從技術標杆到商業公司，雙重上市如何重塑小馬智行估值邏輯

賽博汽車

11/06

作者 |章漣漪編輯 | 邱鍇俊在技術實力的光環之外，小馬智行正憑藉清晰的財務增長路徑與商業化路線圖，持續贏得資本市場的青睞。11月6日，小馬智行正式在香港聯合交易所掛牌上市，股票代碼為「2026」。開盤價為124港元/股，雖低於139港元/股的發行價，但本次IPO籌資金額最高可達77億港元，仍成為2025年全球自動駕駛領域規模最大的上市項目，同時也是2025年港股AI板塊中規模最大的IPO。繼...

網頁鏈接

免責聲明：投資有風險，本文並非投資建議，以上內容不應被視為任何金融產品的購買或出售要約、建議或邀請，作者或其他用戶的任何相關討論、評論或帖子也不應被視為此類內容。本文僅供一般參考，不考慮您的個人投資目標、財務狀況或需求。TTM對信息的準確性和完整性不承擔任何責任或保證，投資者應自行研究並在投資前尋求專業建議。

熱議股票

{"basename":"/hant","ssrTDKData":{"titleTemplate":"%s - 老虎證券","title":"老虎证券全球投资理财平台| 一站式投资美股新股港股A股","description":"老虎证券助您一站式投资美股，新股，港股，A股等全球金融理财产品。新加坡华人最信赖的在线投资平台，现在加入即享低费用，24/5 无时差炒美股投资理财！","keywords":"老虎證券,老虎證券開戶,老虎券商,老虎證券官網,老虎證券app,tigertrade老虎證券,股票,炒股,新加坡股票交易平臺,投資,投資理財","social":{"ogDescription":"老虎证券助您一站式投资美股，新股，港股，A股等全球金融理财产品。新加坡华人最信赖的在线投资平台，现在加入即享低费用，24/5 无时差炒美股投资理财！","ogImage":"https://c1.itigergrowtha.com/portal5/static/media/og-logo.be62fbe1.png","ogUrl":"https://www.itiger.com/hant/news/2581528051"},"companyName":"老虎證券"},"pageData":{"isMobile":false,"isTiger":false,"isTTM":true,"region":"SGP","license":"TBSG","edition":"fundamental"},"isCrawlerRequest":true,"__swrFallback__":{"@#url:\"https://stock-news.skytigris.cn/v3/news\",params:#id:\"2581528051\",edition:\"fundamental\",auth_exemption:1,,,undefined,":{"share":"https://ttm.financial/m/news/2581528051?lang=zh_TW&edition=fundamental","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2025-11-06 14:52","share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","id":"2581528051","market":"hk","top_or_hot":-1,"title":"從技術標杆到商業公司，雙重上市如何重塑小馬智行估值邏輯","media":"賽博汽車","content":"<div>\n<p>作者 |章漣漪編輯 | 邱鍇俊在技術實力的光環之外，小馬智行正憑藉清晰的財務增長路徑與商業化路線圖，持續贏得資本市場的青睞。11月6日，小馬智行正式在香港聯合交易所掛牌上市，股票代碼為「2026」。開盤價為124港元/股，雖低於139港元/股的發行價，但本次IPO籌資金額最高可達77億港元，仍成為2025年全球自動駕駛領域規模最大的上市項目，同時也是2025年港股AI板塊中規模最大的IPO。繼...