中信建投 | 大消費本周核心推薦

中信建投證券研究

2025/11/07

中信建投證券研究發展部大消費研究團隊一周核心推薦邏輯梳理如下：輕紡教育：黃金稅收新政出台，對行業有何影響？社服商貿：規範黃金銷售，突出品牌競爭力《黃金稅收新政出台，對行業有何影響？》財政部和國家稅務總局發布《關於黃金有關稅收政策的公告》，核心點在於：1）黃金實物交割出貨情況下，對於投資性黃金與非投資性黃金進行分類管理並適用不同稅收處理方式；2）未發生實物交割時，會員單位通過上海金交所/上海期交所...

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33個城市新房共成交284.66萬平，按年-24.11%、上周為-23.36%；按月-7.76%、上周為+170.05%；本周（10.25-10.31）, 北上廣深新房成交15.77、18.7、28.13、13.91萬平，按年-30.18%、+34.44%、-40.98%、-64.27%；按月+1.81%、+14.17%、-13.80%、+23.15%。9月，33個城市新房共成交744.4萬方，按月+11.8%、按年-3.3%。二手房銷售面積：本周（10.25-10.31），16個城市二手房共成交225.5萬平，按年-28.29%、上周為-17.12%；按月-9.05%、上周為-3.82%；本周（10.25-10.31）,北京、深圳二手房成交5323、1833套，按年+75.62%、+171.56%,按月+10.48%、+3.33%。10月，16個重點跟蹤城市二手房共成交601.1萬平方，按月-15.7%、按年-21.1%。造紙數據：截至10月31日（周五），1）漿價：闊葉漿噸均價為4239元/周按月+0.0%/年按年-7.7%，針葉漿噸均價為5491元/周按月-0.4%/年按年-12.1%。2）主要紙品：雙膠紙噸均價為4731元/周按月0.0%/年按年-7.7%，生活用紙噸均價為5583元/周按月0.0%/年按年-10.4%，白卡紙噸均價為4112元/周按月+0.8%/年按年-0.8%，箱板紙噸均價為3771元/周按月+0.9%/年按年+4.3%。紡服數據：棉紡價格：根據中國棉花信息網數據，截至10月31日，國內棉花現貨價格、國內棉花期貨價格、進口棉花價格分別為14860、13595、13230元/噸，按月上周+0.4%、+0.4%、+1.3%，年按年-3.6%、-3.0%、-7.2%；國際棉花價格為76美分/磅，按月上周+1.2%，按年-6.8%；國內棉紗現貨價格、國內棉紗期貨價格分別為20520、19875元/噸，按月上周+0.1%、+0.3%，年按年-5.4%、+2.3%。品牌服飾電商流水月度按年跟蹤：根據久謙數據：9月，安踏（-3.9%）、李寧（-7.8%）、斐樂（-5.6%）、迪桑特（-15.1%）、始祖鳥（-35.5%）、特步（+11.2%）、耐克（-3.9%）、阿迪達斯（+9.1%）；波司登（-1%）。黃金珠寶數據：金價：截至10月31日,COMEX黃金收盤價為4077.2美元/盎司，按月上周-1.20%、年按年+46.27%；SHFE黃金收盤價為921.92元/克，按月上周-1.72%、年按年+46.40%。黃金珠寶電商流水月度按年跟蹤：8月，老鋪（+860.1%）、周大福（-31.4%）、周大生（-22.7%）、潮宏基（-53.1%）、曼卡龍（-14.5%）。印度培育鑽石進出口：25年9月印度培育鑽石毛坯進口額0.82億美元/+30%、按月+9.3%；培育鑽石裸鑽出口金額1.08億美元/-2.6%、按月+10.2%。出口數據：25年9月出口按年+8.3%（美元口徑，25年8月為+4.3%），其中傢俱、服裝、鞋靴、紡織品出口當月按年分別為+0.4%、-8.0%、-13.2%、+6.4%（25年8月分別為-3.2%、-10.0%、-17.1%、+1.5%）。在我們跟蹤的細分品類中，9月出口額增速前五：體育設備+14.2%、彈簧床墊+8.7%、紡織品+6.4%、户外水池+3.4%、拉鎖+3.4%；9月出口額增速後五：電子煙-44.0%、鞋靴-13.2%、沙發-12.9%、傘-10.9%，人造草坪-9.1%。奢侈品箱包服飾數據：愛馬仕、LVMH、開雲25Q3營收按年+9.6%、-3%、-5%（固定匯率下），大部分品牌整體增速較Q2有所提速。