文：互聯網江湖 劉致呈

媒婆是一個延續了幾百年的古老職業，這個古老的「信息服務」生意，在今天效率最大化了。

最近，「婚戀社交」平臺「伊對」的母公司米連科技向港股遞交了招股書。數據顯示，2024年營收超20億元，2025年上半年，米連科技的毛利率為49.5%。

這麼高的毛利率，如果功利地看，那麼婚戀生意不失為一門「好生意」。

毛利率之外，婚戀市場人羣夠大。

2024年我國單身人口達到2.4億，佔總人口17%，相當於每6個人中就有1人單身。其中，20-40歲適婚人羣達3億。

而且，這個生意天然有高付費率。

拿這次赴港IPO的米連科技來說，公司2023年營收10.34億元，2024年營收23.73億元，同比增長129.5%；2025年上半年營收19.17億元，同比增長85.9%。

數據表明，近幾年公司業績增長很快。要知道，在2025年已經很少有互聯網公司能顯現如此成長性。

成長性之外，市場關心的是，在米連科技赴港IPO之後，這股增長的勢頭，會不會被港股市場認可？在線婚戀社交高粘性，高付費率的好生意又該怎麼被定價、估值？

這些問題值得深究。

招股書裏，伊對成長性的「AB面」

談社交，就繞不開一家公司：騰訊。

截至2025年10月30日，騰訊港股市值5.8萬億港元。這麼多年，騰訊屹立互聯網巨頭牌桌不倒，牢牢把握住熟人關係社交是一個重要的底牌。

社交可能是互聯網最好的商業模式，沒有之一。

有社交的地方就有流量，有流量的地方就能用廣告、增值服務等多種方式完成貨幣化，這是互聯網生意最核心的商業邏輯。

米連科技核心的商業邏輯也是如此。

模式的創新，總是能帶來紅利。

「紅娘」模式的創新下，「伊對」付費用戶快速增長，招股書數據顯示，伊對2025年上半年的營收約15億元，在線情感社交平臺市佔率第一。

實際上，公司的營收嚴重依賴「伊對」這一款產品。

招股書提到，公司大部分收入來自數量有限的應用產品，「伊對」及「貼貼」是收入的重要貢獻者。

從上半年的收入來看，2025年上半年，伊對的營收約15億元，而米連科技同期總營收為19.17億元，也就是說，上半年，伊對APP對公司營收的貢獻超75%。

伊對的營收模式很有意思。

招股書顯示，公司的收入來源，主要依賴增值服務，包括虛擬禮物、會員訂閱和廣告。

招股書數據顯示，2024年，增值服務佔到公司營收的99.9%。

為什麼增值服務佔比這麼高呢？

原因在於付費模式。

相親平臺大多通過銷售虛擬物品、會員等多種方式獲得營收。傳統的相親平臺雖然也是高粘性，但不一定意味着高復購。

市面大多數的情感社交平臺，用戶用完即走。在用戶社交破冰之後，最終的導向其實還是微信。

也就是說，要提升粘性，就得儘可能地留住用戶。

「伊對」作為在線視頻相親平臺，採用獨特的「紅娘/主持人引導的三方視頻互動」模式。其中，「紅娘」主持聊天室，破冰並引導互動，提升用戶匹配的成功率。

一言蔽之：「紅娘」撮合下，能夠提升用戶粘性。

所謂「紅娘」，其實就是伊對及貼貼的主持人用戶，以伊對為例，用戶累計參與至少50小時的音視頻連麥，就可申請成為主持人。

比如，男女一對一文字或視頻聊天時，就需要付費。

據《南方週末》報道，用戶的每條文字消息需要付費0.3元，每分鐘語音或視頻需要付費3.5元。

理論上，用戶的粘性越強，付費的頻率就越高。

「紅娘」從平臺獲得收益是巨大的，也是實打實能夠影響平臺收入的。

米連科技的招股書顯示，截至2025年6月，紅娘收入分成比例在20%至52%之間。所有禮物支出，平臺和紅娘都能從中獲益。

2025年上半年，伊對擁有累計超過18萬名主持人用戶，而紅娘分成金額達到8.8億元。要知道，上半年公司的營業成本也就9.6億，「紅娘」的「收入分成」佔到公司營業成本超過90%。