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251106160641a48cc88f&s=b\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>從技術標杆到商業公司，雙重上市如何重塑小馬智行估值邏輯</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 12.5px; color: #7E829C; margin: 0;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n從技術標杆到商業公司，雙重上市如何重塑小馬智行估值邏輯\n</h2>\n<h4 class=\"meta\">\n<p class=\"head\">\n<strong class=\"h-name small\">賽博汽車</strong><span class=\"h-time small\">2025-11-06 14:52</span>\n</p>\n</h4>\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者 |章漣漪編輯 | 邱鍇俊在技術實力的光環之外，小馬智行正憑藉清晰的財務增長路徑與商業化路線圖，持續贏得資本市場的青睞。11月6日，小馬智行正式在香港聯合交易所掛牌上市，股票代碼為「2026」。開盤價為124港元/股，雖低於139港元/股的發行價，但本次IPO籌資金額最高可達77億港元，仍成為2025年全球自動駕駛領域規模最大的上市項目，同時也是2025年港股AI板塊中規模最大的IPO。繼...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251106160641a48cc88f&s=b\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n\n<div class=\"bt-text\">\n\n\n<p> 來源：<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251106160641a48cc88f&s=b\">賽博汽車</a></p>\n<p>為提升您的閱讀體驗，我們對本頁面進行了排版優化</p>\n\n\n</div>\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"02026","symbol_name":"小馬智行-W","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251106160641a48cc88f&s=b","article_id":"2581528051","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251106160641a48cc88f&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2581528051","pubTimestamp":1762411925,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"11月6日，小馬智行正式在香港聯合交易所掛牌上市，股票代碼為「2026」。01雙重上市獲熱捧，自動駕駛賽道迎來價值重估小馬智行在港股市場實現強勢開局。實際上，此前美股對小馬智行也頗為看好。上市首日，其成交量突破715.5萬股，外盤成交佔比超過55%。小馬智行2025年上半年營收大漲市場信心的背後，是估值邏輯從「技術概念」向「商業造血能力」的實質性轉變。在此過程中，「美股+港股」雙平台上市成為其關鍵支撐。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"02026":"小马智行-W"},"translate_title":"From technical benchmarks to commercial companies, how dual listings reshape Pony.ai's valuation logic","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"02026":0.9},"content_text":"作者 |章漣漪編輯 | 邱鍇俊在技術實力的光環之外，小馬智行正憑藉清晰的財務增長路徑與商業化路線圖，持續贏得資本市場的青睞。11月6日，小馬智行正式在香港聯合交易所掛牌上市，股票代碼為「2026」。開盤價為124港元/股，雖低於139港元/股的發行價，但本次IPO籌資金額最高可達77億港元，仍成為2025年全球自動駕駛領域規模最大的上市項目，同時也是2025年港股AI板塊中規模最大的IPO。