來源：申萬宏源策略
本期投資提示：
10月全球資產價格回顧：10月，日本和韓國與美國的投資協議敲定並公佈細節內容。其中，韓國將向美國投資3500億美元，美國將繼續維持15%的全面關稅水平，並在藥品關稅方面給韓國最惠國待遇地位。日本方面，美國將對包括汽車在內的日本商品統一徵收15%的關稅。作為交換，日本承諾設投資5500億美元的鉅額投資於美國的21個戰略項目，包括能源、人工智能、關鍵礦產等領域。日韓與美國投資協議的敲定確立了與美國的盟友地位，同時也增強了美國經濟基本面進而提升了全球的風險偏好，本月日韓股市領升全球。1）權益方面，美元計價下，韓國和日本股市分別上漲19.1%和12.2%，領升全球，而恒生科技出現明顯回調，本月下跌8.53%；2）固收層面，聯儲局雖降息，但是鮑威爾釋放鷹派預期，表示通脹短期有上行壓力，本月10Y美債收益率保持基本穩定，但是美元指數上升2.01來到99.73，美元即將達到基準水平；3）商品層面，貴金屬漲幅上漲而原油下跌，原油下跌0.35%，COMEX黃金上漲2.55%。
全球大類資產流向層面：近一個月以來（截止2025年10月29日），大類資產上，全球貨幣市場獲得了明顯的資金流入；固收類基金方面，美國固收市場獲得大量資金流入，近一個月流入584.9億美元；權益類市場方面，美國權益基金資金流入595.1億美元，中國和新興市場分別流入180.6和241.6億美元。貨幣市場方面，全球資金10月流入貨幣市場基金規模約1290億美元，較9月（流入1550億美元）減速；股市方面，全球資金10月流入發達市場股市840億美元，環比9月（950億美元）邊際走弱，新興市場股市10月流入220億美元，環比9月流入260億流速邊際放緩；債市方面，債券市場除去投資級債之外，其餘品種流入速度環比9月流入減速。相對AUM的資金流動方面，近一個月（截止到10月29日）以來，中國的固收類基金獲得大量流入，近一個月相對流入比例達到1.8%，領先其他市場；權益基金則流入1.4%，同樣領先其他主要市場。中國資產熱度明顯提升。美國權益市場方面，行業資金流向上，10月股市資金大幅流入科技、醫療健康和工業，邊際流出必須消費、能源和房地產；環比9月，科技、公共事業和醫療健康板塊的資金轉為流入，原材料和金融流入速度邊際加速，必須消費和能源的流出速度邊際放緩。美國固收市場方面，10月美國主權債和投資級債資金流入邊際加速；分類型看，10月企業債流入30億美元，9月流入55億美元；主權債10月流入231億美元，9月流入118億美元；分信用級別來看，高收益債10月流出40億美元，9月流入76億美元；投資級債10月流入402億美元，前值302億美元，流入速度邊際加速。
中國股債資金流向層面：2025年10月，中國是新興市場權益的流入主力。權益基金方面，2025年10月，新興市場外部流入241.60億美元，中國權益市場基金流入180.62億美元，佔比74.76%；固收基金方面，2025年10月，新興市場外部流入81.57億美元，中國固收市場基金流入26.17億美元，佔比32.09%。行業資金流向層面，主要投資中國股市（包括A股、H股和中概股）的全球基金中，大幅流入科技、金融和原材料板塊。相比2025年9月，公共事業的資金由9月的流出轉為10月的流入，工業和科技板塊10月資金流入邊際加速。
全球資金國別配置層面：2025年9月，全球資金對中美股的配置比例邊際小幅上升，對中國市場配置回升至歷史40%分位數。9月，全球資金配置美國股市比例為61.6%，環比8月增加 0.1pct；中國股市的增配比例同樣邊際增加0.1pct，回升至歷史40%分位數；英國、瑞士和德國股市的配置比例出現邊際下降。配置分位數來看，美國、中國臺灣和沙特阿拉伯的配置比例分位數較高，分別為95.3%、100.0%、和87.5%。中國股市的配置比例分位數目前位於10年來的41.4%，未來仍有上行空間。新興市場層面，截止2025年9月份，新興市場資金增配中國股市（包含A股、港股和中概股）的比例環比8月上升0.6pct，當前配置比例分位數為68.0%，超過歷史平均水平。中國臺灣股市、韓國和印度股市增配明顯，其中中國臺灣股市相比上個月配置比例增加0.5pct，目前配置比例接近10年來的97.6%分位數，韓國股市相比上個月配置比例增加0.3 pct，但仍位於歷史24%分位數；印度市場配置比例則持續下降。
風險提示：資產價格短期波動或無法代表長期趨勢；歐美經濟深度衰退或超預期；特朗普執政期間美國政策方向出現重大轉變。
責任編輯：何俊熹