三季度業績好於我們預期

衆安在線財險公佈3Q25 償付能力相關關鍵指標1：3Q25/9M25淨利潤分別同比+176.4%/+206.9%至12.91 億元/18.59 億元，好於我們和市場預期，主要由於投資收益率超預期；淨資產環比+22.7%至252.61 億元。

發展趨勢

保費穩健增長，綜合成本率改善。9M25 公司保險業務收入同比+5.6%至269.3 億元，綜合成本率同比-0.5ppt 至97.4%。

投資收益率超預期，驅動淨利潤高增。受股市走強支撐，3Q25公司投資收益率/綜合投資收益率同比分別+1.1ppt/+2.4ppt 至1.53%/2.97%，9M25 投資收益率/綜合投資收益率+2.5ppt/+2.3ppt 至2.75%/4.06%，驅動淨利潤高增。

繼續看好公司在健康險、車險領域發展機遇。我們重申看好醫保改革背景下衆安的健康險發展趨勢，以及車險業務擴張和新能源車險領域公司的發展機遇，上述因素有助於公司未來在實現保費增速快於行業的同時保持優秀的CoR 水平。

關注香港銀行業務發展趨勢和潛在財務彈性。除中國大陸境內保險業務進一步向好之外，衆安香港虛擬銀行ZA Bank 近期正式推出港股交易服務，此前已提供基金、美股及加密貨幣相關業務服務，同時銀行用戶數已突破100 萬、1H25 首次盈利，我們認為衆安香港業務戰略前瞻性強，隨着財富管理業務持續升級，衆安香港銀行在近未來可能具備較強的財務彈性，建議持續關注。

盈利預測與估值

公司當前交易於0.9x 25e P/B，我們維持跑贏行業評級不變，由於投資表現超預期，上調25e/26e EPS 68%/12%至1.22 元/0.94元，上調25e/26e 每股淨資產3.2%/3.7%至15.76 元/16.70 元，維持目標價23.0 港幣，對應1.3x 25e P/B 和42%上漲空間。

風險

新單保費增長不及預期；利率及資本市場大幅波動；自然災害；政策不確定性