來源：圍棋投研
這兩周聊三季報都是圍繞着製造業，畢竟是深度覆蓋的板塊，但有時候讀者們會關心到其他方向，有些實在不懂就不能亂講，但有些平時耳濡目染，或許能給到一些參考。
消費就是大家都很熟悉的板塊，生活離不開衣食住行，好或不好都能體會得到。正好有聊到過食品ETF（515710），就來看看這些標的的表現情況怎麼樣。
不知道大家還有沒有印象，這個ETF前十大重倉裏有8家都是白酒企業，於是白酒賽道就是繞不開的話題。
在宏觀經濟和消費需求都面臨壓力的時候，高端白酒行業內部是出現了明顯的分化。
貴州茅台第三季度出現了零增長，略低於預期，但也正因為是茅台，有最深的護城河，對渠道的控制力最強，算是撐住了底線沒有下滑。
一方面，公司把更多的酒拿去做直銷，而直銷的利潤遠高於批發；另一方面，哪怕批價在不斷下降，但是離出廠價還很遠，上市公司的賺頭不會變。
五糧液就沒那麼堅挺了，財報壓力非常大。第三季度營收腰斬，淨利潤下滑66%，公司給到解釋是：「主要系白酒行業處於深度調整期及有效需求恢復不及預期等因素綜合影響」。
作為濃香型白酒的龍頭，五糧液的業績和商務宴請、禮品饋贈、經濟景氣度是強綁定的。而且由於沒有茅台那麼強的奢侈品屬性，當有效需求不足時，受到的衝擊就是最直接的。
瀘州老窖也有承壓，但幅度小一點，第三季度營收下降10%，淨利潤下滑13%。這說明瀘州老窖受行業調整的影響同樣很大，但經營韌性要強於五糧液，畢竟系列酒還是很多的。
在濃香龍頭都下滑的時候，汾酒的數據就顯得尤為突出，三季度雖然淨利潤下滑1%，但是營收還能保持4%的正增長。
這說明在高端白酒分化中，汾酒作為清香型白酒的代表，全國化的戰略很是奏效。周末簡版裏聊到的陽澄湖郊遊，同行小夥伴帶的就是汾酒，說是口感不錯，已經成為家裏面常備的口糧酒。
4家高端白酒以外，其他白酒企業的情況也都差不多，消費大環境不佳，各家都有不同程度的業績壓力。
內部討論時說，白酒賽道的這條護城河，深度是足夠的，畢竟有那麼多年的品牌力和窖池資源。但現在的問題是，這條河的寬度，也就是消費羣體和消費場景，正在因為宏觀經濟而暫時性地收縮。
往後怎麼看呢？我想簡單提供三個視角：
有沒有到底部？
好像總覺得還差一口氣，五糧液這個下滑程度算是很徹底了，相信不會更差，但茅台零增長並不算是極致，歷史上是有過負增長的，因此要再看看四季度的情況。
什麼時候反轉？
之前有位外資機構的分析師來我司路演，他是比較早就看到了白酒風險，對行業很有獨到的見解。最新觀點是2026年可能看到批價企穩，一方面是下行時間比較久了，另一方面是明年房地產壓力也會比今年稍好一些。
綜上，今年第四季度業績和明年第一季度動銷，這兩個數據都非常關鍵。
要不要投資？
很難回答的問題，因為股價往往領先於基本面，但領先多少卻說不清楚。我覺得能夠明確的是，現在提起白酒甚至整個消費板塊，都是人人搖頭，至少情緒維度是很低迷的，不會有什麼溢價，更不可能有泡沫。
當然，依然是要強調分散投資。有朋友問我，他現在重倉消費，看着基本面慢慢見底，相信股價總能漲得回來，算不算是穩健？
我說，其實重倉科技和重倉消費都差不多，都是一場豪賭，前者賭估值，後者賭業績，波動都非常大。最適合普通投資者的就是分散投資，然後根據自己偏好再略微有些側重。
這也是每次行業類文章都會盡量找到ETF的原因，天然的分散。
例如食品ETF（515710），把持倉分散到白酒各個龍頭，同時有乳製品伊利和調味品海天，前者三季度是小幅下滑，後者是個位數增長，都是在周期底部。
再例如消費龍頭ETF（516130），就更分散了，除了食品飲料，還有家電、豬肉、汽車、傳媒等龍頭，這兩年走勢也確實比純食品要好一點。
是非常集中到1-2家龍頭，是相對分散到食品ETF，還是更分散選擇消費ETF，亦或者寬基指數，都沒問題，核心是要和自己的資金屬性及風險偏好相匹配。
很多讀者問我，這句話到底啥意思？很簡單，哪種投資模式能讓您睡得更安穩、心情更舒坦，就是最適合的模式。
做長期投資，是躺着讓好公司幫我們賺錢，而不是自己心力交瘁，那不就變成打兩份工了麼？
責任編輯：張恒星