投資要點
一、2026年全面實施的保險業新會計準則對險企投資帶來哪些影響？
（一）保險業新會計準則是什麼，有哪些變化對險企投資有影響？
保險業新會計準則指的是新保險合同準則（IFRS 17）和新金融工具準則（IFRS 9），上市險企已於2023年1月1日同步執行，其他非上市險企將於2026年1月1日起同步執行。
新會計準則對險企投資有影響的變化主要體現在：
1.金孖展產重分類。IFRS9新準則將金孖展產由「四分類」調整為「三分類」：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金孖展產（FVTPL）、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金孖展產（FVOCI）、以攤餘成本計量的金孖展產（AC）。
2.金孖展產減值模型變更，由「已發生損失模型」改為「預期信用損失模型」。在「預期信用損失模型」中，每個資產根據預期的信用風險嚴重程度分為三個階段，以不同的標準提計信用減值損失。
3.折現率調整。新準則下，準備金折現率基於財報日的市場利率，取消了原來的平滑機制，導致利潤更加受市場利率波動影響。
（二）新會計準則對會計處理的影響有哪些？
1.險企調節利潤的途徑減少：舊準則下，公司可以選擇將股票等波動較大金孖展產在初始確認時歸入可供出售金孖展產（AFS），則當其資產公允價值下跌時，形成的損失僅會出現在其他綜合收益中，而不會對利潤表造成負面影響；當其公允價值上漲形成浮盈時，可以通過處置和再分類使浮盈部分進入損益表，從而增加利潤。新準則下，根據分類的條件，此前AFS下的金孖展產多數會進入FVTPL，價格變動直接影響當期損益。但如果權益工具在初始時確認為FVOCI，則後續不可撤銷，意味着這類資產產生的利得無法進入損益表。
2.新準則對債和股的定義更明確：可轉債和不滿足權益工具定義的基金等均會被定義為債，而這些資產通常無法通過現金流特徵測試，因此會被直接歸入FVTPL，價格變動直接影響當期損益。
（三）保險資金來源的負債屬性，決定了新會計準則下保險公司投資端「穩定壓倒一切」。
1.資金來源的負債屬性。保險資金的主要來源是保費的收入，屬於保險公司的負債。對於保險公司來說，若投資收益率不能達到投資收益率假設，則內含價值下降。
2.穩健壓倒一切的配置策略。債權方面，IFRS9下使用「預期信用損失模型」，高評級信用債比重將會進一步增加。股權方面，IFRS9下，險企可以選擇增配高股息標的，並將其歸入FVOCI。即便在行情較差的階段，其股價波動亦不會體現在利潤表中。而計入FVTPL的資產，將優選基本面良好、有確定性成長的標的。
二、新會計準則下，險企更加青睞高股息股票
IFRS 9 改變了股票類資產的會計分類與收益確認機制，保險公司為了降低利潤波動性提升財務報告的穩定性，更加青睞高股息股票投資。IFRS 9取消了AFS類別，股票只能按照「公允價值計入損益（FVTPL）」或「公允價值計入其他綜合收益（FVOCI）」進行計量。其中，若選擇FVOCI模式，公允價值變動計入OCI且不得重分類至利潤表，只有股票的股息收入可以直接計入當期損益。這意味着，股票的估值波動不再能反映在利潤表中，企業若要實現穩定的當期投資收益，只能依賴現金派息。由此，高股息股票因其可持續、可確認的收益特徵，在IFRS 9框架下成為保險公司理想的投資對象。
