3Q25 業績高於我們和市場預期

Robinhood 3Q 淨收入環比+29%/同比+100%至12.7 億美元、創新高，淨利潤環比+44%/同比+271%至5.6 億美元，超我們及市場預期，主因淨入金強勁、交易及利息收入高增、利潤率提升。

發展趨勢

客戶淨入金強勁、交易保持活躍。3Q25 公司客戶數增至2,680萬；客戶資產環比+19%/同比+119%至3,327 億美元、其中淨入金3Q 環比+48%/同比+104%至204 億美元創新高、年化增長率29%、過去12 個月增長率達45%。3Q 股票交易量環比+25%/同比+126%，期權環比+18%/同比+38%，數字資產環比+129%/同比+458%至803 億美元、其中公司App 交易量環比+41%/同比+176%至398 億美元、收購併表Bitstamp 交易量405 億美元。

交易及利息收入高增、利潤率提升。1）交易收入環比+35%/同比+129%至7.3 億美元、其中股票環比+30%/同比+132%、衍生品環比+15%/同比+50%至3.0 億美元、數字資產環比+68%/同比+339%至2.7 億美元；2）淨利息收入環比+28%/同比+67%至4.6 億美元，受益生息資產高增、其中孖展餘額環比+47%/同比+153%至139 億美元、現金自動劃轉環比+8%/同比+44%至354億美元，部分被短期利率下降抵消；3）其他收入+100%至8,800萬美元，受益於Robinhood Gold 訂閱用戶數增至388 萬、佔客戶數比例14%；4）此外，公司收入提升帶動經營槓桿效應釋放，3Q25 淨利率環比+5ppt/同比+20ppt 至44%。

新業務線增長可觀，年化收入超1 億美元業務線已增至11 條。

例如，事件合約交易快速發展，3Q 交易量環比增長超一倍達23億份、且10 月已超3Q 總和；在歐洲客戶數近70 萬，向歐盟客戶提供的股票代幣數量翻倍至400 多種；Robinhood Strategies和退休賬戶規模穩步增長；Ventures 等業務亦在積極等待上線。

4Q 以來趨勢向好。公司表示10 月客戶淨入金年化增長率約20%，孖展餘額創新高達160 億美元，股票/期權/事件合約/數字資產交易創單月新高，我們預計或為4Q 業績提供一定支撐。

盈利預測與估值

考慮市場成交活躍，上調25e/26e 淨利潤14%/16%至21.6/28.6億美元。公司當前對應46x 26e P/E；考慮數字資產波動性，上調目標價3%至160 美元，對應51x 26e P/E，較當前股價有12%的上行空間；維持跑贏行業評級。

風險

市場、利率大幅波動；數字資產監管收緊；業務擴張不及預期。