繼2024年11月27日登陸納斯達克之後，小馬智行在不到一年時間內，成功構建「美股+港股」雙重主要上市架構，展現出高效的資本運作節奏與堅定的商業化決心。小馬智行在港股掛牌在本次港股IPO啓動前，小馬智行已成功引入包括Eastspring在內的多家國際頂級投資機構作為基石投資者，基石認購總額達1.2億美元。此外，彭博社報道公司還獲得來自Uber 1億美元的多家戰略投資方積極參與錨定認購，充分顯示出市場對其未來發展的信心與認可。01雙重上市獲熱捧，自動駕駛賽道迎來價值重估小馬智行在港股市場實現強勢開局。11月5日，小馬智行公佈全球發售結果顯示，最終發售價定為每股139.00港元，共計4824.9萬股發售股份（經計及發售量調整權獲悉數行使）。按最終發售價計算，本次發售所得款項總額約67.1億港元，若承銷商配售權（即綠鞋）全額行使用，小馬智行籌集總額可達77億港元扣除上市開支後淨額約64.5億港元，創下2025年全球自動駕駛領域及港股AI領域最大規模IPO的紀錄。這足以説明，市場對於這支新股的看好程度。實際上，此前美股對小馬智行也頗為看好。此前在美股市場，小馬智行已展現出對國際資本的吸引力。上市首日，其成交量突破715.5萬股，外盤成交佔比超過55%。這種活躍度並非短期脈衝。2025年8月至10月間，隨着二季度營收高增長數據的發佈，公司股價由15.05美元一路攀升至21.39美元，區間漲幅超過42%，單日成交量多次突破百萬股，交投活躍度顯著高於同期其他中概科技股。成熟投資者結構也為小馬智行在美股提供了穩定的資金支持。柏基投資、方舟投資、威靈頓管理、富達投資等多家知名機構持續買入，構建了「長線資本+成長型基金」的多元持股格局。今年6月，公司更成為首家被納入納斯達克中國金龍指數的L4自動駕駛企業，進一步吸引了ETF、對沖基金及長期投資者的關注，股東基礎不斷拓寬。小馬智行2025年上半年營收大漲市場信心的背後，是估值邏輯從「技術概念」向「商業造血能力」的實質性轉變。小馬智行交出了一份亮眼成績單：2025年上半年實現營業收入3543萬美元，同比增長43.3%；其中核心Robotaxi業務收入達325.6萬美元，同比激增178.8%，第一季度與第二季度的乘客車費收入同比增幅分別達到約800%和超300%。此次登陸港股，小馬智行計劃將募集資金的90%投入未來五年的L4技術研發與大規模商業化落地，進一步構築「技術+商業」雙壁壘。隨着技術實力、運營效率與資本佈局形成合力，小馬智行正從「中國Robotaxi領航者」邁向「全球自動駕駛規則制定者」的新階段，其雙重上市之路，也成為其穿越週期、定義行業新階段的開始。02跨越盈虧平衡點，構築Robotaxi規模化商業飛輪小馬智行Robotaxi業務的跨越式增長，源於其從技術到運營的系統性佈局。規模，正是其實現盈利的關鍵。小馬智行副總裁、Robotaxi自動駕駛出行業務負責人張寧曾直言，伴隨着Robotaxi邁向大規模商業化運營（毛利轉正），不久之後單車即可實現運營盈虧平衡。越過這個點，每增加一台車輛我們的成本會更低，毛利率會更高，進入正向的不斷自我造血的階段。搭載小馬智行第七代系統的Robotaxi已實現量產實現千輛級規模的核心支撐，是其在2025年4月發佈的第七代L4自動駕駛軟硬件系統和車型。該系統推動三款與北汽新能源、豐田、廣汽埃安合作的Robotaxi車型集體亮相，並實現三大突破：全部採用車規級零部件，設計壽命達60萬公里；自動駕駛套件物料成本較前代下降70%；採用平台化設計，支持多車型快速適配。這顯著提升了L4自動駕駛的經濟性，推動Robotaxi單位經濟模型實現轉正。自2025年6月起，這三款基於第七代系統的Robotaxi已實現量產。值得關注的是，小馬智行實現了從產線到運營場景的無縫銜接——車輛下線即具備全無人駕駛能力，可直接投入公開道路運營。目前，第七代車型已在四大一線城市接入小馬智行同名打車應用，向北京、廣州、深圳用户提供無人駕駛出租車服務開展測試，累計測試里程超過350萬公里。據介紹，小馬智行不斷縮短第七代車型量產下線和落地運營閉環，每一輛車從產線下線後即可實現全無人駕駛上路，更快加入車隊服務乘客。小馬智行第七代Robotaxi已投入運營隨着行業進入以「運營+效率」為核心的2.0時代，小馬智行加快構建覆蓋遠程運營、車輛保養、充電補能、清潔維護等環節的運營價值鏈。今年二季度財報會上，CFO王皓俊表示公司在遠程運營的「人員-車輛」比例上可實現1:20，並持續優化運營效率。