IFRS17則顯著提高了保險負債對市場利率波動的敏感性，也促使保險公司傾向於配置收益穩定的高股息股票。折現率改為財報日的市場利率後，負債現值對短期利率波動的敏感性大幅提高：當市場利率上升時，未來賠付折現值下降，保險負債減少並形成會計收益；而當利率下降時，負債現值上升，帶來會計損失。相較於舊準則下長期平均利率的平滑效果，新準則使利潤、淨資產及償付能力對利率波動的反應更加劇烈。為了降低這種會計層面的波動，保險公司傾向於通過配置高股息資產，以穩定的現金派息作為持續收益來源，從而在利潤表上實現一定的平滑作用。
自2023年上市險企執行新準則以來，FVOCI股票（可能多為高股息資產）佔總股票比重不斷上升，由2023年末的22.3%提升至2025年6月末的40.2%。
三、未來險企股票增配空間仍大
（一）長期來看，政策鼓勵險企等長期資金入市，更好地發揮資本市場「穩定器」、「壓艙石」的功能。
（二）中期來看，股票，特別是高股息資產獲險資增配空間大。參照海外成熟市場經驗以及我國監管上限，保險公司權益資產配置比例仍有較大提升空間。
2025H1險企普遍增配股票等權益資產。根據國家金融監管總局數據，截至2025年二季度末，人身險和財產險公司的股票餘額為3.07萬億元，較2024年末增長26.4%。
FVOCI-高股息資產配置規模有望繼續提升。從中報數據來看，上市七家人身險和財產險公司合計FVOCI股票佔總股票比重從年初的33.8%提升至41.1%。如果考慮到2026年切換為新準則的保險公司，以及未來FVOCI股票佔比的進一步提升，則未來高股息股票增配規模進一步擴大。根據興業證券非銀團隊測算，參考平安2024年末FVOCI股票佔權益投資比重28%左右水平，預計2025年-2027年，5家A股上市險企FVOCI的高股息規模將達到7222億元、1.1萬億元及1.6萬億元，每年新增規模2500-5000億元。
2025年險資舉牌創近年新高，主要聚焦公用事業、銀行、交通運輸、非銀等盈利穩健、股息較高的行業，且多為港股標的。截至9月23日，2025年15家險資舉牌了23家上市公司，這23家公司2024年ROE中位數約8.4%，舉牌日股息率中位數約5.0%。本輪保險公司舉牌目的主要是FVOCI或以長股投權益法持有方式獲取投資回報。
（三）歲末年初，高股息資產迎來增量資金。非上市險企自2026年1月1日起也將執行IFRS9和IFRS17新準則，提升配置高股息股票的需求；保險開門紅新增繳費流入增加。統計2015年以來港股主要指數不同季度取得正收益的概率及收益平均值情況，可以發現，1）一季度、四季度港股高股息資產取得正收益的概率高，分別為72.7%和63.6%，收益平均值分別為3.21%、3.35%，均高於二、三季度表現。2）相較於恒指、恒生科技，四季度恒生高股息數取得正收益的概率更高，收益率平均值更高。
四、投資建議：把握港股高股息資產的三條投資思路。
（一）當前港股高股息資產仍具備吸引力。從股息率與國債利差角度來看，截至11月3日，恒生高股息率指數的股息率為6.00%，與10年期國債收益率的利差為4.16個百分點。
（二）高股息資產的投資思路：
關注盈利有向上彈性從而能增加派息的標的，例如煤炭、有色（銅、鋁）、運營商、非銀金融等行業龍頭。
關注有一定安全邊際、下行風險可控、能夠提供穩定高股息的標的，建議投資者立足長期配置銀行、石油、高速公路、公用事業、物業管理、食品飲料、餐飲酒旅等領域的龍頭。
關注港股本地優質高股息公司，如香港本地地產、公用事業、金融、綜合行業等領域的優質高股息公司。
五、風險提示：大國博弈風險；美國貨幣政策超預期風險；全球經濟增速下行超預期風險
報告正文
一、保險業新會計準則對險企投資帶來了哪些影響？
（一）保險業新會計準則是什麼？