分區域：25Q3日本、亞太（除日本）降幅收窄，歐洲地區降速、北美有所恢復。分品類，珠寶和腕錶增速有所回暖，高奢皮具韌性強，香水化妝品增速逐步恢復。醫美數據：NMPA認證注射類醫美產品：目前獲NMPA批准的三類膠原蛋白注射醫療器械證8張（透明質酸為70+張左右），其中25年4月錦波生物旗下帶填充功能的重組膠原凝膠產品註冊獲批。肉毒素（樂提葆、衡力、保妥適、麗舒妥四大品牌）、童顏針/少女針為8、10張。美妝個護電商流水月度按年跟蹤：9月，韓束（+49.0%）、可復美（+13.8%）、可麗金（+14.6%）、毛戈平（+26.0%）；潤本（+3.6%）。風險提示：1）原材料價格波動風險：行業內部分公司處於產業鏈中上游，需要採購各類大宗商品作為原材料進行加工製造，直接材料採購成本佔公司總成本比重較高。原材料價格波動將直接影響公司盈利能力。 2）行業競爭加劇：家居行業進入從高速步入中高速增長的換擋期，加之行業跨界進入者增多、上市公司募投項目產能釋放、客流碎片化等因素相互交雜，內外部因素的變化導致行業競爭將從產品價格的低層次競爭進入到由品牌、網絡、服務、人才、管理以及規模等構成的複合競爭層級上。市場競爭的加劇可能導致行業平均利潤率的下滑，從而對公司的經營業績帶來不確定性影響。 3）消費需求不達預期：目前國內外市場的經營環境、供應鏈也將面臨不確定性，從而對公司生產經營目標達成帶來不確定性。報告來源證券研究報告名稱：《黃金税收新政出台，對行業有何影響？》對外發布時間：2025年10月26日報告發布機構：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：葉樂 SAC 編號：S1440519030001/SFC 編號：BOT812黃楊璐 SAC 編號：S1440521100001張舒怡 SAC 編號：S1440523070004《規範黃金銷售，突出品牌競爭力》2025年11月1日起施行的《財政部 税務總局關於黃金有關税收政策的公告》以「投資性」與「非投資性」用途為分類核心，通過「增值税即徵即退」與「普通發票6%進項扣除」等制度安排，重構了黃金交易鏈條的税負邏輯，有效堵住虛開發票、套利退税等灰色空間。具有上金所會員資格的投資品經營單位和成功打造高毛利率定價產品系列的非投資品經營單位受到影響有限，金價上漲預期下價格傳導機制順暢，看好其長期發展。新政出台：黃金交易增值税規則重構，規範市場流通為規範黃金市場流通秩序、防控發票套利和税負轉移問題，財政部與税務總局於2025年10月29日發布《關於黃金有關税收政策的公告》（2025年第11號），並自11月1日起正式實施。調整之前的黃金交易税收優惠，明確按照「會員單位/客户」與「投資性/非投資性」雙重標準，對黃金購入交易實施差異化税收政策。投資性黃金需「即徵即退」，後續再銷售對應普通發票不得抵扣；非投資性用途購入開具普通發票按6%計算進項税，後續再銷售對應增值税專用發票進行抵扣。實物流通成本提升，終端產品價格上升我們預計對於會員單位銷售予下游投資品的終端價格上升約12.8%（直接銷售不影響），會員單位銷售予下游非投資品的終端價格上升4.2%-6.2%不等，這對於線下流通實物黃金構成成本上升。不過，如果消費者形成金價上漲預期並追漲，則該部分的終端價格上漲的影響有限。新政策更多是鼓勵交易在官方渠道（上金所/上期所）進行，有利於行業更加規範發展。風險提示：1.此次税制調整會帶來終端產品價格的上漲，線下加盟商為應對税負成本上升，可能鋌而走險，風險事件的出現可能影響品牌聲譽以及發展加盟商或省代的意願。 2.由於大部分銀行都是會員單位，向客户直接銷售投資品的成本不會有明顯變化，可能導致消費者轉向銀行渠道購買實物黃金，也可能會促使消費者從實物黃金轉向ETF、紙黃金等非交割類的購買需求，進而影響到黃金珠寶品牌的市場。 3. 電商銷售模式下的税負增加更加明顯，有可能影響該渠道銷售網絡的鋪設。報告來源證券研究報告名稱：《規範黃金銷售，突出品牌競爭力》對外發布時間：2025年11月3日報告發布機構：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：劉樂文 SAC 編號：S1440521080003/SFC 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