金吾財訊 | 東吳證券研報指出，李寧(02331)（不含 young）全渠道零售流水同比下滑中單位數（7-9月呈逐月走弱趨勢），其中線下/電商渠道流水分別同比下滑高單位數/增長高單位數，線下渠道中直營/批發分別同比下滑中單位數/下滑高單位數。截止25Q3末，李寧主品牌店鋪數量6132個，較上季末淨增33個，較上年末淨增15個；李寧young店鋪數量1480個，較上季末淨增45個，較上年末淨增12個。該機構指出，公司折扣同比加深，庫存環比降低。1）折扣方面，基於銷售承壓環境，25Q3折扣同環比均有所加深，其中直營和電商渠道折扣同比加深幅度相對較大，直營折扣加深該機構判斷主因奧萊及特賣渠道銷售額佔比提升，批發同比略微加深。2）庫存方面，由於雙節及雙十一提前備貨，25Q3庫銷比短期延長至5-6個月，該機構預計隨秋冬銷售到年底庫銷比有望控制到4-5個月健康水平。該機構續指，分品類看，前三季度跑步/健身品類流水同比增長低雙位數，羽毛球同比增長30%+，戶外品類基數較小增長亮眼，籃球下滑超20%、運動生活下滑高單位數。單Q3看，籃球及運動生活延續下滑趨勢，跑步及健身品類流水同比增速放緩至低單位數。該機構表示，10月底公司發佈2026年米蘭冬奧會中國體育代表團領獎裝備，圍繞奧運+科技相關營銷活動有序開展中，鞏固品牌專業形象及龍頭地位，但該機構預計對短期銷售帶動效果有限，看好長週期品牌市場表現回暖。維持25-27年歸母淨利潤23.1/26.0/29.3億元，對應PE17/15/14X，維持「買入」評級。