保險業新會計準則指的是新保險合同準則（IFRS 17）和新金融工具準則（IFRS 9），上市險企已於2023年1月1日同步執行，其他非上市險企將於2026年1月1日起同步執行。
新金融工具會計準則（IFRS 9）是一系列準則的簡稱。2017年財政部借鑑《國際財務報告準則第9號——金融工具》並結合我國實際情況和需要，修訂發布了《企業會計準則第22號—金融工具確認和計量》（財會〔2017〕7號）、《企業會計準則第23號—金孖展產轉移》（財會〔2017〕8號）、《企業會計準則第24號—套期會計》（財會〔2017〕9號）和《企業會計準則第37號—金融工具列報》（財會〔2017〕14號）。
新保險合同準則（IFRS 17）指的是財政部2020年發布的《企業會計準則第25號——保險合同》。
（二）新會計準則的哪些變化對險企投資有影響？
新會計準則中，對保險公司投資影響的變化主要是以下三點：1）金孖展產重分類；2）金孖展產減值由「已發生損失模型」改為「預期信用損失模型；3）準備金折現率調整為財報日的市場利率。
1. 金孖展產重分類
IFRS 9將金孖展產分類由「四分類」調整為「三分類」。
原IAS 39會計準則下，金孖展產主要分為以下四類：1.以公允價值計量且其變動計入當期損益的金孖展產（FVTPL）；2.可供出售金孖展產（AFS）；3.貸款和應收款項類投資（LR）；4.持有至到期投資（HTM）。
IFRS 9新準則下，企業需根據其管理金孖展產的業務模式和金孖展產的合同現金流量特徵，將金孖展產劃分為以下三類：1.以公允價值計量且其變動計入當期損益的金孖展產（FVTPL）；2.以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金孖展產（FVOCI）；3.以攤餘成本計量的金孖展產（AC）。
為了將各種金孖展產歸入IFRS9準則下的三分類中，首先需要根據合同屬性與風險收益類型，判斷該金孖展產屬於債務工具、權益工具或是衍生品工具：
若屬於債務工具，則進行現金流特徵測試（SPPI）和業務模式分類，未通過現金流特徵測試的直接歸入FVTPL，通過現金流特徵測試的則根據業務模式分類，「僅以收取合同約定現金流為目的」的歸入AC，「僅以出售為目的」的歸入FVTPL，「兼顧合同現金流和出售為目的」的歸入FVOCI；
若屬於權益工具，首先判斷是否為交易持有的權益工具或非同一控制下的企業合併中企業作為購買方確認的或有對價的權益工具，是則直接歸入FVTPL，不是則企業可以在初始確認時將該權益工具指定為FVOCI，但確認後未來不可撤銷；
若屬於衍生品工具，則默認為以交易為目的持有的金孖展產，直接歸入FVTPL。
另外，債務工具和權益工具進入FVOCI後，在終止確認時有所不同。債務工具進入FVOCI後，在終止確認時浮盈可從其他綜合收益轉入利潤表中；權益工具進入FVOCI後，在終止確認時浮盈只能體現在權益裏，無法體現在利潤表中。
2. 金孖展產減值由「已發生損失模型」改為「預期信用損失模型」
原IAS39準則使用的是「已發生損失模型」，該模型必須要等到有客觀證據證明資產已經發生減值時纔會確認減值損失；IFRS9使用的是「預期信用損失模型」，每個資產根據預期的信用風險嚴重程度分為三個階段以不同的標準提計信用減值損失，減值過程根據報告日該資產的信用風險情況可進可逆。
3. 準備金折現率調整為財報日的市場利率
舊會計準則下，傳統險準備金折現率以750日移動平均國債收益率曲線為基礎；新會計準則下，折現率變為資產負債表日當期的市場利率水平，取消了原有的折現率平滑機制，導致當期利潤受到市場利率變動影響更為顯著。由於保險公司準備金的規模通常較大，市場利率的小幅波動就會造成準備金較大幅度的變化，從而使得淨資產、淨利潤、償付能力的波動均加大。
