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來源：華夏時報
華夏時報記者 王敬 北京報道
11月3日，張家界旅遊集團股份有限公司（下稱「張旅集團」或「公司」，股票代碼：000430.SZ）公告稱，收到湖南省張家界市中級人民法院（下稱「張家界中院」或「法院」）送達的（2024）湘08破申12號《民事裁定書》和（2025）湘08破4號之一《決定書》，法院裁定受理公司的重整申請。
根據深圳證券交易所相關規定，公司股票於11月4日停牌一天，自11月5日開市起復牌，並被實施退市風險警示。復牌後，公司股票簡稱將由「ST張家界」變更為「*ST張股」，日升跌幅限制為5%。
從二級市場來看，11月5日*ST張股漲停收盤，股價上漲4.94%，收盤價為8.28元。當日主力資金淨流入1917.91萬元，淨流入額創2025年5月9日以來新高。11月6日，股價跳水，截至上午10時，*ST張股報8.09元/股，跌2.30%。
值得注意的是，自2025年1月起，張家界中院先後四次批准延長公司預重整期間，如今被受理重整申請距離去年10月16日首次啓動預重整已超過一年時間。
對於公司的重整價值，中國通信工業協會兩化融合委員會副會長吳高斌接受《華夏時報》記者採訪時指出，張家界旅遊集團的核心「重整價值」主要體現在其殼資源和經營許可上。作為一家上市公司，其殼資源具有很高的重整價值，此外，公司擁有的旅遊經營許可也是其重要資產。
不過，儘管2025年第三季度公司業績短暫改善，但依靠政府補助和稅費減免支撐的利潤難以掩蓋現金流惡化與主業疲軟的現實。隨着債權申報窗口的開啓，*ST張股能否通過重整絕處逢生，仍是未知數。
就公司重整及經營業績，本報記者致函*ST張股進行採訪，截至發稿未獲對方回覆。
預重整四次延期
控股股東也是債權人
法院的一紙裁定書，將素有「山水旅遊第一股」之稱的*ST張股推入了破產重整的倒計時。
根據公告，公司於11月3日收到張家界中院送達的（2024）湘08破申12號《民事裁定書》和（2025）湘08破4號之一《決定書》，正式裁定受理重整申請，並指定張家界旅遊集團股份有限公司清算組擔任重整管理人。與此同時，公司股票於11月4日停牌一天，自11月5日起復牌並被實施退市風險警示，股票簡稱由「ST張家界」變更為「*ST張股」，日升跌幅限制為5%。
重整源於債務壓力。公告顯示，2024年10月15日、2025年6月25日、2025年7月14日，張家界博臣建築工程有限公司、湖南建工集團有限公司、張家界市經濟發展投資集團有限公司（下稱「經投集團」）先後以公司「不能清償到期債務，且明顯缺乏清償能力，符合法定重整條件」為由，向法院申請重整；2025年10月28日，張旅集團公司亦以同樣的理由向法院申請重整。
張家界中院（2024）湘08破申12號《民事裁定書》顯示，重整申請符合受理條件，依法應予受理。
值得注意的是，在債權人中，經投集團為公司的控股股東。對此，中國城市發展研究院投資部副主任袁帥向《華夏時報》記者指出，控股股東同時作為主要債權人在法律實踐中雖不常見但並非個例。這種雙重角色存在潛在利益衝突，控股股東可能從自身股權利益出發，在重整方案中偏向保留股權，而作為債權人又希望最大限度收回債權，二者目標難以完全統一。
此外，張旅集團全資子公司張家界大庸古城發展有限公司已在2024年9月11日被張家界中院裁定受理重整，且重整計劃草案提交期限曾延長至2025年6月。
「‘大庸古城’等鉅額虧損資產處理是難題。過往案例中，資產剝離可快速減輕企業負擔，但可能損失潛在價值；債轉股能降低債務壓力，但會稀釋股權；新的資本投入和業態重構可從根源上改變資產狀況，但需要大量資金和精準規劃。」袁帥認為。
實際上，自2024年10月16日法院決定啓動預重整以來，張旅集團先後四次獲准延長預重整期限，分別發生在2025年1月13日、4月14日、7月15日和10月15日。從2024年10月16日首次啓動預重整至正式受理，耗時超過一年。其間，臨時管理人共接收到47家意向投資人提交的報名材料，其中45家在預重整臨時管理人要求的期限內提交重整投資方案。
根據公司同一日發布的公告，債權人需在2025年12月5日前向管理人申報債權。公司同時在風險提示中強調，若重整計劃未能通過或執行失敗，法院可能宣告其破產，進而導致股票終止上市。
吳高斌也認為，控股股東的雙重角色很容易引發利益衝突，法院四次批准延長預重整期，其中一個重要原因可能就是解決這個問題。此外，資產估值分歧、債權人陣營對立以及投資人方案難以統一也可能是預重整期延長的難點。
第三季度利潤「紙面繁華」
誰在「粉飾」業績？
張旅集團於1996年上市，儘管頂着「中國山水旅遊第一股」的光環，但實際上，張旅集團並不擁有張家界國家森林公園及天門山國家森林公園等張家界核心景區的經營管理權。
具體來看，其運營的旅遊景區包括寶峯湖、大庸古城，旅遊客運包括環保客運、觀光電車，旅行社包括張家界中旅，旅遊客運索道包括楊家界索道，酒店包括張家界國際大酒店。
受疫情衝擊、行業競爭及內部管理問題影響，公司自2020年起陷入連續虧損。截至2025年前三季度，公司累計虧損額已超13億元。今年4月，公司因業績問題被實施其他風險警示，股票簡稱變更為「ST張家界」。
一直以來，投資巨大的大庸古城項目，不僅前期折舊攤銷成本高企，更成為整體財務表現的關鍵因素。2024年年報顯示，大庸古城營業收入僅414.24萬元，按年減少20.47%，淨虧損則高達5.96億元——這一數字甚至超過了上市公司整體虧損額。若將大庸古城的影響剔除，公司其他業務板塊當年尚能實現微弱盈利。
根據張旅集團10月24日披露的2025年第三季度報告，前三季度，公司營業收入按年增長8.51%至3.37億元，淨利潤按年增長65.4%至-2239.65萬元。單看第三季度，公司實現營收1.43億元，按年增長4.82%；淨利潤1087.49萬元，按年激增405.29%。然而，這份「亮眼」數據的背後，主要依賴非經營性收益：大庸古城折舊攤銷費用降低、財務費用減少及獲得房產稅與土地使用稅困難減免。
數據顯示，*ST張股的非經常性損益合計1050.66萬元，其中計入當期損益的政府補助達1043萬元，佔非經常性損益總額的99.27%。若剔除這些因素，主業盈利能力依然堪憂。
同時，前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額按年下降39.07%至4188.77萬元，與淨利潤的改善趨勢形成鮮明反差，公司在回款效率、資金周轉等方面仍面臨嚴峻挑戰。
袁帥指出，公司重整成功的最關鍵因素在於能否妥善處理虧損資產、協調債權人利益、吸引合適投資人。綜合來看，當前「機」與「危」並存，但若能抓住重整機遇，合理解決難題，引入有效資源，實現業務轉型和升級，機遇將大於危機，有望重煥生機。
對於*ST張股而言，法院受理重整只是邁出了第一步，公司能否在「披星戴帽」後成功引入戰略投資者，化解債務危機，仍需市場與時間的檢驗。
責任編輯：楊紅卜