智通財經APP獲悉，海通國際發布研報稱，展望四季度，全球黃金配置需求有望保持韌性，中國市場或迎來節日驅動的階段性回升。世界黃金協會(WGC)認為，地緣政治不確定性及四季度的降息預期將繼續支撐全球黃金配置需求;同時，在金價強勢與央行持續增持的情形下，金條與金幣投資將持續受到關注。WGC預計中國市場四季度金飾消費或迎來傳統季節性改善，但若金價維持高位，終端修復或受限。此外，由於2026年春節較往年推遲，零售商補貨與居民節前採購節奏可能相應後移。

海通國際主要觀點如下：

3Q25全球黃金需求創歷史新高，投資需求占主導地位

2025年三季度全球黃金總需求量(含場外交易投資)按年增長約3%至1,313噸，創世界黃金協會統計以來最高紀錄;季度黃金需求總金額按年上升44%，創下1,460億美元的歷史新高。截至2025年三季度末，黃金需求總量增長1%至3,717噸，對應金額按年增長41%至3,840億美元。三季度，投資需求仍佔黃金需求的主導地位，金條與金幣需求連續第四個季度突破300噸(本季度為316噸)，疊加全球黃金ETF總持倉大幅增加(+222噸)，共同推動了黃金總需求的增長。此外，三季度全球央行購金維持高位，達220噸，按月+28%，儘管今年前三季度的累計購金量為634噸，較去年同期的724噸而言購金步伐有所放緩。對全球黃金需求拆分來看，投資需求/金飾製造/各經濟體央行和其他機構/科技用金/場外交易和其他機構佔比分別為40.9%/31.9%/16.7%/6.2%/4.2%。其中，三季度金飾消費量按年下滑19%至371噸，為連續第六個季度下滑;然而，三季度金飾消費額按年增長13%，達410億美元，主因金價處於歷史高位，金飾消費量持續承壓而總金額有所提升

全球黃金供給端增速有限而需求端強勁，支撐金價再創新高

在高金價背景下，全球黃金總供應量按年僅增3%至1,313噸，其中金礦產量與回收金分別佔73.8%和26.2%，按年增速分別為2%與6%，反映新增供給釋放受限。需求的快速攀升與供給端的緩慢擴張形成鮮明對比，推動金價持續上行。2025年三季度，倫敦金銀市場協會(LBMA)平均金價達3,457美元/盎司，按年大漲40%、按月提升5%，再創季度歷史新高。

3Q25中國黃金需求量按年下滑，金飾需求量按月季節性回升

2025年三季度，中國市場零售黃金投資與消費需求(包括金飾、金條、金幣及黃金ETF)合計152噸，按年下降7%、按月下降38%，為2009年以來最疲弱的三季度需求表現;但按金額計，三季度中國零售黃金投資與消費需求高達1,204億元人民幣(約合169億美元)，按年增長29%，創歷史同期新高，顯示在金價飆升背景下「量跌價升」特徵突出。對中國市場三季度黃金需求拆分來看，金飾需求/金條金幣需求/黃金ETF佔比分別為55.3%/48.7%/-3.8%。金飾需求量按月回升，單季需求達84噸，按年下降18%但按月季節性回升21%，對應金飾零售額665億元人民幣，按年+14%/按月+25%。這也是歷年三季度金飾消費金額的歷史次高值，主要由於儘管金價飆升，消費者仍願意為心儀的金飾產品買單;同時季節性因素(如七夕、10月黃金周傳統婚慶旺季前夕黃金產品的提前採購)推動銷量回升，輕質足金、琺琅工藝及IP聯名等新品支撐單價上行。三季度金條與金幣投資量為74噸，按年增長19%，雖按月下滑36%，但仍較十年均值高出17%;前三季度累計購入313噸，按年大增24%，創2013年以來最高水平。

中國市場黃金ETF方面，三季度小幅流出38億元人民幣(約合5.4億美元)，結束連續三個季度的淨流入，總持倉減少5.8噸至194噸。然而，在金價飆升的助力下，中國市場黃金ETF資產管理總規模(AUM)按年增長11%至1,688億元人民幣(約合237億美元)，創月末值新高。前三季度累計淨流入593億元人民幣(約82億美元)，持倉增加79噸，短期流出未改全年淨流入趨勢。三季度內，前期(7–8月)受股市回暖及金價震盪影響，黃金投資情緒階段性受抑制，但9月起在地緣風險升溫及央行持續購金帶動下需求迅速回升。今年1–9月中國官方黃金儲備已累計增加24噸，三季度單季增持5噸，為連續第四個季度增持，官方儲備規模升至2,304噸，佔外匯儲備比重7.7%。

風險提示：地緣風險超預期波動、全球經濟與貨幣政策不確定性、金價波動風險、政策與監管變化風險、中國消費端修復不及預期。