但新準則為保險公司提供了OCI指定權，即將折現率變動帶來的負債變化平滑分攤至各期損益，用利潤表下科目OCI進行吸收。
（三）新會計準則對會計處理的影響有哪些？
首先，險企調節利潤的途徑減少：IAS39準則下，公司可以選擇將股票等波動較大金孖展產在初始確認時歸入可供出售金孖展產（AFS），則當其公允價值下跌時，形成的損失僅會出現在其他綜合收益中，而不會對利潤表造成負面影響；當其公允價值上漲形成浮盈時，可以通過處置和再分類使浮盈部分進入損益表，從而增加利潤。IFRS9準則下，根據分類的條件，此前AFS下的金孖展產多數會歸入FVTPL。但如果權益工具在初始時確認為FVOCI，則後續不可撤銷，意味着這類資產產生的利得無法進入損益表。
其次，IFRS9對債和股的定義更明確：可轉債和不滿足權益工具定義的基金等均會被定義為債，而這些資產通常無法通過現金流特徵測試，因此會被直接歸入FVTPL。
（四）保險資金來源的負債屬性，決定新會計準則下保險公司投資端「穩定壓倒一切」。
資金來源的負債屬性。保險資金的主要來源是保費的收入，屬於保險公司的負債。對於保險公司來說，若投資收益率不能達到投資收益率假設，則內含價值下降。
穩健壓倒一切的配置策略。債權方面，IFRS9下使用「預期信用損失模型」，高評級信用債比重將會進一步增加。股權方面，IFRS9下，險企可以選擇增配高股息標的，並將其歸入FVOCI。即便在行情較差的階段，其股價波動亦不會體現在利潤表中。而計入FVTPL的資產，將優選基本面良好、有確定性成長的標的。
二、新會計準則下，險企更加青睞高股息股票
首先，IFRS 9改變了股票類資產的會計分類與收益確認機制，保險公司為了降低利潤波動性提升財務報告的穩定性，更加青睞高股息股票投資。
在舊準則下，保險公司可將股票劃分為「可供出售金孖展產（AFS）」，其公允價值變動計入其他綜合收益（OCI），在出售時再重分類至損益表，從而起到「平滑利潤」的作用。
IFRS 9取消了AFS類別，股票只能按照「公允價值計入損益（FVTPL）」或「公允價值計入其他綜合收益（FVOCI）」進行計量。其中，若選擇FVOCI模式，公允價值變動計入OCI且不得重分類至利潤表，只有股票的股息收入可以直接計入當期損益。這意味着，股票的估值波動不再能反映在利潤表中，企業若要實現穩定的當期投資收益，只能依賴現金派息。由此，高股息股票因其可持續、可確認的收益特徵，在IFRS 9框架下成為保險公司理想的投資對象。
其次，IFRS17則顯著提高了保險負債對市場利率波動的敏感性，也促使保險公司傾向於配置收益穩定的高股息股票。在新發布的保險合同準則中，固定利率保險負債的折現率假設由原先參照10年期國債到期收益率750日移動平均值的長期平均方法，調整為財報日的市場利率。折現率改為當前市場水平後，負債現值對短期利率波動的敏感性大幅提高：當市場利率上升時，未來賠付折現值下降，保險負債減少並形成會計收益；而當利率下降時，負債現值上升，帶來會計損失。相較於舊準則下長期平均利率的平滑效果，新準則使利潤、淨資產及償付能力對利率波動的反應更加劇烈。為了降低這種會計層面的波動，保險公司傾向於通過配置高股息資產，以穩定的現金派息作為持續收益來源，從而在利潤表上實現一定的平滑作用。
自2023年上市險企執行新準則以來，FVOCI股票（可能多為高股息資產）佔總股票比重不斷上升。從上市公司披露財報數據來看，2023年以來，A股上市的5家險企FVOCI股票佔總股票比重不斷上升，由2023年末的22.3%提升至2025年6月末的40.2%，其中2025年6月末平安、人保佔比分別為65.3%、46.4%。
