駛套件總成本較前代下降70%，設計壽命長達60萬公里，且是全球首個基於車規級芯片Orin-X實現L4級全場景無人駕駛能力的系統方案。成本大幅下探，解決了行業運營成本高昂的問題，加之技術及壽命支持，「第七代Robotaxi」具備全無人駕規模化和商業化的技術可行性。花旗銀行2025年9月研報顯示，在全球對外運營無人駕駛Robotaxi企業中，小馬智行第七代Robotaxi的自動駕駛套件BOM成本最低。

同時，小馬智行已開始着手Robotaxi大規模商業化，一方面通過與車企合作方式推廣更多的第七代車型量產並進入市場，量產車型的包括豐田鉑智4X Robotaxi、北汽極狐阿爾法T5 Robotaxi及廣汽霸王龍 Robotaxi；另一方面加大量產及推進一線城市落地，並全面佈局全球市場，申請更多的運營牌照。最終實現從產線到運營場景的無縫銜接，助力企業自我造血。

11月5日，小馬智行宣佈第七代Robotaxi在廣州、深圳等地開啓全無人駕駛的收費運營，已接入Robotaxi App和小程序向用戶服務，這是其清晰的商業化時間表的關鍵一環。從商業化進展看，目前公司多款第七代車型獲批北京、上海、廣州、深圳的L4級自動駕駛落地許可，量產車型已完成產能爬坡進入穩態生產，將極大補充Robotaxi叫車平台的運力根據計劃，該公司將實現千台量級的第七代北汽極狐T5 Robotaxi、豐田鉑智4X Robotaxi、廣汽埃安霸王龍Robotaxi，投入國內一線城市，並且探索海外市場的部署。

值得注意的是，該公司的技術底座同樣適用於自動駕駛其他賽道，實現多元化發展。比如在自動駕駛貨運領域，可共用一套「虛擬司機」底層技術，80%的技術可共享複用。該公司已獲得國內如北京及廣州多個城市的測試牌照及運營許可，擁有國內首張面向自動駕駛的貨運道路運輸經營許可證。

圖片來源：公司招股書

小馬智行構建的「技術+商業」壁壘，不僅在Robotaxi規模商業化中立於不敗之地，也在其他賽道上具備領先優勢。該公司此次募資約40%用於技術底座的研發投入，不斷夯實在行業中的技術實力，隨着產能上量，Robotaxi將成為該公司業績的核心驅動，同時技術輸出也為公司業績帶來一定的貢獻。

雙重上市構築戰略支點，未來黃金十年值得一搏

小馬智行具有非常高的成長前景，首先是行業的高成長，未來五年行業野蠻式成長將成為參與者的狂歡，其次公司技術底座強大，「技術+商業」壁壘能夠為公司在中國乃至全球化擴張帶來差異化優勢；最後公司已經做好行業全面規模商業化的準備，產能、市場、技術以及資金等均已到位，迎接行業爆發。

而該自動駕駛公司此次港股上市，也將重塑估值體系，主要有三個方面：一是港股IPO政策吸引，大量投資者湧入港股新股市場，而具有行業龍頭優勢及成長前景的標的將得到市場青睞，小馬智行為其中之一；二是後期有望納入港股通，內地增量資金涌入價值發現；三是「港+美」雙上市平台提高公司抗風險能力，提升財務穩健性和戰略靈活性，同時也為核心業務規模商業化帶來更多的資金安全墊。

該公司也獲得高盛、美銀、招商以及財通等諸多投行的一致性看好，其中招商證券發布研報認為公司率先實現無人化運營的公司將通過數據積累與算法迭代形成正反饋飛輪，憑藉成本效率與用戶黏性率先構建商業閉環；預計公司於2027年開啓爆發式擴張，2029年預計8代車上量後，車隊規模進入穩步擴張階段。

技術型驅動的高成長性行業往往具有高溢價的投資潛力，比如2020年起量的新能源汽車，誕生了諸如寧德時代及比亞迪等十倍牛股，而近幾年AI的發展也誕生了升幅數十倍的寒武紀，面對未來Robotaxi賽道的黃金十年，小馬智行值得一搏。