中金發布研報稱，維持固生堂(02273)25-26年淨利潤預測4.05/5.21億元人民幣，當前股價對應25-26年14.8/11.3倍P/E。維持「跑贏行業」評級和目標價45.8港元，對應25-26年24.05/18.37倍P/E，較當前有62.5%上行空間。公司公布3Q25經營數據：單三季度就診人數約為160.7萬人，按年增長8.2%。

　　中金主要觀點如下：

　　3Q25保持穩健增長，預計後續客單價有望趨穩

　　公司公布3Q25就診人次按年增長8.2%，該行估計客單價基本保持穩定，或仍小幅受到部分項目醫保政策變動的影響，但預計後續基數壓力將出清、整體ASP迴歸穩定。此外，結合去年同期利潤端受部分地區醫保限額影響，以及今年公司持續優化採購成本、降本增效的舉措，該行預計三季度利潤率保持提升趨勢。

　　中醫服務嵌入西醫診所合作落地，「國醫AI分身」平台於新加坡亮相

　　10月，公司與新加坡綜合數字醫療平台1doc達成合作，在新加坡的西醫診所引入中醫服務;根據協議，公司將控股中醫診療區域的70%，實現中西醫深度嵌入;公司預計未來有望將這一控股經營模式複製到東南亞其他國家，並進行全球推廣。同時，公司預計未來將在新加坡加強自營門店的外延併購。AI方面：公司旗下「國醫AI分身」在新加坡GovWare2025發布，為當地和全球中醫師提供經驗學習平台，並且為公司下一步線上全域共享名中醫資源、賦能全產業鏈夥伴打下基礎。

　　持續股份回購、派息派息，回饋股東

　　1-3Q25，公司累計回購股份1.41億元，並宣派中期派息0.76億元，回購和中期派息合計約2.17億元，對應股東回報率達到3.2%;考慮公司8月新公告的回購，公司預計，股東回報率預計達到5.2%。公司預期，若年度派息和中期派息比例一致，則2025年全年「回購+派息」對應的股東回報率有望達到7%左右。

　　風險提示：醫保及中藥飲片相關政策變動;自建/併購不及預期;商譽減值。