三、未來險企股票增配空間仍大
（一）長期來看，政策鼓勵險企等長期資金入市，更好地發揮資本市場「穩定器」、「壓艙石」的功能
2024年9月26日《關於推動中長期資金入市的指導意見》提出建設培育鼓勵長期投資的資本市場生態，大力發展權益類公募基金，着力完善各類中長期資金入市配套政策制度等。
2025年1月22日《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》明確提及「引導大型國有保險公司增加A股（含權益類基金）投資規模和實際比例」，吳清表示「力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用於投資A股」。
2025年4月8日，國家金融監管總局發布《關於調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，上調權益資產配置比例上限，將部分檔位償付能力充足率對應的權益類資產比例上調5%，進一步拓寬權益投資空間。
2025年7月，財政部發布《關於引導保險資金長期穩健投資進一步加強國有商業保險公司長周期考覈的通知》，進一步完善長周期考覈機制。
（二）中期來看，股票，特別是高股息資產獲險資增配空間大
無論是參照海外成熟市場經驗，還是參照我國監管上限，大型保險公司的權益資產配置比例仍有較大提升空間。上市險企償付能力水平對應的權益類資產配置比例監管上限基本在30-35%之間，但實際配置比例在15-30%之間，距離監管規定上限空間仍大，也低於海外成熟保險市場的權益配置比例。
2025H1險企普遍增配股票等權益資產。根據國家金融監管總局數據，截至2025年二季度末，人身險和財產險公司的股票餘額為3.07萬億元，較2024年末增長26.4%；其中7家上市險企股票餘額為2.06萬億元，未上市險企股票餘額為1.0萬億元，佔比達到33%。
FVOCI-高股息資產配置規模有望繼續提升。從中報數據來看，上市七家人身險和財產險公司合計FVOCI股票佔總股票比重從年初的33.8%提升至41.1%。如果考慮到2026年切換為新準則的保險公司，以及未來FVOCI股票佔比的進一步提升，則未來高股息股票增配規模進一步擴大。根據興業證券非銀團隊測算，參考平安2024年末FVOCI股票佔權益投資比重28%左右水平，預計2025年-2027年，5家A股上市險企FVOCI的高股息規模將達到7222億元、1.1萬億元及1.6萬億元，每年新增規模2500-5000億元。
2025年險資舉牌創近年新高，主要聚焦公用事業、銀行、交通運輸、非銀等盈利穩健、股息較高的行業，且多為港股標的。截至9月23日，2025年15家險資舉牌了23家上市公司，這23家公司2024年ROE中位數約8.4%，舉牌日股息率中位數約5.4%。本輪保險公司舉牌目的主要是FVOCI或以長股投權益法持有方式獲取投資回報。
（三）歲末年初，高股息資產迎來增量資金
非上市險企自2026年1月1日起也將執行IFRS9和IFRS17新準則，提升配置高股息股票的需求；保險開門紅新增繳費流入增加。統計2015年以來港股主要指數不同季度取得正收益的概率及收益平均值情況，可以發現，
一季度、四季度港股高股息資產取得正收益的概率高，分別為72.7%和63.6%，收益平均值分別為3.21%、3.35%，均高於二、三季度表現。
