出品：新浪財經上市公司研究院
作者：光心
10月27日，海辰儲能再次向港交所遞交上市申請，這是公司在2023年7月於A股輔導備案又撤回、今年3月港交所遞表失敗後的第三次衝刺IPO嘗試，此次遞表的聯合保薦人為華泰國際、中信證券、農銀國際、中銀國際。
近年公司業績增速驚人，2022年至2024年營收復合增速近90%，2024年歸母淨利潤也實現扭虧。然而，細拆公司業績發現，公司2024年核心毛利來自美國，受國際貿易政策影響較大，且當年歸母淨利扭虧或主要依賴政府補助，這是否意味着公司業績表現極大取決於外部政策？
此外，公司與寧德時代的糾紛還未塵埃落定，是否會對海辰儲能的上市之路產生影響？
業績表現或依賴外部政策 營利高增難掩財務問題
海辰儲能成立於2019年12月，專注於提供以儲能電池和系統為核心的全場景儲能解決方案。據公司招股說明書，海辰儲能2024年以鋰離子儲能電池出貨量統計的市場份額為11%，在全球儲能市場排名第三。
從業績表現上看，公司近年營收迎來飛速增長，2022年至2024年營收分別為36.15億元、102.02億元、129.17億元，複合增速高達89%。2025年上半年，公司營收為69.71億元，同比增長225%。
利潤角度來看，2024年公司歸母淨利潤扭虧為盈，由深度負值轉為2.59億元。2025年上半年，公司歸母淨利潤進一步擴張，同比增長136%至2.12億元。
然而，細拆公司的營收和利潤構成，可以發現公司的卓越表現是外部政策加持下的結果。
比如，2024年，美國對光伏及儲能產品實施關稅暫免，當年公司來自美國的收入佔比高達26.2%，由於公司出口美國的產品毛利率高達43%，遠高於國內8%的毛利率，公司當年來自美國的毛利佔比更是高達63%。
然而，2025年上半年，隨着相關政策變動，公司來自美國的收入佔比驟降至11.8%，毛利率也下降6.5個百分點至36.5%，來自美國的毛利佔比下降至33%。
再比如，公司雖然於2024年成功扭虧為盈，實現歸母淨利潤2.59億元，但當年公司獲得政府補助4.14億元，若剔除這部分非經常性收益的影響，海辰儲能或仍處於虧損。此外，公司2025年上半年實現歸母淨利潤2.12億元，也受到3.34億元的政府補助的影響。
海辰儲能坦言，政府採取的政策及法規對我們業務的持續成功至關重要，但現有的激勵計劃可能會因經濟、政治、金融或其他原因而減少或取消。
此外值得注意的是，近期公司呈現出應收賬款高企、負債率水平高增的財務跡象。
公司應收款項隨營收增長而逐步擴大，2022年到2024年及2025年上半年（下稱「報告期內」），其應收款項規模分別為51.97億元、96.46億元、96.61億元，截至今年上半年其數額佔總資產的比例已高達28%。
與此同時，公司報告期內的貿易應收款項週轉天數分別為11.8天、78.6天、185.7天、227.9天，逐期遞增，且已達到極高的水平。這個數據意味着，若公司繼續按照今年上半年的回款週期運作，那當下出售的產品需要在7個半月之後才能收到貨款。
而在回款節奏放緩的背景之下，公司擴建產能還需要不斷進行資本性支出，在這個過程中，公司負債端的槓桿不斷放大。2023年、2024年、2025年上半年末，公司負債率分別為66.48%、73.11%、74.95%。
可見，海辰儲能的快速增長難免犧牲資產質量，快速增長的應收賬款不僅佔用鉅額資金，且提升了壞賬風險，企業運營的流動性風險加劇。與此同時，負債端壓力的提升也考驗着公司的槓桿管理能力。
被寧王起訴不正當競爭 黑馬與龍頭的糾紛待解
寧德時代與海辰儲能的糾紛始於後者創始人吳祖鈺的職業經歷。
據公開信息，吳先生於2011年從福州大學化學工程專業碩士畢業後即進入寧德時代工作。在寧德時代工作的7年半時間裏，吳祖鈺作為技術骨幹參與67項複合集流體等相關專利技術研發，2018年還作為中層管理人員獲股權激勵資格。
2019年2月，33歲的吳祖鈺從寧德時代離職，同年12月在廈門創立海辰儲能，幾位技術同事也相繼離職加入。目前，海辰儲能4個執行董事中的3人均曾為寧德時代工程師。這種密切的人事關聯為日後的糾紛埋下伏筆。
2023年9月，寧德時代起訴海辰儲能董事長吳祖鈺違反競業協議，最終吳先生向寧德支付100萬元違約金。
2023年11月，寧德時代又起訴前員工張敏，指控其在研究所工作期間實際服務於海辰儲能。
2025年6月10日，寧德時代起訴海辰儲能和創始人吳祖鈺不正當競爭，指控聚焦於兩點：一是海辰儲能是由吳祖鈺於其競業限制期間創立；二是通過多家關聯公司規避競業限制，並挖角其7名員工。據此，寧德時代索賠1.5億元並要求公開道歉。
同年7月，事件升級，寧德時代以侵犯商業祕密為由向廈門警方報案，導致海辰儲能工程部負責人馮登科被採取強制措施。
2025年9月，寧德時代就海辰儲能目前擁有的9件專利提起7起訴訟。據海辰儲能上市申請書，寧德時代在該系列訴訟中要求海辰儲能將涉案專利的所有權轉讓給寧德時代，並賠償訴訟相關合理費用50萬元。
公司在上市申請書中表示，海辰儲能從未將相關專利應用於任何產品，並且也無計劃將該等專利應用於未來產品。因此，公司認為專利訴訟將不會對本集團整體業務、財務狀況或經營業績產生重大不利影響。
責任編輯：公司觀察