作者：Michael Nadeau
來源：The DeFi Report
原標題：Has the Bear Market Arrived?
編譯及整理：BitpushNews
今年以來，黃金和標普500指數的表現均已超越BTC。然而，所有看似"看漲的催化劑"在年底前依然存在。
降息、監管、穩定幣、代幣化、流動性、貿易協定、GDP、科技七巨頭財報、大規模財政法案、特朗普。
從表面上看，市場環境似乎不錯。
儘管如此，隨着市場情緒和基本面開始惡化，加密市場參與者似乎陷入了希望與懷疑之間的僵局。
在本報告中，我們旨在通過硬數據和市場情緒觀察來穿透迷霧。
免責聲明：所表達觀點為作者個人觀點，不應作為投資建議。
讓我們開始吧。
動量數據
移動平均線
數據來源：The DeFi Report，截至2025年11月4日
BTC、ETH和SOL均已失守其50日、100日和200日簡單移動平均線（SMA）。我們關注的關鍵數字是BTC的10.28萬美元（其50周移動平均線）。為什麼？因為在過去的週期中，當BTC周線多次收於50周移動平均線下方時，週期頂部便已確認。
BTC的長期200周移動平均線目前為5.47萬美元。如果我們正走向熊市，我們預計BTC價格最終將在熊市底部向200周移動平均線（該線將持續上升）收斂。
相對強弱指數
數據來源：The DeFi Report，截至2025.11.4。RSI = 14週期。
BTC、ETH和SOL均正在接近"超賣"水平（低於30）。更長尾部的山寨幣已經處於超賣狀態。
在牛市中，這通常是"逢低買入"的綠燈。
流量數據
ETF
數據來源：Glassnode，截至2025年11月4日
就資金淨流入量和資產管理規模而言，比特幣ETF已成為歷史上最成功的金融產品之一。
然而，自10月10日以來，ETF出現了14億美元的淨流出。但讓我們擔憂的並非流出的規模，而是流入的缺乏。
隨着需求減弱，比特幣最大的積累者似乎即將耗盡"彈藥"……
MicroStrategy購買情況
數據來源：High Charts，截至2025年11月4日
MicroStrategy目前持有超過64.1萬枚BTC。他們在2023年10月至2025年7月期間購買了47.6萬枚BTC。
這相當於同期BTC總發行量的1.19倍。
那麼在過去的三個月裏呢？他們僅購買了1.22萬枚BTC。
作為參考，MicroStrategy的BTC持有量是第二大BTC國債公司的12倍。他們約佔"國債"市場總量的65%。
隨着ETF需求減弱，且最大的BTC持有者似乎在短期內"彈藥耗盡"，我們從鏈上的長期持有者羣體中看到了什麼？
持有者羣體數據
長期持有者
數據來源：Glassnode，截至2025年11月4日
更多的拋售。這是本輪週期中的第三次派發潮。
歷史上，市場擴張只有在長期持有者從派發轉向持續積累後纔會開始。在本週期中，我們已經兩次看到這種情況上演。
然而，如果我們正在進入熊市，我們可以看到，在2017年週期峯值後，長期持有者轉為淨積累者之後，又過了10個月BTC價格才正式觸底。
類似地，在2021年第一個週期峯值後，長期持有者重返市場之後，又過了9.5個月BTC價格才正式觸底。
在未來幾個季度當我們看到這一轉變發生時（以及當我們的"公允價值"目標位被觸及時），我們將提醒大家。
短期持有者
數據來源：Glassnode，截至2025年11月4日
隨着長期持有者退出市場，他們已將代幣轉手給新一波的短期持有者。
我們認為，當這羣短期持有者最終投降並將他們的代幣出售時（其中部分代幣會由新的長期持有者接手），長期持有者將重新步入市場。
市場情緒
正如引言中所述，我們的感覺是市場中仍有相當一部分人在堅持希望。
降息、監管、穩定幣、代幣化、流動性、貿易協定、GDP、科技七巨頭財報、大規模財政法案、特朗普。
這些因素使許多人得出結論，認為四年週期已成為"過去式"。
現在，BTC自2023年1月以來一直處於只漲不跌的趨勢中。每次逢低買入都是正確的操作。
因此，許多市場參與者可能很難從更看漲的立場轉變過來也就不足為奇了。畢竟，所有的敘事都依然成立。
市場對Jordi Visser近期一篇題為《比特幣的無聲IPO：為何當前盤整並非你所想的那樣》的精彩文章的反應，強化了我們對市場結構/情緒的看法。
X平臺
我帶着一絲嘲諷轉發了那篇包含文章鏈接的推文，沒想到竟獲得了260萬次展示。
這篇文章講了什麼？它把比特幣近期的橫盤整理比作一場"無聲IPO"——不過是早期玩家在離場，為新底部築底。全文都帶着那種"我見多了，別慌，只管囤幣"的論調。
雖然這更像是一碗"心靈雞湯"而非數據驅動的分析，市場卻照單全收。就好像投資者急需心理按摩似的。
這個現象暴露了當前市場結構的本質。
關鍵啓示是什麼？市場上仍然瀰漫着濃厚的"樂觀劑"。投資者需要"情緒慰藉"。那篇文章正好滿足了這種需求，這恐怕就是它能病毒式傳播的原因。誰知道呢，也許最終市場真會如文章所言，但這個現象確實值得仔細琢磨。
或許，在市場最需要信念支撐的時刻，投資者需要的不僅是冷冰冰的數據，更是一個能讓他們安心的故事。
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