相較於恒指、恒生科技，四季度恒生高股息數取得正收益的概率更高，收益率平均值更高。
四、投資建議：把握港股高股息資產的三條投資思路
（一）港股高股息資產仍具備吸引力
從股息率與國債利差角度來看，截至2025年11月3日，恒生高股息率指數的股息率為6.00%，與10年期國債收益率的利差為4.16個百分點。
高股息資產的投資思路：1）關注盈利有向上彈性從而能增加派息的標的，比如提價等因素；2）關注有一定安全邊際、下行風險可控、估值充分反映、積極呵護股東利益的周期不死鳥；3）香港本地優質高股息公司。
（二）盈利有向上彈性從而能增加派息的標的
煤炭：政策催化煤價中樞回升，行業底部拐點漸明。隨着供給端「查超產」政策推動產量收縮，以及需求端進入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持續改善，同時，板塊龍頭提升派息頻次、派息意願，長期投資價值凸顯。隨着煤價底部確認，煤炭板塊有望迎來估值重估，向下有高股息邊際支撐，向上彈性有後續煤價上漲預期催化。
鋁：高景氣度帶來高水平盈利以及低資本開支背景下，鋁企盈利穩定維持高位，逐步優化資產負債表並提升派息比例。國內供給側產能接近上限，需求側有光伏電網新能能源車等新應用，在供給約束、需求韌性以及行業低庫存支撐下，電解鋁價格維持高位震盪趨勢，鋁企盈利能力穩定，現金流充裕，派息水平有所提升。
銅：當前銅在宏觀「順風」、供給衝擊加劇以及AI投資敘事的產業與宏觀層面共振背景下，銅戰略地位抬升。供給方面，短期受全球第二大礦停產影響，2025Q4及2026年全球銅礦產量預期邊際下修，長期供給短缺及資源爭奪敘事，銅礦供給缺乏彈性；需求方面，隨着OpenAI及英偉達等AI頭部企業相繼加大AI領域投資，AI基建需求有望進一步打開遠期銅需求空間。宏觀方面，聯儲局再度開啓降息窗口期，銅價中樞上移有望充分受益於全球貨幣和財政雙寬鬆周期。受益於銅價上漲帶來的EPS提升以及資源戰略稀缺性帶來的估值提升的銅礦標的有望迎來「戴維斯雙擊」。
運營商：高股息與成長性並存。傳統通信業務將繼續保持穩健經營，為公司提供堅實的現金流基礎。同時，隨着AI與算力投入的加快，算力網絡、雲數據中心及相關應用有望打開成長新空間，帶來業績的新增量。並且三大運營商繼續保持較高派息水平，在盈利穩步增長的背景下，高股息與成長性並存凸顯長期配置價值。
非銀金融：資本市場交投活躍，非銀板塊貝塔效應凸顯。
保險：資產端受益於長端利率觸底、權益增配帶來的投資「增效」，負債端受益於預定利率下調和報行合一驅動的負債「降本」，兩端共振帶來的利差修復處於進行時而非完成時，保險板塊特別是估值偏低的港股保險具備良好的配置價值。
券商：市場回暖帶來貝塔彈性，資配結構持續優化有望驅動估值中樞上移。監管層面，目前更多聚焦推動頭部效應，短期難見創新業務驅動ROE系統性提升，市場主線仍聚焦三方面：一是風險偏好改善、交投活躍帶來的貝塔行情；二是併購重組帶來的個股機會；三是通過增配OCI股票資產實現淨資產和股息收益雙重增厚，疊加行業加槓桿趨勢，有望驅動估值中樞上移，形成阿爾法邏輯。
多元金融：行情回暖直接受益者，如港交所深度受益於港股市場交投活躍度提升帶來的業績中樞上移。
（三）穩定高股息標的
中長期來看，相對複雜的國內外環境中，能夠提供穩定的高股息的資產難能可貴。建議投資者立足長期配置銀行、石油、高速公路、公用事業、物業管理、食品飲料、餐飲酒旅等領域的龍頭。
銀行：從歷史經驗看，銀行板塊在四季度上漲概率較高，當前銀行板塊股息率較高，整體性價比較高，看好四季度銀行板塊的配置機會。