此外，其自主研發的高度自動化車隊管理系統，將每輛車視為可預測、可調度、可維護的數字資產進行精細化管理。例如，在車輛自動泊入充電位期間，可同步完成補能、清潔與檢測等運維動作，實現1人在1小時內完成20輛車的日常維護。技術、產品與管理的協同突破，使小馬智行成功獲得中國四大一線城市（北京、上海、廣州、深圳）完全無人、收費運營牌照。這不僅體現其技術實力，更意味着其已取得在嚴格監管下進行商業化運營的「通行證」。小馬智行Robotaxi開進北京、廣州、深圳市區從2018年底，小馬智行推出中國首個自動駕駛出行服務小馬智行，成為全球極少數實現全無人駕駛的公司至今，小馬智行Robotaxi規模已經擴至720輛，「小馬智行」App註冊用户突破50萬，全無人駕駛車輛日均訂單量超過15單。用户反饋顯示，服務滿意度達4.9分（5分制），97%的用户給予滿分評價。至此，小馬智行已清晰構築起其在Robotaxi賽道的系統優勢：規模量產條件成熟、商業化准入全面打通、運營效率持續優化、市場驗證形成閉環。它率先完成了從「技術驗證」到「產品落地」再到「商業模式驗證」的全流程跨越。當前佈局的核心目標十分明確：通過千輛級車隊的規模化運營，快速跨越盈虧平衡點，啓動一個由數據與運營驅動的、能夠自我造血的商業飛輪，最終在行業爆發期中確立其定義者的地位。03「美+港」雙重上市，構築多元資本網絡賽道價值明確、商業飛輪已然啓動，小馬智行正積極儲備「資本彈藥」，以確保持續處於行業第一梯隊。在此過程中，「美股+港股」雙平台上市成為其關鍵支撐。這不僅是簡單的資本版圖擴張，更是小馬智行為應對自動駕駛行業「高投入、長週期、全球化」特點而量身打造的戰略引擎。構建多元孖展網絡，破解資金密集難題。自動駕駛作為典型的技術與資金密集型行業，單一孖展難以支撐長期研發與規模化投入。雙重上市構建的「多元孖展網絡」精準破解這一痛點。2024年11月小馬智行在美敲鐘上市美股打通全球資本：作為2024年美股自動駕駛領域最大規模IPO，小馬智行已吸引柏基投資、方舟投資等全球頂尖機構入駐，海外專業投資機構佔比超60%，為技術迭代提供穩定資金支持。港股對接區域資本：若綠鞋行使，本次港股IPO募資7767.1億港元，結合7.477億美元現金儲備，形成「美股打底+港股增量」的資金矩陣。更重要的是，港股上市後有望納入港股通，直接對接內地公募基金與保險資金，這些熟悉中國出行場景的資本將成為其商業化擴張的「本土後援」。這種雙平台供血機制，使小馬智行得以從容推進「千台Robotaxi量產」「四大一線城市全無人運營」等資金密集型項目，相比依賴單一孖展渠道的競爭對手形成顯著資本優勢。搭建風險緩衝體系，增強全球抗風險能力。在複雜的國際環境中，雙重上市架構成為小馬智行有效的風險緩衝器。一方面，美股與港股在投資者結構和估值邏輯上形成互補。美股側重全球科技賽道估值，港股更關注本土商業化進展，兩地股價波動的低相關性有效降低了單一市場風險的衝擊。另一方面，通過同步滿足SEC與港交所的監管要求，小馬智行建立起覆蓋中美的合規體系，這與其「中國商業化+海外技術輸出」的全球化戰略高度契合。目前其在迪拜、新加坡的技術落地，正受益於雙重上市帶來的全球化合規背書。獲得多維價值認可，重塑市場定位。雙重上市使小馬智行的商業化成果獲得更全面的市場認可。作為「全球Robotaxi第一股」，其美股估值被視為行業技術標杆，12倍市銷率反映出國際資本對L4技術壁壘的認可；而港股投資者更關注「UE模型轉正」「運營里程增長」等商業化指標，近180%的Robotaxi收入增長、日均訂單量超15單等數據，正推動其估值從「技術公司」向「商業公司」切換。這種雙維度價值驗證，使小馬智行的市場形象從「技術先驅」升級為「可盈利的行業領導者」，為後續全球化孖展與業務合作奠定基礎。與此同時，雙重上市還與其全球化業務形成精準呼應。小馬智行獲得迪拜自動駕駛路測許可目前，小馬智行分別在硅谷、北京、上海、廣州、深圳、盧森堡設立研發中心，並在韓國、盧森堡、沙特阿拉伯、阿聯酋、新加坡、卡塔爾等國家和地區佈局自動駕駛業務，實現技術和產品出海。根據弗若斯特沙利文預測，按GTV（交易額）計算，到2030年，中國Robotaxi市場規模將達到390億美元，約佔全球Robotaxi服務市場份額的一半以上。小馬智行的「美+港」雙資本平台，正是其爭奪這一賽道領導地位的核心支點。當資本佈局與技術實力、運營能力形成合力，這家企業正從「中國Robotaxi領航者」向「全球自動駕駛規則制定者」邁進。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}