港交所公佈25年三季報：25Q3營業總收入219億港元，同比+37%；歸母淨利潤為134億港元，同比+45%；EBITDA為172億港元，同比+48%。

3Q25總營收再創歷史新高。25Q3營業總收入219億港元，同比+37%；歸母淨利潤為134億港元，同比+45%；EBITDA為172億港元，同比+48%；EBITDA利潤率為79%，同比+5pct。單季度看，25Q3營業收入為78億港元，同比+45%，環比+8%；歸母淨利潤為49億港元，同比+56%，環比+10%；EBITDA為62億港元，同比+59%，環比+9%；EBITDA利潤率為81%，同比+7pct，環比+1pct。此外，由於集團根據支柱二規則範本作出新的補足稅撥備，25Q3實際稅率為15.7%，同比+4.5pct。

分部業務結構看，25Q3現貨、股本證券及金融衍生品、商品、數據及連接、公司項目收入分別為111.1、53.0、22.8、16.7、15.0億港元，同比分別為+75%、+17%、+8%、+7%、+3%；收入佔比分別為51%、24%、10%、8%、7%，同比分別為+11pct、-4pct、-3pct、-2pct、-2pct；EBITDA方面，現貨、股本證券及金融衍生品、商品、數據及連接、公司項目收入分別為101.2、43.4、12.6、13.4、1.1億港元，同比分別為+88%、+20%、+6%、+8%、-26%；EBITDA佔比分別為59%、25%、7%、8%、1%，同比分別為+12pct、-6pct、-3pct、-3pct、-1pct。

投資收益：投資規模下滑產生邊際拖累。25Q3投資收益為38.9億港元，同比+4%；其中，保證金及結算所基金投資淨額為26.0億港元，同比+12%；公司資金投資淨額為13.0億港元，同比-8%，系為購置香港交易所永久總部物業提供資金、公司購回部分組合之故。投資收益看，25Q3保證金及結算所基金收益率為1.46%，同比-0.15pct；公司資金收益率為4.67%，同比-0.81pct。

現貨市場：聯交所現貨成交再創新高。伴隨全球資金多元化配置需求旺盛、加上中國資產的新引力，持續推動國際資本流入香港市場、內地投資者港股參與度持續提升。25Q3聯交所股本ADT為2387億港元，同比+132%；其中北向通ADT為2064億人民幣，同比+67%，南向通為1259億港元，同比+229%，互聯互通收入達32.3億港元，同比+81%，佔主營收入比重達到15%，同比+4pct。

一級市場：香港集資額位居全球新股市場榜首。25Q3新上市公司69家，募集資金達1883億港元，為24Q3的3倍多；上市後增發金額達4572億港元，為24Q3的2倍多；兩者創21年以來同期歷史新高。其中，紫金黃金為25Q3全球第二大新股及最大單一上市新股。上市儲備方面，截至25Q3，處理中IPO申請數目增至297宗，為24年底(84宗)的3倍多。

衍生品分部：交易活躍、國際化縱深拓展。股本證券及金融衍生品方面，25Q3聯交所衍生權證、牛熊證及權證ADT為177億港元，同比+67%；衍生產品合約ADV為168萬張，同比+11%，創歷史同期新高。商品方面，25Q3LME收費交易金屬合約ADV為69.7萬手，同比+3%；此外，10月港交所宣佈於阿聯酋迪拜設立新子公司Commodity Pricing and Analysis Limited(CPAL)以拓展中東這一重要戰略區域內的大宗商品業務。

維持「強烈推薦」投資評級。在中美博弈階段性緩和、利率走勢及國家政策支持等宏觀因素影響下，資金對投資中國相關和亞洲資產的熱情超過預期，兼具產品多元化、平臺競爭力、基建設施完善的香港交易所有望優先且持續收益，因此上調盈利預測，預計25-27年港交所歸母淨利潤分別為178、199、213億港元，同比分別為+36%、+12%、+7%。給定港交所515港元目標價，較之目前仍有21%上漲空間。給定「強烈推薦」評級。

風險提示：權益市場超預期回調、聯儲局政策不確定性、互聯互通節奏趨緩風險。