石油：一方面龍頭公司突出的成本優勢及高派息政策提供了較高的安全邊際，另一方面持續的增儲上產為未來業績提供確定性。
高速公路：逆周期屬性再現、安全墊高。覆盤上一輪中美貿易戰，在出口量受到關稅政策影響而下降時，反觀中國公路貨運量、貨運周轉量均保持了5%-10%左右的增長，內需屬性凸顯。相較2020年以前，當前高速板塊商業模式變化體現在更聚焦主業投資、更注重股東回報：2025年初至今，股息收益的超額貢獻率持續處於高位，逆周期的防禦性屬性再現。當前搖擺的關稅政策不斷帶來行情的震盪，高速板塊業績穩定、股息穩定，使之成為資金避險的重要選擇、估值安全墊較高。
公用事業：逐步改善的現金流支撐穩健的派息。
綠電：補貼回款問題壓制綠電板塊估值多年，但2025年7月以來已看到「兩網」公司加速補貼發放，部分公司7-8月發放金額已超去年全年，綠電公司經營現金流狀況有望持續好轉。136號文加劇增量項目競爭，部分光伏項目收益率或已低於央企公司全投資收益率要求底線，綠電運營商未來資本開支有望趨於理性從而改善自由現金流，此外綠電環境價值的逐步釋放有望給予行業向上彈性。
燃氣：燃氣行業進入低滲透、中增速、有股息的2.0時代，伴隨價格聯動機制的推進和消費量的持續增長，資產的公用事業屬性和較好的現金流也將推動燃氣行業估值重塑。
水務：受益於供水項目提價以及資本開支、費用下滑等因素，現金流有望穩步改善，派息的保障提升。
物管：頭部物管公司派息穩健增長，盈利能力具備提升潛力。頭部物管公司2024年經營性現金流對淨利潤覆蓋1倍以上，利息收入年化利率維持在1%以上，淨現金充裕，具備維持高派息的基礎，且部分公司推出股票回購計劃以提升股東回報；同時，通過優化組織架構和精細化運營，盈利能力仍有持續改善空間。
食品飲料：充裕經營現金流支撐穩定派息與回購。頭部食飲公司現金流充裕，派息政策穩定，且有提升空間，且通過回購增厚股東綜合回報。關注行業進入成熟期，有派息和回購意願的行業龍頭。
餐飲酒店：紅利型傳統消費龍頭，業績穩健，派息回購力度大。從跑馬圈地的時代切換到穩健前行，這些標的紅利屬性漸強，龍頭公司派息率高位穩健，回購規模大，疊加業績平穩增長，綜合收益可觀且下限確定性強。
（四）香港本地優質高股息公司
港股高股息標的池的另一重要組成部分是香港本地股，如香港本地地產、公用事業、金融、綜合行業等領域的優質高股息公司。
Hibor利率下行，高股息率的香港本地股吸引力提升。隨着聯儲局開啓新一輪降息、美國十年期國債利率下行，香港市場Hibor利率有望下行，後續香港本地股股息率與Hibor利率的利差走闊概率大，香港本地股有望進一步獲得投資者的青睞。
在樓市與商業地產雙改善的背景下，港資開發商迎來「β改善+紅利價值」的雙重機遇。短期看，Hibor維持低位、政策寬鬆延續、香港樓市成交量價企穩及港股通資金增持將為板塊提供明確催化；長期看，港資開發商的非開發業務已成為現金流的「壓艙石」，疊加穩定的派息政策，具備穿越周期的防禦價值。
此外，建議關注香港本地金融業、公用事業、綜合業等公司，這類公司派息比例維持在高位。
五、風險提示
大國博弈風險；美國貨幣政策超預期風險；全球經濟增速下行超預期風險
注：本文來自興業證券股份有限公司2025年11月5日發布的《歲末年初，港股高股息資產更吸睛》，報告分析師：張憶東 SAC執業證書編號：S0190510110012 SFC HK執業證書編號：BIS749；李彥霖 SAC執業證書編號：S0190510110015，張博 SAC執業證書編號：S0190519060002 SFC HK執業證書編號：BMM189；遲玉怡 SAC執業證書編號：S0190522040001