原文作者：Matt Hougan，Bitwise首席投資官；原文編譯：金色財經

比特幣的橫盤整理表明其IPO時刻已然來臨——這也是BTC配置比例有望提高的原因所在。

霍爾迪·維瑟（Jordi Visser）是我最欣賞的宏觀思想家之一，他的每一篇文章我都會拜讀。

他最新的文章（參閱金色財經此前報道「比特幣的無聲IPO」）探討了一個核心問題：儘管利好消息不斷——ETF資金流入強勁、監管取得突破性進展、機構需求持續增長等——比特幣為何仍令人沮喪地陷入橫盤乃至震盪下跌交易。

這是過去六個月裏，我讀到的關於比特幣市場現狀最出色的分析，強烈建議你去讀一讀。

Visser認為，比特幣正在經歷一場「無聲IPO」，正從一個瘋狂的想法蛻變為主流成功案例。他指出，通常當股票完成IPO時，往往會橫盤整理6至18個月，之後纔會啓動上漲行情。

以Facebook為例，它於2012年5月12日以每股38美元的價格上市，此後一年多時間裏股價持續橫盤甚至下跌，直到15個月後才重新站上38美元的IPO發行價。Google和其他備受矚目的科技初創公司也呈現出類似的走勢。

Visser表示，橫盤震盪並不一定意味着標的本身存在問題。這種情況的出現，往往是因為創始人及早期員工兌現離場——那些在初創公司風險極高時下注的人，如今收穫了百倍回報，自然想要套現獲利。而內部人士拋售、機構接手的過程需要時間，只有當這種所有權轉移達到一定平衡後，股價才能重新踏上上漲之路。

Visser指出，這與如今的比特幣極為相似。那些在比特幣價格為1美元、10美元、100美元甚至1000美元時買入的早期信仰者，如今已坐擁跨時代的財富。隨着比特幣躋身主流——ETF在紐交所掛牌交易、大型企業建立比特幣儲備、主權財富基金紛紛入場——這些投資者現在終於可以兌現回報了。

向他們致敬！他們的耐心得到了豐厚回報。五年前，若有人拋售價值10億美元的比特幣，很可能會讓市場陷入混亂；但如今，多元化的買方羣體和充足的交易量，已能更平穩地消化這類大額交易。

需要說明的是，鏈上數據顯示賣家構成較為複雜，因此Visser的分析只是當前市場驅動因素的一部分，但這是至關重要的一部分，值得我們思考其對未來市場的意義。

以下是我從這篇文章中提煉的兩大核心觀點：

觀點一：極具看漲潛力

許多加密貨幣投資者讀完Visser的文章後感到沮喪：「早期OG們在向機構拋售比特幣！他們是不是知道些我們不知道的內幕？」

這種解讀大錯特錯。

早期投資者拋售並不意味着一項資產的旅程走向終結，而只是開啓了一個新階段。

再看Facebook的例子：誠然，其股價在IPO後一年內始終在38美元以下橫盤，但如今已漲到637美元，漲幅高達1576%。回溯到2012年，若能以38美元的價格買下所有Facebook股票，我一定會毫不猶豫。

當然，若在Facebook A輪孖展時投資，回報率可能更高，但同時也要承擔大得多的風險。

如今的比特幣亦是如此。未來，我們或許很難再看到比特幣一年內實現百倍回報，但一旦完成這次「籌碼轉移階段」，其上漲空間依然巨大。正如Bitwise在《比特幣長期資本市場假設》報告中所指出的，我們認為比特幣到2035年將達到130萬美元/枚，而我個人認為這一預測仍偏保守。

我還想補充一點：早期OG們拋售完畢後的比特幣，與IPO後的公司存在一個關鍵區別——公司完成IPO後仍需持續成長。Facebook之所以無法從38美元一夜漲到637美元，是因為當時其營收和利潤不足以支撐這樣的估值，它需要擴大營收、拓展新業務線、發力移動業務等，過程中仍伴隨着風險。

但比特幣並非如此。一旦早期OG完成拋售，比特幣無需再做任何事。它要從2.5萬億美元市值增長到黃金級別的25萬億美元市值，唯一需要的就是廣泛的接受度。

我並非說這會一蹴而就，但它完全有可能比Facebook的成長速度更快。

從長期視角來看，比特幣的橫盤整理是一份「禮物」——這是在它重新啓動上漲行情前，買入更多籌碼的絕佳機會。

觀點二：比特幣1%配置時代已成過去

正如Visser在文章中所言，完成IPO的公司，其風險遠低於初創階段。它們的股權分佈更廣泛、受到的監管更嚴格、業務多元化的機會也更多。投資IPO後的臉書，遠比資助一個在Palo Alto派對屋辦公的大學輟學生風險低得多。

比特幣的情況同樣如此。隨着比特幣從早期適用者轉向機構投資者，且作為一項技術逐漸成熟，它已不再像十年前那樣面臨生存層面的風險，作為資產類別的成熟度顯著提升。這一點從比特幣的波動率中可清晰看出——自2024年1月比特幣ETF開始交易以來，其波動率已大幅下降。

比特幣歷史波動率

數據來源：Bitwise資產管理公司，數據區間為2013年1月1日至2025年9月30日

這給投資者帶來了一個重要啓示：未來，比特幣的回報率可能會略低於以往，但波動率將顯著下降。作為資產配置者，面對這種變化，我的應對並非拋售——畢竟我們預測，未來十年比特幣仍將是全球表現最佳的大類資產之一——而是增持。

換句話說，較低的波動率意味着，持有更多這類資產會更安全。

Visser的文章讓我更加確信了一個趨勢——過去幾個月，Bitwise與顧問、機構及其他專業投資者進行了數百場會面，我們發現：比特幣1%的配置比例時代已徹底過去。越來越多的投資者需要將5%作為BTC配置的起點。

比特幣正在經歷它的IPO時刻。如果歷史有跡可循，我們理應通過增持來迎接這個新階段。