盈利大幅提振，資負持續改善

上市險企2025年三季報綜述

本報告導讀

上市險企2025年前三季度壽險NBV景氣增長，財險COR改善，投資收益驅動利潤提升，淨資產邊際向好，看好頭部險企盈利持續改善，維持「增持」。

摘要

壽險NBV景氣增長，財險COR改善，投資收益驅動利潤提升。1）得益於新單增長景氣疊加新業務價值率改善，上市險企2025年前三季度NBV延續較快增長：中國人保（76.6%）>新華保險（50.8%）>中國平安（46.2%）>中國人壽（41.8%）>中國太保（31.2%）>友邦保險（19.3%）。2）得益於巨災賠付改善以及費用管控強化，25年前三季度財險綜合成本率延續改善：人保財險（96.1%,-2.1pt）、平安財險（97.0%，-0.8pt）、太保財險（97.6%，-1.0pt）。3）投資收益提振推動歸母淨利潤顯著回暖，25年前三季度上市險企歸母淨利潤增速分別為：中國人壽（60.5%）>新華保險（58.9%）>中國財險（50.5%）>中國人保（28.9%）>中國太保（19.3%）>中國平安（11.5%）。

投資服務業績驅動盈利改善，利率企穩下淨資產邊際向好。1）利源分析看，25年前三季度上市險企利潤改善主要由投資服務業績大幅提升貢獻，對淨利潤貢獻度分別為：新華保險（51.5%）>中國人壽（50.9%）>中國人保（49.5%）>中國太保（35.0%）>中國平安（19.5%）。2）上市保險公司25年前三季度淨資產整體改善，較年初分別為：中國人壽（22.8%）>中國人保（16.9%）>中國平安（6.2%）>新華保險（4.4%）>中國太保（-2.5%）。拆分淨資產變動看，主要受其他綜合收益變動及未分配利潤影響。其他綜合收益變動的主要原因來自OCI債券公允價值變動以及OCI負債變動綜合影響，預計即期利率回升對上市保險公司OCI固收類資產帶來負面影響，而保險合同負債受評估利率變動的影響有所差異。另一方面，當期利潤特別是TPL資產的投資收益對淨資產增厚產生重要影響。預計資負經營仍是保險公司的重要命題。

產壽共振，看好頭部險企盈利持續向好。1）預計壽險負債成本持續改善，報行合一下預計市場份額將進一步向頭部險企集中。2）非車險報行合一預期下，看好頭部財險公司承保盈利延續改善。3）長端利率下行以及信用利差收窄背景下，保險公司投資端主動管理能力重要性提升。固收策略方面，預計將基於利率變動靈活調整債券比例，平衡配置/交易策略；權益策略方面，中長期資金入市政策引導下，預計保險公司將持續提升權益配置。看好保險公司資產配置結構持續優化，推動實現穩健的投資收益表現。

投資建議：負債端看，預計新單及價值率共振推動上市險企NBV延續較快增長，降賠控費背景下頭部財險公司承保盈利持續改善。投資端看，預計保險公司持續提升權益配置比例，進一步優化資產配置結構，維持行業「增持」評級。