如果說，「紅娘」模式「A面」是成功，那麼「B面」就是不確定性。

米連科技招股書中明確提示，如果核心產品出現任何負面問題，都將對公司的整體業績造成重大不利影響。

關鍵是，這個可能會出現的負面問題能有多大？

實際上，紅娘與用戶、平臺之間的這套三方分賬體系模式，內核是營收驅動的，商業上這完全可行，而且有利於解決「大齡青年」過剩的問題。

營收驅動下的「婚戀社交」模式，也可能會有「BUG」。

這個BUG，就是可能會滋生誘導消費，甚至可能會產生婚戀「詐騙」。

一方面，以婚戀為套路的「詐騙」是不法分子的常見路數，另一方面，客觀上，線上婚戀交友模式，容易有「代聊」等灰產的問題存在。

在社交平臺、第三方投訴平臺上，也不乏涉及婚戀平臺「誘導消費」「感情詐騙」相關的投訴帖。在中國裁判文書網相關案件披露中，也有疑似伊對APP的用戶涉及「婚詐」事件。

對此類事件，米連科技也有應對方案。

比如，技術反詐。

公開信息顯示，目前米連科技用大數據智能算法，建立智能反詐安全屏障，基於海量用戶社交行為數據的深度分析與挖掘，提煉出誘導投資、虛假理財等各類高風險行為的特徵，建立起動態更新的風險識別模型，及時發現潛在的詐騙隱患。

技術手段之外，在合規的問題上，收費機制的創新可能也是重要一環。

比如，平臺可以在紅娘模式的基礎上，進一步優化用戶付費的方式，從「依賴虛擬禮物」收入，轉變為一次買斷，進而提高用戶門檻，增加不法分子的經營成本。

再比如，是否可以打通電商消費平臺，把送禮物的場景與電商消費結合起來？

這些其實都是可以探索的。

結合現實來看，「紅娘分賬」的模式雖好，但平臺的盈利模式也需要更多創新。

實際上，2024年，網信辦就陸續發佈通知，要求婚戀平臺「不得以虛擬禮物作為情感價值導向」，強調「相親活動不得娛樂化」。

接下來如何在虛擬商品等增值之外，找到一條更長遠的變現之路，可能是米連科技的管理者需要考慮的問題。

以陌陌為參考點，該如何給伊對估值？

找到一條新的變現之路，不僅可以規避潛在的風險，也可能有助於提升二級市場的估值。

從估值的角度看，目前，市面上已經上市的情感社交平臺中，陌陌和探探是值得參考的兩家。

同為情感社交平臺，陌陌的母公司摯文集團2025年Q2收入26.2億元，同比降2.6%；付費用戶350萬人，去年同期則為720萬，唯一亮眼的是海外業務，營收增長72.7%，但佔比總營收只有16%。

當下陌陌的市值約12億美元，摺合85億元人民幣。

以陌陌2024年100億元的收入計算，PS為0.85倍；按照2025年14億元的調整淨利潤預期，PE只有6倍。

作為一家社交公司，陌陌市場估值並不高。

這裏面有付費用戶流失的原因，也可能有商業化前景不明朗的因素在。但最重要的一點可能在於，市場認為陌生人社交的商業模式，貨幣化的上限並不高。

社交模式，大概有三類：熟人社交、陌生人社交、婚戀情感社交。

這三者中，貨幣化價值最大的是熟人社交。所以，微信衍生出了各種各樣的商業生態，微信商業化不僅靠廣告，更靠生態。

貨幣化價值相對較低的是陌生人社交和婚戀社交。

你看，陌陌的幾大收入來源也是直播服務收入、增值服務收入、移動營銷收入，跟米連科技如出一轍。

不同的是，對於米連科技而言，目前平均月付費用戶數量還在增長。社交APP的生命力是有限的，接下來還能增值多久？

是個很有價值的問題。

我們假設伊對能夠長期增值下去，那麼在公司高增長階段，如果按照P/S 1.5-3.0倍，以2024年的收入計算，PS估值法下，米連科技的估值約為47.5億-59.3億元。

如果用PE法，並且按照社交平臺P/E 15-18倍的估值，那麼經計算的估值區間為75億-90億元。

對比市場B輪孖展時的估值，這個估值區間要高不少。

天眼查APP信息顯示，2020年6月，公司進行了B輪孖展，對應2023年收入（10.34億元）的P/S約1.9倍。

如果按照這個PS水平，然後IPO估值按照最後一輪孖展的30%～50%的溢價計算，那麼未來公司上市後公司估值區間為52億-59億元。

這個估值，是比陌陌還要略低的。

未來估值的關鍵，可能還是看市場最終給多少風險折價。

比如，接下來，會不會有大量投訴引發輿情，以及涉及詐騙案件引發監管等情況。

實際上，婚戀這個話題極度敏感，尤其是在輿情方面。

一旦戳中社會情緒關鍵點，平臺過度的商業化以及付費模式，會不會引發網友對「男女對立」問題的討論？

再者，婚戀詐騙見諸報端也已屢見不鮮，當用體量突破千萬級，甚至破億之後，平臺以「紅娘」為核心的付費模式會不會引發相關輿情？

這些可能都是需要考慮的問題。

因此，赴港IPO也許只是一個開始，未來的米連科技如何兌現婚戀市場真正的商業化價值？

我們且行且看。