均勝電子(600699)

事件：

公司發佈2025年三季報：公司2025前三季度實現營收458.44億元，同比+11.45%，實現歸母淨利潤11.20億元，同比+18.98%。公司2025Q3實現營收154.97億元，同比+10.25%，實現歸母淨利潤4.13億元，同比+35.40%。

觀點：

營收同比穩健增長，新訂單增長迅速&結構優化。2025Q3公司營收同比+10.25%，或系前期新增訂單逐步放量。新增訂單方面，2025Q3新獲訂單全生命週期總金額約402億元，2025年前三季度累計新獲訂單全生命週期總金額約714億元，訂單結構方面，汽車安全業務約396億元，汽車電子業務約318億元。新興的汽車電子業務佔比較2025年上半年營收端口徑的27.67%大幅提升至43.98%。客戶結構方面，頭部自主品牌及造車新勢力的新訂單佔比持續提升，成為訂單增長的重要驅動力。

盈利能力持續優化，毛利率同環比改善明顯。公司Q3扣非歸母淨利潤同/環比+37.53%/+7.95%，主要原因有二：一是在材料降本、運營效率提升、產能轉移優化等措施作用下，公司2025Q3毛利率同/環比+2.88/+0.23pct；二是公司2025Q3少數股東損益同/環比-65.71%/-70.16%。展望未來，公司計劃通過核心零部件如芯片的國產化替代、氣體發生器提高自主生產比例等措施，進一步提升毛利率及盈利能力。公司2025Q3期間費用率同/環比+2.91/+1.09pct，主要系公司加強新業務訂單拓展力度，持續加大對智能駕駛等前沿領域投入力度，繼續推進歐美區域的產能優化和組織精簡措施。公司經營情況持續優化，2025Q3經營性現金淨流入17.33億元，同/環比+46.72%/+66.83%。

人形機器人業務合作國內外頭部客戶，產品迭代持續加速。國內客戶方面，已與智元機器人、銀河通用等頭部客戶進行合作，其中定製化主控板已實現批量供貨，多種精度IMU、定製化魚眼相機等傳感器陸續送樣，還為客戶定製化開發集成高能量密度電芯與智能電池管理系統的電池包，以及支持快充的大功率無線充電產品等。海外客戶方面，已為某頭部機器人公司批量交付機器人後腦勺、頸部、肩部、膝蓋及手指等部件，同時正在探討下一代頭部顯示方案和頭部總成供貨。

盈利預測及投資評級：公司營收穩健增長，盈利能力持續改善，毛利率提升路徑清晰，盈利能力增厚可期，新增訂單維持高位，主業增長潛力大；人形機器人推進迅速，打開成長空間。基於此我們調高公司盈利預測，預計2025-2027年歸母淨利潤分別為15.55/19.39/22.77億元（原值為14.90/18.98/22.50億元），當前股價對應PE為28.6/23.0/19.6倍，我們看好公司主業增長潛力與人形機器人業務發展前景，調高至「買入」評級。

風險提示：宏觀經濟不及預期；產品定點不及預期；下游景氣度回落；上游原材料漲價；關稅風險；人形機器人技術進展不及預期；測算存在誤差，以實際為準。