智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，上週，北美頭部雲計算廠商陸續發佈3Q25業績，3Q25北美Top4雲廠商(亞馬遜、谷歌、微軟、Meta)合計資本開支(含孖展租賃)為1133.18億美元，同比增75%、環比增長18%。四家北美雲廠商單季度資本開支表現亮眼，並上調全年指引，對2026年AI投資口徑保持樂觀，印證海外AI算力需求景氣無虞，2026年指引未來將大概率繼續上修。另外，AI需求持續超過供給，正加速賦能核心業務以實現商業閉環，其中搜索業務收入超市場預期。

中金主要觀點如下：

海外CSP繼續上修資本開支指引

根據公開業績會，谷歌將2025年資本開支從800億美元上修到910-930億美元；Meta上修2025年資本開支至700-720億美元(前值為660-720億美元)；微軟表示2026財年資本開支增長率將高於2025財年；亞馬遜上修2025年資本開支至1250億美元，並預期2026年繼續增長。

四家北美雲廠商單季度資本開支表現亮眼，並上調全年指引，對2026年AI投資口徑保持樂觀，印證海外AI算力需求景氣無虞。參考媒體一致預期與業績會指引，中金預期2025/2026年北美Top4雲廠商總資本開支(含孖展租賃)有望分別達到3845/4998億美元，同比增長54.8%/30.0%，較8月(上季度業績會後)預期上修3.8%/14.9%，2026年指引未來將大概率繼續上修。

AI需求持續超過供給，正加速賦能核心業務以實現商業閉環

各家雲廠商業績會傳遞出AI供不應求的信號，微軟表示Azrue雲服務產能受限，需求超出當前供給能力；Meta表示廣告推薦系統面臨算力不足的問題；谷歌雲未履約合同環比增長46%至1550億美元；亞馬遜表示自研芯片Trainium2已完全被預訂。雲端，AI已成為驅動微軟Azure(3Q25 YoY+40%)、谷歌雲(YoY+34%)及亞馬遜AWS(YoY+20%以上)收入加速成長的核心引擎。應用端同樣看到了AI對核心業務的賦能效果，Meta由AI驅動的廣告工具年化收入已超600億美元，AI Overview推動谷歌搜索業務的查詢量在Q3翻倍增長，搜索業務收入超市場預期。

投資建議

相關標的包括中際旭創(300308.SZ)、源傑科技(688498.SH)、博通(AVGO.US)、銳捷網絡(301165.SZ)、光迅科技(002281.SZ)、Arista(ANET.US)、Clestica、新易盛(300502.SZ)、仕佳光子(688313.SH)、Lumentum(LITE.US)、華工科技(000988.SZ)等。

風險因素

雲資本開支不及預期，AI應用落地不及預期，全球經濟下行。