廣發宏觀：10月PMI、宏觀面與股債定價

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報告摘要：10 月PMI 數據整體略低於預期：製造業PMI 為49.0，環比下降0.8 個點。儘管10 月由於工作日減少，歷史上多數情形下環比下降，但此次降幅要略大於季節性均值，2017-2023 年下行年份的均值為-0.6。兩個價格指標在前期上行後，10 月連續第二個月回踩。前期出來的10 月EPMI、BCI 數據均相對偏強，三大軟指標分化，短期經濟再次缺少一致性信號。據同花順數據（下同），10...

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月驟然收縮，我們推測可能和月內關税、航運環境存在較大不確定性的背景下企業的避險預期有關，即企業主動審慎生產來規避外部環境風險。統計局也指出「受十一假期前部分需求提前釋放及國際環境更趨複雜等因素影響」。10 月製造業生產指數為49.7，低於前值的51.9；採購指數為49.0，低於前值的51.6。10 月製造業新訂單指數為48.8，低於前值的49.7；新出口訂單指數為45.9，低於前值的47.8；在手訂單指數為44.5，低於前值的45.2。最新的情況是10 月底中美經貿團隊吉隆坡磋商達成新的成果1：取消10%所謂「芬太尼關税」、加徵的24%對等關税將繼續暫停一年、暫停實施其9 月29 日公佈的出口管制50%穿透性規則一年、暫停實施其對華海事物流和造船業301 調查措施一年。和10 月前三週2美國威脅加徵100%關税時候的預期相比，11 月微觀面臨的邊際變化較大，我們估計PMI 生產指數有較大概率重新上行，可以類比的是今年5 月日內瓦會談聯合聲明前後生產指數的變化，4 月大幅下行，5 月重新反彈。5 月12 日中美髮布《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》。美方承諾取消根據2025 年4 月8 日第14259 號行政令和2025 年4 月9 日第14266 號行政令對中國商品加徵的共計91%的關税，修改2025 年4 月2 日第14257號行政令對中國商品加徵的34%的對等關税，其中24%的關税暫停加徵90 天，保留剩餘10%的關税。2025 年3 月PMI 生產指數為52.6；4 月在關税升温的背景下，大幅下行至49.8；5 月在關税取消、暫停的預期下，重新上行至50.7。10 月PMI 指標系列中一個較為積極的信號是建築業新訂單、業務活動預期指數異動反彈，10 月環比分別大幅上行3.7、3.6 個點，分別升至今年3 月和2 月以來最高。我們理解其背後應是政策性金融工具落地的影響，其中土木工程建築業景氣度明顯上升。410 月31 日發改委發佈會指出，截至目前5000 億元資金已全部投放完畢，共支持2300 多個項目，項目總投資約7 萬億元，重點投向數字經濟、人工智能、消費基礎設施，以及交通、能源、地下管網建設改造等城市更新領域。同時發改委指出，5近期地方政府債務結存限額中安排了5000億元，其中新增2000 億元專項債券額度，專門用於支持部分省份投資建設。將督促指導抓緊項目開工建設，儘快形成實物工作量。簡單來看，「投資補短板」是四季度宏觀政策主線。10 月建築業PMI 為49.1，低於前值的49.3；新訂單為45.9，高於前值的42.2；業務活動期指數為56.0，高於前值的52.4。前期報告《如何看9 月財政數據及5000 億結存限額的增量政策》中我們有過提示：財政部表示結合當前財政經濟運行情況，中央財政從地方政府債務結存限額中安排5000 億元下達地方。這一數字較去年增加1000 億元；且用途除用於補充地方政府綜合財力，支持地方化解存量政府投資項目債務、消化政府拖欠企業賬款外，還將安排於「經濟大省符合條件的項目建設」。這一增量政策意味着四季度將增發5000 億元地方債。近期新型政策性金融工具已逐步開始投放，將對四季度和明年初基建形成支撐；在此基礎上中央財政還額外安排了一部分結存額度用於項目建設，反映了在三季度以來基建增速較快放緩背景下政策的積極調整，四季度的地方投資修復將是一個看點。10 月PMI 反映的信息一是製造業PMI 環比回調；二是建築業景氣指數仍有所下降，顯示基建的上升尚未完全對沖地產投資的下降。這兩個線索都是有利於債券市場的，疊加央行重啓購債，估計利率中樞會有所下降。不過鑑於廣義財政集中落地仍是明確的、基建的訂單和預期指數已經上行，本輪利率下行空間不會太大。對於權益資產來説，主要線索是基本面的變化尚未顯著；而前期全球金融市場對「敍事」的定價均較為充分，在沒有新的增量信息的背景下，估值會形成一定約束。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}